库存优化顺利，2024年期待健康增长

公司2023年营收增长11%，业绩增长12%，整体表现符合预 期。公司2023年营收同比增长10.9%至143.5亿元，毛利率同比提升1.2pcts至42.2%，由于广告赞助费用的增加导致销售费用率同比提升2.7pcts至23.5%，管理费用率同比减少0.5pcts至10.7%，综上归母净利率同比提升0.1pcts至7.2%，归母净利润同比增长 11.8%至10.3亿元，整体表现符合预期，全年派息比率为50%，同比持平。 特步主品牌：全年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。 2023年主品牌营收同比增长7.4%至119.5亿元，由于渠道库存管控的需要，整体营收增速弱于终端流水增速，毛利率同比提升0.7pcts至42%，经营利润率同比持平为15.8%，2024年收入增速我们预计有望保持至少高单位数增长。 1）成人门店优化持续，产品力+品牌力提升。1）渠道端：截至2023年末特步成人门店数量为6571家，同比净开258家，我们预计新开店多为九代形象店，有效提升地区销售效率以及品牌形象，展望2024年公司我们预计公司在门店净增的基础上结构性优化仍将持续。2）产品&品牌端：特步跑鞋矩阵逐步完善，同时尖端160X系列持续迭代展示品牌肌肉，我们预计300-500元主力价格带跑鞋减 震旋、騛速等科技销量表现优异，展望2024年特步主品牌整体或仍将立足跑步赛道，聚焦大众市场，在消费需求波动环境下，品牌或将针对性的增加低价位产品供给。 2）儿童业务渠道快速拓店，品牌影响力不断增强。截止2023年特步儿童拥有门店1703家，同比净开183家，全年我们预计童装收入快速增长，长期来看产品研发+营销升级助力品牌影响力提升。 3）渠道库存优化顺利，库龄结构健康，为2024年增长奠定基础。 2023Q4末公司渠道库存周转天数为4-4.5之间，同比2022Q4末的5.5个月下降明显，环比2023Q3末的4.5-5个月也有降低，为2024年健康增长奠定坚实基础。 新品牌：索康尼发展顺利，专业运动分部首次实现盈利，我们预计2024年将继续保持快速增长。1）专业运动：2023年专业运动营收同比98.9%至8亿元，毛利率同比降低2.7pcts至40%，经营利润率同比提升6pcts至1.1%，2023年为专业运动分部收购以来首次实现盈利，2024年1月合资公司成为特步的全资子公司，长期来看索康尼营销推广或将持续推进，产品力优异且不断丰富产品线（包括通勤、复古等），同时预计公司有望加大索康尼加盟店拓展力度，助力营收规模快速扩张。2）时尚运动：2023年时尚运动营收同比增长14.3%至16亿元，毛利率同比提升7.2pcts至44.8%，经营利润率同比提升2pcts至-11.5%，我们预计时尚运动业务的收入增长主要来源于内地业务的扩张，盖世威和帕拉丁在内地增长势头强劲，考虑品牌仍然在孵化中，2024年预计仍然有所亏损。 短期经营表现持续向好，2024年预计公司业绩增长13%。我们预计2024年1月份以来，特步主品牌终端流水增速稳健，折扣稳定， 新品牌中专业运动仍将保持高速增长态势，时尚运动大中华区高增速延续，综合来看我们预计公司2024年收入增长为10%+，考虑索康尼品牌盈利趋势及主品牌运营效率提升，净利率有望提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026年业绩为 11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动等。 财务指标 =0.91人民币元 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）