白鸡景气度传导中，23年公司收入快增长、业绩减亏

公司点评●农林牧渔 2024年3月18日 白鸡景气度传导中，23年公司收入快增长&业绩减亏 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比 +12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润 -2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。 受益于白鸡行业景气度提升，23年公司营收增长&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。 23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 民和股份(002234.SZ) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 分析师 市场数据 2024-03-18 股票代码 002234.SZ A股收盘价(元) 10.64 上证指数 3,084.93 总股本(万股) 34,896 实际流通A股(万股) 30,343 流通A股市值(亿元) 32 相对沪深300表现图 民和股份沪深300 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_民和股份(002234.SZ)：Q2公司收入快增长，打造熟食新增长点 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2074.47 2749.77 3133.23 3043.94 增长率 28.96% 32.55% 13.95% -2.85% 归母净利润（百万元） -386.32 301.20 546.79 326.46 增长率 14.54% 177.97% 81.54% -40.30% 每股收益EPS（元） -1.11 0.86 1.57 0.94 净资产收益率ROE -17.31% 11.35% 17.41% 9.72% PE -10 12 7 11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 587.85 274.98 794.73 1298.23 营业收入 2074.47 2749.77 3133.23 3043.94 应收和预付款项 98.75 126.08 141.69 139.47 营业成本 2006.45 2119.14 2194.00 2335.55 存货 574.27 606.53 627.95 668.47 营业税金及附加 11.40 13.92 16.42 16.14 其他流动资产 57.31 62.92 66.11 65.37 销售费用 168.72 177.33 218.74 212.95 长期股权投资 220.14 220.14 220.14 220.14 管理费用（含研发） 143.37 137.49 156.66 152.20 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.80 0.18 0.11 0.02 固定资产和在建工程 1933.79 1639.60 1345.41 1051.22 资产减值损失 -100.50 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 105.21 87.85 70.50 53.15 投资收益 -38.32 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 178.39 177.44 176.50 175.56 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 3755.72 3195.55 3443.04 3671.61 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1099.14 246.06 0.00 0.00 营业利润 -392.46 301.70 547.30 327.09 应付和预收款项 234.04 162.79 169.16 179.44 其他非经营损益 -1.23 -0.54 -0.62 -0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -393.69 301.16 546.68 326.40 其他负债 147.02 132.73 133.36 134.55 所得税 0.14 -0.04 -0.11 -0.07 负债合计 1480.21 541.57 302.52 313.99 净利润 -393.83 301.20 546.79 326.46 股本 348.96 348.96 348.96 348.96 少数股东损益 -7.51 0.00 0.00 0.00 资本公积 1381.79 1381.79 1381.79 1381.79 归属母公司股东净利润 -386.32 301.20 546.79 326.46 留存收益 556.60 935.06 1421.61 1638.71 归属母公司股东权益 2287.35 2665.81 3152.37 3369.47 少数股东权益 -11.84 -11.84 -11.84 -11.84 股东权益合计 2275.51 2653.97 3140.52 3357.62 负债和股东权益合计 3755.72 3195.55 3443.04 3671.61 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.54 0.79 0.94 0.86 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.29 1.87 2.67 3.46 净利润 -393.83 301.20 546.79 326.46 应收账款周转率 28.32 31.85 29.76 27.53 折旧与摊销 155.18 312.49 312.49 312.49 存货周转率 3.42 3.59 3.55 3.60 财务费用 8.80 0.18 0.11 0.02 资产负债率 39.41% 16.95% 8.79% 8.55% 资产减值损失 -100.50 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 74.26% 45.43% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动 110.39 -146.65 -33.22 -26.09 流动比率 0.97 2.51 8.69 10.91 其他 154.74 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.54 1.09 5.34 7.55 经营活动现金流净额 -65.23 467.21 826.17 612.88 股利支付率 0.00% -25.65% 11.02% 33.50% 资本支出 -165.20 0.00 0.00 0.00 ROE -17.31% 11.35% 17.41% 9.72% 其他 -1.22 0.00 0.00 0.00 ROA -10.49% 9.43% 15.88% 8.89% 投资活动现金流净额 -166.42 0.00 0.00 0.00 ROIC -15.47% 12.00% 23.33% 15.73% 短期借款 102.91 -853.08 -246.06 0.00 EBITDA/销售收入 -11.01% 22.34% 27.44% 21.01% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA -228.48 614.37 859.90 639.60 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 PE -9.61 12.33 6.79 11.37 支付股利 0.00 77.26 -60.24 -109.36 PB 1.62 1.39 1.18 1.10 其他 -58.58 -4.27 -0.11 -0.02 PS 1.79 1.35 1.19 1.22 筹资活动现金流净额 44.33 -780.09 -306.41 -109.38 EV/EBITDA -17.57 5.65 3.15 3.44 现金流量净额 -187.36 -312.88 519.76 503.50 股息率 0.00% — 1.62% 2.95% 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士，2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风