宏观经济月报：经济复苏进一步确认，出口与高新技术制造业投资表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020年01月22日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 5.40 社零总额当月同比 8.00 出口当月同比 -20.70 M2 8.70 相关研究报告： 《宏观固收-宏观经济半月刊：单月数据好转能否持续仍需观察》 ——2015-07-17 《宏观固收-宏观经济半月刊：稳增长有心无力，宽信用知易行难》 ——2015-05-18 《宏观固收-宏观经济半月刊：需求下滑不止，经济难言企稳》 ——2015-06-15 《宏观固收-2015年7月宏观经济指标预期一览》 ——2015-08-03 《宏观固收-宏观经济半月刊：二季度经济仍将继续下滑》 ——2015-04-20 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 经济复苏进一步确认，出口与高新技术制造业投资表现亮眼  季调环比显示2019年四季度国内经济确实出现拐头向上走势 2019年四季度GDP同比增6.0%，持平三季度，但从季调后环比来看，2019年四季度强于三季度，而且是2014年以来首次四季度环比强于三季度。 2019年四季度GDP季调后环比强于三季度显示四季度国内经济整体向好的趋势，符合月度高频数据显示的经济向好趋势，也符合市场的预期，2019年四季度GDP同比增速数据持平三季度或与2018年GDP基数调整有关，不宜解读为2019年四季度经济增长并未出现整体向上的趋势。  12月经济进一步确认复苏，高新技术产能投资增速大幅抬升 从生产端来看，12月工业生产继续回升，延续复苏格局。从需求端来看，投资企稳回升，其中高新技术制造业产能投资增速大幅抬升；消费平稳增长，汽车消费增速由负转正；进出口增速大超预期，延续向好格局。 因此，整体来看，12月经济回暖特征明显，高新技术制造业投资大幅回升、出口回暖是主要驱动力。 高频数据显示1月钢材生产较为旺盛，同时12月大宗原材料进口大幅增加也预示未来出口产品的生产活动较为活跃，再考虑到2019年1、2月基数较低，预计2020年1-2月经济同比数据继续回升概率较大。  12月肉价涨幅暂缓，1月CPI同比或破五，PPI回升趋势不变 12月CPI同比涨4.5%，持平11月，略低于市场预期。12月CPI环比为零，低于季节性约0.4个百分点，主要受肉价涨幅明显低于季节性影响，CPI非食品中服务项价格环比基本持平季节性，同比延续下行，显示食品价格上涨向非食品发散的情况还未发生。 12月PPI同比继续明显回升，环比亦回升至零。12月PPI同比为-0.5%，较上月回升0.9个百分点；环比为零，较上月回升0.1个百分点。 从高频数据来看，1月首周猪肉价格开始明显上涨，根据历史经验，整体生猪存栏持续回升预计要等到2020年4月左右，在此之前猪肉价格仍然易涨难跌，预计1月在猪肉价格带动下，整体食品价格环比将略微超越季节性水平。非食品方面，最近两个月油价连续上调，1月非食品环比或也将超越季节性水平。预计2020年1月CPI同比或上行至5.1%左右。 12月前两旬流通领域生产资料价格持续上升，下旬小幅回落，1月上旬再次回升，预计2020年1月PPI环比或回升至0.1%左右，由于去年基数较低，2020年1月PPI同比或继续上升至0.2%左右。 0.01.02.03.04.0M/18J/18N/18M/19J/19N/19CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019年四季度GDP数据解读：季调环比显示四季度国内经济确实出现拐头向上走势 4 12月经济增长数据解读：进一步确认复苏，高新技术产能投资增速大幅抬升 ............. 4 生产端：12月工业生产继续回升，延续复苏格局 ................................................ 4 需求端：投资——高新技术制造业产能投资增速大幅抬升是亮点 ........................ 6 需求端：消费——平稳增长，汽车消费增速转正 ................................................. 7 需求端：进出口——大超预期，延续向好格局 ..................................................... 8 12月通胀解读：肉价涨幅暂时趋缓，1月CPI同比或破五，PPI回升趋势不变 ........ 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 14 分析师承诺 ................................................................................................................ 14 风险提示 .................................................................................................................... 14 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：中国历年GDP季调后环比增速一览 ................................................................. 4 图2：12月工业增加值同比增速继续上行 ................................................................... 5 图3：工业增加值定基指数环比连续两个月高于历史均值 ........................................... 5 图 4：次年春节在1月年份的12月工业抢生产效应并不显著 ..................................... 5 图5：制造业是12月工业增加值同比继续上行的主导因素 ......................................... 6 图6：不同产品产量同比增速变化一览 ........................................................................ 6 图 7：房地产、制造业、基建投资当月同比增速一览 .................................................. 6 图 8：制造业新旧动能投资当月同比增速一览 ............................................................ 7 图 9：房地产销售当月同比增速一览 ........................................................................... 7 图10：12月消费平稳增长 .......................................................................................... 8 图11：12月汽车消费增速再次转正 ............................................................................ 8 图 12：中国进出口当月同比增速变化一览 .................................................................. 8 图 13：12月大宗原材料进口同比增速明显抬升 ......................................................... 9 图 14：12月传统服饰、家具、灯具等产品出口同比增速明显抬升............................. 9 图 15：12月贸易顺差总额仍较高，但同比增速延续回落 ......................................... 10 图 16：2019年12月春节前抢出口效应对进出口的贡献应该很弱............................ 10 图 17：2019年12月CPI食品各分项环比与历史均值比较 ...................................... 11 图18：非食品工业品分项价格环比与历史均值对比 .................................................. 12 图19：非食品服务分项价格环比与历史均值对比 ...................................................... 12 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 ......................... 12 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 ....................................... 13 图22：1月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续上行 ........................................ 13 未找到图形项目表。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2019年四季度GDP数据解读：季调环比显示四季度国内经济确实出现拐头向上走势 2019年四季度GDP同比增6.0%，持平三季度，但从季调后环比来看，2019年四季度强于三季度，而且是2014年以来首次四季度环比强于三季度。 2019年四季度GDP季调后环比强于三季度显示四季度国内经济整体向好的趋势，符合月度高频数据显示的经济向好趋势，也符合市场的预期，2019年四季度GDP同比增速数据持平三季度或与2018年GDP基数调整有关，不宜解读为2019年四季度经济增长并未出现整体向上的趋势。 图 1：中国历年GDP季调后环比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 12月经济增长数据解读：进一步确认复苏，高新技术产能投资增速大幅抬升 从生产端来看，12月工业生产继续回升，延续复苏格局。从需求端来看，投资企稳回升，其中高新技术制造业产能投资增速大幅抬升是亮点；消费平稳增长，汽车消费增速由负转正；进出口增速大超预期，延