公司点评●农林牧渔23年公司收入略有下行，静待下游景气度提升 推荐

公司点评●农林牧渔 2024年4月9日 23年公司收入略有下行，静待下游景气度提升 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收54.06亿元，同比-8.24%，其中贸易、化药、饲料、生物制品分别实现收入20.84亿元、12.64亿元、10.26亿元、10.09亿元，同比分别为-0.51%、-12.09%、-6.91%、-16.77%；归母净利润为4.03亿元，同比-26.73%；扣非后归母净利润为2.79亿元，同比-30.26%。单季度来看，23Q4公司营收12.47亿元，同比-29.37%；归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；扣非后归母净利润为-0.37亿元，同比-199.72%。 受养殖行情低迷影响，23年公司收入&盈利下行。2023年公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情低迷带来的动保产品需求下降、价格低迷等情况。23年公司综合毛利率19.76%，同比-1.83pct；期间费用率为15.17%，同比+0.67pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率16.75%，同比-4.59pct；期间费用率为19.77%，同比+1.55pct。 公司疫苗销量下滑、化药价格短期承压。（1）生物制品：23年实现收入10.09亿元，同比-16.77%，主要源于受需求下滑的影响，公司产品销量75.90亿ml/头份/羽份，同比-26.19%；毛利率46.12%，同比-2.97pct。23年公司疫苗批签发量627次，同比+3.98%。23年公司以“产品保供、品质提升、精细管理”为核心，继续稳定和开发客户合作关系，两个大单品突破千万销售额，重点省份市占率有所提升。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。（2）化 药：23年实现收入12.64亿元，同比-12.09%，主要系下游养殖业不景气，化药产品价格下滑；毛利率21.47%，同比-4.68pct；实现产品销量1.57万吨，同比+37.32%。其中，23年原料药行业市场环境低迷，公司坚持“一品一策”的销售政策，保证产品销售数量稳定。 持续投入研发，新品储备丰富助力未来增长。2023年公司研发费用1.23亿元，同比-14.25%；占销售百分比为2.27%，同比-0.16pct。23年公司获得17个新兽药批准文号，7个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审。新品研发方面，公司完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于9月上市销售；非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于12月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 投资建议：公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖业影响，但随着后续生猪上行周期到来或将显著带动销量提升。考虑到下游养殖业景气度有待恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.76、6.14、6.82亿元；EPS分别为0.47、0.60、0.67元，对应PE为21、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。 中牧股份(600195.SH) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-04-09 股票代码 600195 A股收盘价(元) 9.77 上证指数 3,048.54 总股本(万股) 102,115 实际流通A股(万股) 102,115 流通A股市值(亿元) 100 相对沪深300表现图 中牧股份沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_中牧股份(600195.SH)：H1公司收入略降，静待后续改善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5406.31 5963.57 6672.72 7408.31 增长率 -8.24% 10.31% 11.89% 11.02% 归母净利润（百万元） 403.05 475.70 613.67 681.95 增长率 -26.73% 18.03% 29.00% 11.13% 每股收益EPS（元） 0.39 0.47 0.60 0.67 净资产收益率ROE 5.30% 7.15% 8.42% 8.54% PE 25 21 16 15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1492.96 1644.03 2422.89 3256.55 营业收入 5406.31 5963.57 6672.72 7408.31 应收和预付款项 1204.35 1278.06 1451.01 1607.37 营业成本 4337.77 4703.90 5159.28 5719.28 存货 1094.15 1151.77 1276.53 1411.24 营业税金及附加 34.37 37.24 41.92 46.44 其他流动资产 28.54 30.52 34.14 37.91 销售费用 362.17 399.51 447.01 496.29 长期股权投资 784.41 784.41 784.41 784.41 管理费用（含研发） 322.66 477.09 520.47 577.85 投资性房地产 25.19 25.19 25.19 25.19 财务费用 12.43 -4.99 -3.36 -4.96 固定资产和在建工程 3313.86 3015.50 2717.14 2418.78 资产减值损失 -25.34 -20.00 -20.00 -20.00 无形资产和开发支出 857.36 697.67 537.98 378.29 投资收益 198.37 200.00 200.00 200.00 其他非流动资产 145.57 143.82 142.08 140.34 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 8946.38 8770.96 9391.37 10060.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 446.34 0.00 0.00 0.00 营业利润 402.77 570.83 727.40 793.40 应付和预收款项 522.95 566.60 622.52 690.09 其他非经营损益 3.61 3.61 3.61 3.61 长期借款 899.03 899.03 899.03 899.03 利润总额 406.38 574.45 731.01 797.02 其他负债 537.24 374.98 406.47 444.75 所得税 59.45 79.25 102.88 111.44 负债合计 2405.56 1840.61 1928.03 2033.87 净利润 346.94 495.19 628.13 685.58 股本 1021.15 1021.15 1021.15 1021.15 少数股东损益 -56.12 19.49 14.46 3.64 资本公积 554.58 554.58 554.58 554.58 归属母公司股东净利润 403.05 475.70 613.67 681.95 留存收益 3919.90 4314.99 4833.53 5392.74 归属母公司股东权益 5520.68 5890.72 6409.25 6968.47 少数股东权益 1020.14 1039.63 1054.08 1057.72 股东权益合计 6540.82 6930.35 7463.34 8026.19 负债和股东权益合计 8946.38 8770.96 9391.37 10060.06 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.64 0.67 0.73 0.76 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.91 2.10 2.63 3.31 净利润 346.94 495.19 628.13 685.58 应收账款周转率 6.05 6.73 6.86 6.78 折旧与摊销 296.39 459.80 459.80 459.80 存货周转率 3.97 4.17 4.22 4.24 财务费用 12.43 -4.99 -3.36 -4.96 资产负债率 26.89% 20.99% 20.53% 20.22% 资产减值损失 -25.34 -20.00 -20.00 -20.00 带息债务/总负债 55.93% 48.84% 46.63% 44.20% 经营营运资本变动 25.47 -272.93 -206.88 -197.69 流动比率 2.66 4.71 5.42 5.95 其他 -283.43 -145.52 -189.05 -173.30 速动比率 1.90 3.39 4.08 4.62 经营活动现金流净额 372.46 511.54 668.65 749.43 股利支付率 45.60% 16.95% 15.50% 18.00% 资本支出 -548.51 0.00 0.00 0.00 ROE 5.30% 7.15% 8.42% 8.54% 其他 26.25 200.87 200.00 200.00 ROA 3.88% 5.65% 6.69% 6.81% 投资活动现金流净额 -522.26 200.87 200.00 200.00 ROIC 6.21% 8.24% 10.82% 12.18% 短期借款 180.94 -446.34 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.16% 17.20% 17.74% 16.85% 长期借款 864.81 0.00 0.00 0.00 EBITDA 711.59 1025.64 1183.84 1248.24 股权融资 -13.32 0.00 0.00 0.00 PE 24.75 20.97 16.26 14.63 支付股利 -183.81 -80.61 -95.14 -122.73 PB 1.81 1.69 1.56 1.43 其他 -89.26 -34.39 5.36 6.96 PS 1.85 1.67 1.50 1.35 筹资活动现金流净额 759.37 -561.34 -89.79 -115.77 EV/EBITDA 13.54 8.79 6.96 5.93 现金流量净额 611.81 151.07 778.86 833.65 股息率 1.84% 0.81% 0.95% 1.23% 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士，2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客