乙二醇一季度行情回顾与二季度展望：乙二醇维持去库，对其价格存有支撑

乙二醇期货季报QuarterlyReportonMEGFuture 作者：化纤纺织研究中心封晓芬 执业编号：F03098955(从业)Z0017725(投资咨询) 联系方式：fengxiaofen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 乙二醇维持去库对其价格存有支撑 ——乙二醇一季度行情回顾与二季度展望 一季度乙二醇在进口缩量支撑下，价格重心抬升，展望二季度我们观点如下： 成本端，原油价格运行预计维持震荡偏强格局。从供需来看，存进一步改善预期，对油价有支撑，但是地缘政治仍存较大不确定性，需进一步跟进关注其影响。整体来看，预计油价重心有望小幅抬升。 供应端，预计先抑后扬。根据装置检修计划来看，装置主要集中于 3、4月份检修，且去年是化工企业检修大年，预计今年检修力度将弱化。随着装置检修计划落地，供应预期高位回落，如果后续没有新的检修计划继续出台，供应存回升预期。 需求端，二季度仍有支撑。随着终端订单进一步好转，预计织造工厂对原材料备货积极性将逐步攀升，届时对产业链上游形成正反馈，支撑聚酯负荷维持相对高位运行，另一方面，今年仍有不少聚酯装置计划投产，随着新装置投产落地，聚酯产能基数上调，对乙二醇消耗进一步增加，整体来看，二季度乙二醇需求仍存支撑。 库存端，乙二醇库存或将先抑后扬。因国内装置3、4月份检修偏多，供应存进一步收缩预期，而下游3、4月份正值传统小旺季，对乙二醇需求支撑尚可，预计乙二醇供需维持去库通道。4月份之后海外货源流入国内量或将逐步增加，去库力度放缓，不排除转入累库通道。 综上，成本端二季度供需边际转好，预计价格重心小幅抬升，对乙二醇有一定支撑；供需来看，上半季度乙二醇处于小幅去库通道，对价格有一定支撑，预计价格小幅抬升，但是空间预计相对有限，因价格抬升利润修复后，可能会引起供应的回升，反过来压制价格走势。参考运行区间为4400-4900元/吨。 风险提示：原油大跌；装置检修计划推迟或落空；需求恢复不及预期 目录 第一部分行情回顾1 第二部分宏观经济环境2 一、国内经济缓慢增长2 二、稳健的货币政策和积极的财政政策助力经济发展3 第三部分乙二醇成本分析4 第四部分乙二醇供应分析5 一、国内供应维持高位5 二、进口量降至低位水平7 第五部分乙二醇需求分析8 一、内需跟进缓慢外需有所转好8 二、织造行业节后恢复略不及预期9 三、聚酯产量稳步增长10 第六部分乙二醇港口库存压力逐步释放13 第七部分乙二醇供需平衡表分析14 第八部分套利分析15 第九部分季节性分析与技术分析16 一、季节性分析16 二、技术分析17 第十部分期权市场情况18 第十一部分总结与操作建议18 附：行业相关股票19 第一部分行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 8000 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 6000 4000 国内乙二醇 绝大部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 2000 产能再度大幅产能投放速度放缓，扩张，油价崩油价触底反弹，乙二塌，乙二醇重 醇价格上行。心下移。 油价高位有所回落， 叠加煤价受国家管控，高位回落，乙二醇走弱后维持低位震荡 0 2010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 元/吨 8000 MEG内盘 MEG外盘 美元/吨 1200 元/吨 5500 乙二醇期货结算价 7000 5000 1000 6000 4500 800 5000 4000 3500 4000600 3000 3000 4002500 2000 200 2000 1000 0 2020-11 0 2021-052021-112022-05 2022-112023-05 2023-11 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 图1-2乙二醇内外盘价图1-3乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 1月，乙二醇价格重心震荡上扬。因海外装置集中规模检修，海外进口缩量明显，叠加红海事件影响，海运受阻，提振多头情绪，而下游聚酯开工仍维持高位，乙二醇高口库存高位快速去化，支撑价格震荡走高。 2月，乙二醇价格高位震荡调整。随着前期乙二醇价格重心抬升，乙二醇装置现金流明显修复，提升企业开工意愿，部分装置提负或回切至EG生产，乙二醇国内供应回升，但海外到船预报依然维 持低位水平，下游方面，因春节装置检修增加，负荷逐步走弱，但是整体开工负荷水平要高于往年同期水平，乙二醇维持高位宽幅震荡行情。 3月，乙二醇价格重心稍有回落。3月月初，市场担忧后期进口货源增加，盘面卖盘情绪浓厚，价格下跌走弱，但是装置检修计划增多，随着装置检修落地，供应端收缩预计可对冲海外货源的增加，支撑价格重心小幅抬升。 第二部分宏观经济环境 单位：% 15.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 PMI 非制造业PMI:商务活动 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 一、国内经济缓慢增长 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 图2-1CPI和PPI当月同比图2-2PMI和非制造业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月CPI同比增长0.7%，环比增长1%；2月PPI同比下跌2.7%，环比下降0.2%。CPI方面，从环比数据来看，因春节期间需求增加，叠加节后局部地区雨雪天气影响，导致供给受阻，鲜菜、猪肉和鲜果等价格上涨明显，非食品来看，今年春节期间旅游过节需求明显增加，有关交通、住宿、旅游等价格涨幅明显。PPI方面，因春节前后为多数工业生产淡季，需求表现低迷，导致PPI价格环比出现下降。 受春节影响，2月制造业PMI指数有所回落，而非制造业PMI延续扩张态势。具体来看，2月制造业PMI指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业PMI指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。 根据今年《政府工作报告》安排指示，2024年GDP增长目标为5%左右，与去年两会目标一致，而去年低基数效应在今年将明显趋弱，随着今年GDP目标明确，也向市场释放出积极信号，有 利于提振市场信心。随着国内经济恢复回暖，人们对于家纺服装的消费亦跟随上涨，届时将会对上有聚酯产业链形成一定支撑。 二、稳健的货币政策和积极的财政政策助力经济发展 单位：%M1:同比M2:同比 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 -5.00 单位：%社会融资规模存量:同比 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 8.00 图2-3M1和M2当月同比图2-4社融同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月M1同比增速为1.2%，较1月明显下滑；M2同比增速为8.7%，与上月持平；2月社会融资规模存量同比增长9%，较上月相比增速下滑0.5个百分点。《政府工作报告》中强调强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策方面，注重总量和结构的双重调节，货币供应总量要与经济增长和价格水平预期目标相匹配，注重政策的连续性，盘活存量，提升效能，加大对重点领域、重大战略和薄弱缓解的支持力度。财政政策方面，要适度加力、提质增效，按照3%的赤字率安排，较去年年初预算增加1800亿元，一般公共预算支出和地方政府专项债分别增加1.1万亿、1000亿元至28.5万亿和3.9万亿的规模，此 外，今年先发行1万亿的超长期特别国债，用来支持重大战略实施和重点领域安全建设。 第三部分乙二醇成本分析 布伦特原油 WTI原油 乙二醇 OPEC原油产量 同比增速 美元/桶 140 元/吨 7000 万桶/天 3000 20% 120 6000 2900 15% 100 5000 2800 10% 80 4000 5% 60 40 3000 2000 2700 0% 2600 -5% 20 1000 2500 -10% 0 0 2400-15% 2022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 图3-1国际原油与乙二醇价格走势图3-2OPEC原油产量及增速 万桶/天 1400 美国原油产量 同比增速 全美商业原油库存：万桶 16% 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 60000 1200 14% 1000 12% 55000 10% 800 50000 8% 600 6% 45000 400 4% 200 2% 40000 0 2022-01 0% 2022-052022-092023-01 2023-052023-09 2024-01 35000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wi