行业点评报告：2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增

2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增 2023H1农业行业实现营业收入5619.95亿元，同比增长10.04%，归母净利润-117.18亿元，同比上升13.10%。2023H1行业销售毛利率6.26%，同比+0.63pct； 销售净利率-2.33%，同比+0.73pct；净资产收益率-2.56%，同比+0.52pct。2023H1行业营收增长主要系生猪出栏持续提升及白羽鸡价格上行影响。猪价持续低迷但好于2022年同期均值，行业整体归母净利润为负，利润实现同比减亏，预计下半年需求环比好转，农业板块归母净利亏损有望继续收窄。 子行业分析：养殖板块利润表现分化，种子板块同比改善 2023H1农业子行业中，农产品加工及林业收入同比下滑，其余子行业收入均同比上升，其中禽养殖受益于白羽鸡价格同比上行，营收增幅居行业前列。归母净利润方面，种子板块、禽养殖板块、种植板块归母净利润同比涨幅靠前，涨幅分别为214.43%、166.77%、34.85%。 畜禽养殖：2023H1猪企出栏量延续增长，白羽鸡受益前期引种受阻景气抬升畜养殖：2023H1养猪企业实现营收2058.94亿元，同比增加13.20%，行业净利润-136.48亿元，同比上升29.02%。2023H1猪价持续低迷造成养殖亏损，但平均猪价仍好于2022年同期水平，2023H1养猪企业整体实现减亏。2023下半年猪价在极端天气、情绪及季节性因素影响下开启上涨，但在2023H2生猪整体供给充足背景下，猪价涨幅或有限。 禽养殖：2023H1肉鸡养殖企业实现收入240.36亿元，同比+27.76%；归母净利润4.44亿元，同比+150.50%。2023上半年白羽鸡价格先升后降，整体高于2022年同期，2023Q1春节前白羽鸡养殖亏损致行业淘汰换羽，春节后需求好于2022年同期叠加前期空棚较多，鸡苗需求好，供不应求驱动白羽肉鸡、鸡苗价格大幅上行。2023Q2白羽鸡价格呈下降态势，主要受鸡苗供给恢复、补栏需求季节性减少及生猪价格低迷影响。2023下半年随需求好转，养户补栏积极性提高，叠加2022年5月-11月祖代鸡海外引种受阻影响显现，白羽鸡价格有望上行。 饲料和种子：水产饲料需求承压，种子板块盈利能力改善 饲料：2023H1饲料代表企业实现收入905.19亿元，同比+14.95%，归母净利润0.35亿元，同比-91.72%。分品类看，水产饲料中普水料需求下挫，猪鸡饲料受益于养殖后周期量利同比改善。 种子：2023H1代表种企实现收入46.26亿元，同比+18.89%；归母净利润-0.33亿元，同比+76.74%。受益于粮价仍处相对景气，下游种企制种成本边际变化较小，利润规模受益于收入增长兑现较好。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 1、行业总体：行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增 1.1、收入及利润表现：营收规模延续增长，利润同比减亏 2023H1农业行业实现营业收入5619.95亿元，同比增长10.04%，归母净利润-117.18亿元，同比上升13.10%。行业营收及归母净利波动受猪价影响较大，2023H1行业营收增长主要系行业生猪出栏持续提升及白羽鸡价格上行影响。猪价持续低迷但好于2022年同期，行业整体归母净利润为负，利润实现同比减亏，预计下半年需求环比好转，农业板块归母净利亏损有望继续收窄。 图1：2023H1行业营收保持同比增长 图2：2023H1行业归母净利润实现同比减亏 1.2、2023H1行业盈利能力同比好转，期间费用率有所下降 盈利能力：2023H1行业销售毛利率6.26%，同比+0.63pct；销售净利率-2.33%，同比+0.73pct；净资产收益率-2.56%，同比+0.52pct。2023Q2行业销售毛利率5.45%，同比-1.72pct；销售净利率-3.03%，同比-3.32pct；净资产收益率-1.73%，同比-2.08pct。 整体来看，2023H1行业盈利能力同比有所好转，但2023Q2行业盈利能力同比下滑，主要系2022Q2猪价大幅上行，而2023Q2猪价仍较为低迷。 期间费用率：2023H1行业期间费用率7.09%，同比-0.49pct。2023Q2行业期间费用率6.90%，同比-0.06pct。具体看，2023Q2行业销售、管理及财务费用率均环比有所下降。 图3：2023Q2行业盈利能力同环比均下行 图4：行业销售及管理费用率环比有所下降 2、子行业分析：养殖板块利润表现分化，种子板块同比改善 2.1、子行业数据一览：猪禽养殖利润表现分化，种子板块同比改善 2023H1农业子行业中，农产品加工及林业收入同比下滑，其余子行业收入均同比上升，其中禽养殖受益于白羽鸡价格同比上行，营收增幅居行业之首。 归母净利润兑现情况来看，除农产品加工及林业、饲料、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-64.83%/-156.64%/-208.60%/-18.41%，其他板块均同比增长，其中种子板块、禽养殖板块、种植板块归母净利润同比涨幅靠前，涨幅分别为214.43%、166.77%、34.85%。 盈利能力看，2023H1畜养殖、禽养殖、动物保健、种子、种植毛利率和净利率均有所提升，农产品加工及林业、饲料、渔业毛利率和净利率均有明显下挫。 表1：2023H1子板块财务数据：种子、禽养殖、种植利润同比涨幅靠前 2.2、生猪养殖：2023H1生猪供给充足猪价低迷，行业聚焦降本增效 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。 收入及利润：2023H1养猪企业实现营收2122.76亿元，同比增加13.29%，行业净利润-169.20亿元，同比上升13.09%。2023H1猪价持续低迷造成养殖亏损，但平均猪价仍好于2022年同期水平，2023H1养猪企业整体实现减亏。2023Q2猪价则弱于2022Q2，养猪企业Q2亏损有所扩大。2023下半年猪价在极端天气、情绪及季节性因素影响下开启上涨，但在2023 H2 生猪整体供给充足背景下，猪价涨幅或有限。 图5：2023H1养猪企业整体收入实现同比增长 图6：2023H1养猪企业整体利润同比减亏 盈利能力：2023H1行业三项盈利指标仍相对较弱，毛利率、净利率、ROE均值分别为-2.80%、-18.55%、-13,67%（2022H1及2023H1ROE均值均剔除*ST正邦），分别同比-2.67pct、-8.06pct、-6.15pct。横向对比来看，牧原股份、新希望、天康生物、唐人神、神农集团毛利率为正，分别为1.42%、1.81%、3.23%、2.19%、1.32%，牧原股份ROE远高于其他猪企。 图7：养猪企业2023H1盈利能力同比下滑 图8：养猪企业2022H1盈利受猪价影响表现较差 期间费用率：2023H1行业整体期间费用率为12.13%，同比-0.24pct。其中新希望、华统股份、唐人神期间费用率行业较低，分别为6.58%、6.63%、6.91%，*ST正邦、天邦食品期间费用率较高，分别为27.97%、15.77%，*ST正邦、天邦食品期间费用较高主要系管理费用率和财务费用率处于高位。同比看，除*ST正邦期间费用率同比提升，其他猪企则同比下降。 图9：2023H1猪企中新希望期间费用率最低，为6.58% 图10：2022H1仅*ST正邦期间费用率同比提升 出栏量：2023H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6641.82万头，同比增加12.48%。横向对比来看，华统股份、唐人神、巨星农牧、神农集团、东瑞股份、天邦食品、温氏股份生猪出栏量同比增幅较大，分别同比+137.24%、+92.28%、+81.77%、+51.41%、+50.91%、+47.34%、+47.21%；*ST正邦、牧原股份出栏量同比下降，降幅分别为38.31%、3.24%。 图11：2023H1养猪企业生猪出栏量呈增长态势（万头） 生产性生物资产：2023H1，12家猪企业生产性生物资产合计248.22亿元，同比减少3.5%，分拆来看，巨星农牧、唐人神、牧原股份、天邦食品、神农集团、东瑞股份同比增加，温氏股份、新希望、*ST正邦、天康生物、傲农生物、华统股份同比减少，分别-1.80%、-14.78%、-57.35%、-17.58%、-31.48%、-24.7%。2023H1猪价持续低迷，行业重点修炼内功聚焦成本下降，具备成本优势且资金充裕的成长企业保持扩张态势。 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，唐人神增幅居前 2.3、禽养殖：H1白鸡价格同比改善，前期引种受阻或驱动 H2 景气抬升 禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 收入及利润：2023H1肉鸡养殖企业实现收入240.36亿元，同比+27.76%；归母净利润4.44亿元，同比+150.50%。2023上半年白羽鸡价格先升后降，整体高于2022年同期，2023Q1春节前白羽鸡养殖亏损致行业淘汰换羽，春节后需求好于2022年同期叠加前期空棚较多，鸡苗需求高，供不应求驱动白羽肉鸡、鸡苗价格大幅上行。 2023Q2白羽鸡价格呈下降态势，主要受鸡苗供给恢复、补栏需求季节性减少及生猪价格低迷影响。2023下半年随需求好转，养户补栏积极性提高，叠加2022年5月-11月祖代鸡海外引种受阻影响显现，后期白羽鸡价格有望迎来上行。 图13：禽企收入2023H1实现同比增长 图14：2023H1禽企净利润同比增幅达150.50% 盈利能力：受益于2023Q1春节后白羽鸡苗及肉鸡供给偏紧，白羽鸡价格上行带动禽养殖盈利能力提升。2023H1禽养殖板块毛利率、净利率、净资产收益率分别为13.67%、2.68%、1.36%，分别同比+14.79pct、+15.52pct、+4.60pct。其中白羽鸡龙头企业益生股份、民和股份、圣农发展毛利率分别为42.66%、15.48%、10.66%。 图15：2023H1白羽鸡高景气带动禽养殖盈利能力提升 图16：2022H1禽养殖企业盈利能力分化明显 期间费用率：2023H1禽养殖企业期间费用率9.38%，同比-1.15pct。具体看，2023H1民和股份、湘佳股份期间费用率较高，分别为15.28%、14.70%，民和股份主要系销售及管理费用率较高，湘佳股份销售费用仍维持较高水平开拓市场，仙坛股份期间费用率最低，为1.52%。 图17：2023H1民和股份期间费用率较高 图18：2022H1禽企平均期间费用率约10.53% 出栏量：2023H1肉鸡养殖企业出栏量情况来看，鸡苗销售企业销量均同比增加，其中湘佳股份、立华股份出栏增幅较大。2023H1白羽鸡企业圣农发展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加。 表2：2023H1湘佳佳股份、立华股份出栏增幅较大 表3：2023H1圣农发展、仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加 2.4、饲料：水产饲料需求承压，畜禽养殖后周期量增兑现 饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技为代表进行分析。 收入及利润：2023H1代表公司实现收入905.19亿元，同比+14.95%，其中海大集团受制于普水料需求较差导致销量同比下滑较多，猪禽饲料整体增长较为稳健； 禾丰股份饲料业务亦面临下游养殖终端较差影响增速有限，除禽料以外未能实现双位数增长；天马科技特水及畜禽料销量相对疲软。2023H1代表公司归母净利润0.35亿元，同比-91.72%，其中大北农、禾丰股份、金新农亏损幅度较大主要受生猪养殖亏损拖累，饲料单一业务利润方面大北农、禾丰股份总体较为稳健。 图19：饲料企业2023H1收入均实现同比增长 图