2023年四季度经营情况点评：23Q4流水增长理想、库存环比改善，24年期待多品牌健康增长

23Q4主品牌全渠道零售流水同比增超30%、库存环比改善 公司发布2023年四季度中国内地业务营运情况。特步主品牌在低基数背景下（22Q4流水同比下滑高个位数）、23Q4零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长超30%、增速环比23Q3的15~20%加快，全年累计零售流水同比增长超20%，符合公司预期。其中，23Q4线下流水表现好于线上；童装流水同比增速超30%。 经营健康度指标方面，23Q4特步主品牌库存环比23Q3改善，库销比为4~4.5个月；零售折扣约为7折，环比23Q3的7~75折有所加深。 主品牌在马拉松赛事中成绩喜人、跑步领域地位强化，小品牌多点发力 特步主品牌继续强化在跑步领域的影响力，2023赛季特步于中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年来新高，连续两年位列所有品牌第一。同时2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步于全局及破三跑者的穿着率均位列所有品牌第一，穿着率分别为27.2%、31.0%。23年12月特步西安大明宫跑步俱乐部正式开业，并推出260X多场景竞速碳板跑鞋、定价799元，在专业功能类产品中性价比突出。特步儿童“特步100 2.0 PRO”发售，多方面优化升级。 小品牌方面，索康尼和迈乐23年全年流水同比增长接近100%，盖世威和帕拉丁同比增长中双位数。具体来看，专业运动板块中，公司于23年12月收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，彰显集团对于索康尼及迈乐品牌的发展信心，其中索康尼23年在国内六项重点马拉松赛事及国际马拉松六大满贯中穿着率位列第3名。时尚运动板块中，盖世威成为2023珠海网球冠军赛及2024香港网球公开赛赞助商，并官宣谢霆锋为新晋品牌ACE生活主理人；帕拉丁23年11月香港旺角朗豪坊及深圳万象天地门店正式开业。 24年期待多品牌协同发力、健康增长，维持盈利预测和“买入”评级 23Q4公司清库存效果理想，23年末库存已回归较为健康的水平，目前公司渠道库存以新品为主、库龄结构健康，24年实现轻装上阵。分品牌展望来看，在消费疲弱背景下，24年主品牌特步将拓宽产品价格带、增加低价位段和高性价比产品，分渠道而言预计主品牌线上线下增长相近；小品牌方面，索康尼除强化在高端跑步领域的影响力外，24年会发力Original系列和通勤系列、继续推进品牌规模的快速扩大。我们继续看好公司多品牌协同发力稳健增长、同时经营指标更加健康，暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为0.39、0.49、0.60元，24、25年PE分别为9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓； 费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表