焦煤焦炭2024上半年回顾及下半年展望：煤焦：低库存叠加供给约束，下半年煤焦价格有支撑

焦煤焦炭季度策略Coke&CoalReport 1 煤焦：低库存叠加供给约束，下半年煤焦价格有支撑 --焦煤焦炭2024上半年回顾及下半年展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68578010/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2024年7月15日星期一 摘要： 焦煤：焦煤上半年价格回调，一季度单边下行，二季度阶段性反弹后再次寻底。从基本面来看，上半年焦煤并未出现明显恶化。库存总量维持低位运行，一季度的下跌主要来自下游需求端的负反馈。终端需求 疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期。焦煤出现库存结构性矛盾，上游坑口累库。进入二季度后，宏观预期改善，成材需求进入旺季，钢厂利润被动修复后主动提产铁水意愿增强，焦煤跟随炉料端集体反弹，库存结构性矛盾缓解。展望下半年，国内炼焦煤市场大概率呈现供需双增的格局，但增幅均较为有限。相较而言，供应端的弹性更小。国产煤保供意愿虽较强，但受资源条件约束实际产量释放或不及预期，外煤进口增速将逐步下降。而焦炭产量下半年仍有提升空间，焦煤可能会出现阶段性供不应求。预计库存总量仍将维持低位运行，可能阶段性创历史同期新低和年内新低。库存结构方面，三季度大概率上游仍有累库压力。进入四季度后，随着下游需求的恢复，库存结构性矛盾有望缓解。对焦煤下半年价格不悲观，当前库存偏低且供给受约束的情况下，价格上涨弹性较好，三季度价格夯实底部后可尝试多配。 焦炭：焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显。终端需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈。铁水产量明显低于去年同期，焦炭出现8轮提降。二季度成材消费持续回暖，成材开启 去库，钢厂利润空间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑。焦炭由于自身低库存，上涨弹性较好，出现4轮提涨。6月终端需求转淡，但焦炭在黑色系中表现抗跌。今年上半年焦炭出口增幅明显，进口大幅萎缩，国内焦炭市场整体呈现供弱需强特征，库存总量进一步下降。焦炭下半年基本面将从上半年的供弱需强逐步转向供需平衡。供给端部分新增产能仍将释放，焦企当前仍有部分利润空间，预计产量有望环比上半年增加。需求方面，国内铁水下半年有望小幅提产，焦炭净出口仍将维持高位。焦炭下半年价格中枢有望上移，价格上涨弹性预计好于焦煤。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 第一部分行情回顾3 第二部分焦煤基本面分析7 一、国内焦煤上半年供应偏紧加剧7 二、炼焦煤进口量增速放缓，成本上升9 三、炼焦煤总库存进一步下降，库存结构性矛盾缓解14 四、炼焦煤供需平衡表17 第三部分焦炭基本面分析18 一、焦企开工意愿下降，产量小幅下降18 二、需求不及预期，下游补库意愿不足19 三、焦炭总库存进一步下降，结构性矛盾阶段显现21 四、焦炭出口量有望维持高增速22 五、焦炭供需平衡表24 第四部分技术分析25 第五部分季节性分析26 第六部分相关股票27 第七部分后市展望27 第一部分行情回顾 表1-1上半年活跃合约成交持仓相关数据 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 焦煤行情回顾：上半年的走势分三个主要部分。一季度单边下跌，4-5月止跌反弹，6月下次回落。价格重心震荡下移，累计跌幅较为明显。 一季度焦煤期现价格整体呈现单边下行走势，需求端的疲弱是主要原因。终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期，对炉料端价格形成集中负反馈。尤其是春节之后，高炉检修增多，产业链利润进一步向下游成材让渡，焦炭8轮提降落地，焦企持续减产，焦煤需求进一步走弱，市场信心转差。但供给端对焦煤价格仍有阶段性扰动，春节后第二个交易日，受受潞安集团及上煤国际可能出现减产计划的消息提振，焦煤主力合约一度接近涨停。春节之前国内焦煤开工率阶段性下行，供给压力不大。节后国内煤矿复产增多，同时蒙煤进口维持高位，焦煤供应压力开始显现，同期需求疲弱，使得坑口库存持续累库。 进入4月后，焦煤盘面出现明显的止跌反弹，月内涨势凌厉，单边上行，累计涨幅较为明显，基本修复年初以来的跌幅。焦煤一季度的下跌更多是由于下游需求疲弱导致的负反馈，自身基本面矛盾不大，库存总量维持低位。4月焦煤价格的反弹源自宏观数据的向好带来的对黑色系总需求悲观预期的扭转。一季度GDP增速超预期，固定资产投资增速加快，基建和制造业投资增速强劲，对冲地产端投资的疲弱。钢厂出口一季度继续维持高增速。产业层面，4月成材消费持续回暖，开始表现出旺季特征。成材库存进入去库周期，钢厂利润空间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑，预期钢厂将对炉料端进行补库，前期调整较为充分的煤焦价格出现短期快速反弹。 5月焦煤盘面走势探底回升，月内呈现明显的V字走势，行情在月中触底，而后开启反弹，主力合约月末价格基本持平月初。上半月焦煤盘面的下挫一方面是由于4月的单边上行后存在技术性回调的需求，另一方面，焦煤保供预期的增强，使得市场预期焦煤基本面将转弱。而下半月的反弹主要是受地产端刺激 政策驱动，跟随黑色系集体反弹。产业层面，5月成材消费进一步回暖，表现出旺季特征。成材库存继续去化，铁水产量回升明显，焦炭四轮提涨落地，焦企亏损得到扭转，产量回升，主动采购焦煤意愿增强。 6月焦煤盘面再度破位下行，临近前低，整体跌幅较为明显。本轮焦煤价格的调整一方面来自国内保供预期的增强，使得市场对焦煤供给产生宽松预期，同时进口煤进口维持较快增速。但更重要的原因在于终端需求的疲弱带来的整个黑色产业链估值的回落。产业层面，6月成材消费转淡，地产新政后的实际效果仍有待观察。黑色系整体市场信心不足，盘面卖保增多。钢材价格下行，钢厂利润空间再度回落，铁水产量阶段性见顶，焦化企业提涨落地较难，下游主动采购焦煤意愿下降。炼焦煤在上游出现累库。电煤需求旺季不旺，价格偏弱，一定程度影响焦煤市场。 焦炭行情回顾：上半年的走势分三个主要部分。一季度单边下跌，4-5月止跌反弹，6月转入震荡。价格重心缓步下移，累计跌幅小于焦煤。 焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显，但中间有两次阶段性企稳。一是春节之前，在下游节前备货需求的提振下，焦炭价格一度出阶段性企稳。二是在春节后二周，在焦煤供给阶段性出现扰动的情况下，焦炭价格出现跟涨。其余时间内焦炭价格下行趋势较为流畅。终端需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈是焦炭一季度价格走弱的主要原因。节后这一逻辑进一步被强化，铁水产量明显低于去年同期，焦炭8轮提降落地。相对焦煤而言，焦炭一季度供应压力不大，焦企由于普遍转入亏损，主动减产意愿持续增强。焦化企业厂内库存出现去化，基本面处于被动修复中，好于焦煤。 4月焦炭盘面止跌反弹，单边上行，走势与焦煤基本一致，累计涨幅略小于焦煤。焦炭一季度的下跌 更多是由于下游需求疲弱导致的负反馈。成材需求春节后疲弱，市场对总需求预期悲观，长流程钢厂减产，对焦炭进行8轮提降。焦炭自身基本面矛盾不大，焦企多数处于亏损，主动减产，库存总量维持低位。4 月焦炭价格的反弹源自宏观数据的向好带来的对黑色系总需求悲观预期的扭转。一季度GDP增速超预期，固定资产投资增速加快，基建和制造业投资增速强劲，对冲地产端投资的疲弱。钢厂出口一季度继续维持高增速。产业层面，4月成材消费持续回暖，开始表现出旺季特征。成材库存进入去库周期，钢厂利润空 间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑，预期钢厂将对炉料端进行刚性补库。焦企挺价意愿增强，首轮提涨，盘面计价2-3轮提涨。 5月焦炭盘面探底回升，呈现明显的V字走势，走势与焦煤基本一致，月内波动加大，但主力合约月末价格基本持平月初。本轮自4月初以来的焦炭价格反弹，主要源自需求端的正反馈，随着铁水的提产， 钢厂对焦炭开启集中补库，焦炭连续4抡提涨。第五轮提涨预期落空，使得5月上旬焦炭盘面下挫。而进入下半月后，受地产刺激政策的提振，黑色系集体反弹，焦炭盘面跟涨。焦炭自身基本面改善，5月总库存进一步去化，同时结构性矛盾缓解，焦企厂内库存持续向下游钢厂厂内转移。焦企亏损得到扭转，开工积极性提升，焦炭产量止跌回升。但进入下旬后，随着钢厂利润空间再度被压缩，钢厂对炉料端利润再度形成挤压，焦炭出现首轮提降。同时焦企厂内库存结束去化，再度累库，意味着本轮由需求端驱动带来的对炉料端价格的正向反馈暂告结束。 6月焦炭盘面抵抗式震荡下行，相较于焦煤的单边下跌，焦炭本月的价格明显更有韧性，在整个黑色 系中的表现也相对坚挺。焦炭6月价格的支撑主要来自自身偏强的基本面。焦炭当前处于整体低库存的状态，下游铁水产量回升的情况下，钢厂刚性需求较强。同时焦企受制于低利润，主动提产意愿不强，供需结构较为健康。焦炭价格6月承压来自整个黑色系市场情绪的悲观。随着成材消费转淡，钢材价格走弱，钢厂利润再度回落，铁水产量出现见顶，对炉料端价格形成一定的负反馈。即便焦炭自身资源紧俏，但提涨落地依旧较难，下游接受度较差。另一方面，原料端焦煤价格6月破位下行，使得焦炭成本端的支撑力度下降。 期货方面：上半年焦煤焦炭主力合约整体呈现缩量下跌的特征。相较而言，焦炭跌幅更小，且成交量环比萎缩更为明显，下跌动能小于焦煤。持仓方面，焦煤环比增仓近三成，而焦炭持仓下降。主要是由于今年焦煤在盘面卖保的意愿增强。焦煤上半年合约间呈现明显的近月远强结构，05合约焦煤贴水交割，交割量创历史最高水平。06合约交割价更是降至1200元/吨以下，现货市场和近月合约悲观情绪较强，但对远月更为乐观，由于远月升水明显，买进卖远的操作增多。 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 300 2013-01-212014-10-192016-07-162018-04-132020-01-092021-10-062023-07-04 焦炭活跃合约焦煤活跃合约 图1-1焦煤焦炭主力合约价格走势 数据来源：Wind、煤炭资源网、方正中期研究院整理 图1-2焦煤主力合约成交和持仓变化 数据来源：Wind、煤炭资源网、方正中期研究院整理 图1-3焦炭主力合约成交和持仓变化 数据来源：Wind、煤炭资源网、方正中期研究院整理 第二部分焦煤基本面分析 一、国内焦煤上半年供应偏紧加剧 2023年我国对煤炭的保供力度进一步增强，上半年原煤产量同比有一定的增长，带动炼焦精煤产量同比小幅上行。但进入下半年后，随着国内煤矿事故频发，原煤供给扰动加大，安检趋严，停产煤矿增多。原煤和炼焦煤产量同比增幅不断收窄。内蒙产区自去年2月22日阿拉善矿难以来，大部分露天矿始终处于停产状态，使得内蒙地区炼焦煤产量出现断崖式下降，仅为往年的1/3-1/4的水平。当前面临资源枯竭，边坡角度治理成本高等中长期的产量约束因素。同时山西优质主焦煤资源也接近枯竭，煤矿产出率呈现下降趋势，部分煤矿实际产量远低于理论产能。即便去年保供意愿较强，但我国原煤产量增速较为有限，2023年我国原煤产量465838万吨，同比仅增长2.9%。相较原煤而言，炼焦精煤的供应更为趋紧。2023年我国炼焦煤全年产量4.91亿吨，不增反降，同比下降0.4%。 2024年原煤供给继续偏紧。春节期间国内煤矿减产力度大于往年同期，节后产量降至近年同期低位水平。焦煤价格的持续下行是重要原因之一，同时国内煤矿安全事故依旧频发，也在一定程度对原煤开工形成扰动。今年1-3月国内原煤累计产量110556.0万吨，同比下降4.1%。4月国内焦煤价格反弹，但却并没有带动产量的增长，4月中国原煤产量为37166.5万吨，同比下降2.9%，环比下降6.9%，可见国内煤炭 的供给仍受资源约束，产量弹性不足。 进入5月后，保供意愿进一步增强，由于山西主产区产量降幅明显，山西省能源局召开全省煤矿企业安全生产和提质增效会议。提出加快发放煤矿生产许可证，逐步放开煤矿夜盘生产，鼓励符合要求的煤矿按