国债期货周报：基本面对债市支撑尚未扭转，短期建议维持调整后偏多思路

国债期货周报 基本面对债市支撑尚未扭转，短期建议维持调整后偏多思路 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/3/17 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•政府债供给压力预期边际缓解 基本面上，综合近期的社融和通胀数据来看，内需不足有待改善的情况延一方面超长期国债供给同比显著增加，但鉴于今年国债配置需求强 •政府工作报告政策未超预期 利空•城中村改造等稳增长政策可能出台 •权益市场情绪好转 •超长期国债将要发行增加债市供给 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 续，融资需求尚未起来，债牛的基本面逻辑未扭转。资金面看，近期央行地量逆回购投放叠加平价减量续作MLF或隐射资金空转问题在受到调控，引发债市对流动性担忧，或为上周债市调整的情绪面驱动之一，但目前资金面仍然平稳流动性较充足，下周进入缴税期，3月缴税常月扰动可能有限，政府债融资对资金面影响仍小，预计总体资金压力可控。上周债市调整，主要驱动因素或一是交易层面上止盈情绪释放，二是央行投放缩量引发对流动性担忧。在基本面尚未扭转的情况下，短期止盈需求和情绪因素带动的调整或持续性不强，在年内降息一致性预期较强的情况下，短期10年期国债利率的顶部可能是MLF利率降息一次（10-15bp)后的利率，预期在2.35%-2.4%区间。上周10年期国债活跃券利率高点在2.35%附近，国债期货基差上周中有不同程度走阔，做多性价比有所回升。单边策略上建议投资者延续逢回调做多的思路，10债利率在调整至2.35%-2.4%区间介入做多具备一定安全垫，对应T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 劲，在不改变宏观预期的前提下，供给放量带来的更可能是短期冲击。如果供给相对集中，TL可能出现快速调整，30-10年利差或有走阔，但是调整后TL或出现多配窗口，如果供给节奏均匀，那么TL的调整幅度可能不大。另一方面，报告中提及“避免资金沉淀空转”，意味着资金利率长时间低于政策利率的概率较低，约束TS合 约上涨空间。在当前阶段T合约一方面受到资金面约束更小，另一方面没有超长端的供给放量风险，多单持有的性价比相对更高。收益率下方空间来看，参照去年降息幅度，并考虑到今年外部环境对我国宽货币的制约可能逐步缓解，年内可能有20-30bp的降息空间，对应MLF利率低点可能落在2.2-2.3%区间，随行就市目前预计年内10年期国债收益率下限位置或落在2.2%。预计T2406合约上方压力位在104.9-105附近。 2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2406走势 TF2406走势 T2406走势 国债期货主力合约走势 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 TL2406走势 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.6500 101.6000 101.5500 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 本周截至3月15日，30年期国债期货主力合约2406下跌了0.83%至105.94，10年期国债期货主力合约2403下跌0.22%至103.835，5年期国债期货240下跌涨0.12%至102.87，2年期国债期货2403价格下跌0.04%至101.414。 成交量方面，上周30年期国债期货成交336,677手，10年期国债期货成交534,816手，5年期国债期货共成交手345,054手，2年期国债期货成交186,634手。 国债期货持仓量 T2406持 仓量（日） TF2406持仓量（日） TS2406持仓量（日） 200000180000 120000 70000 160000 100000 60000 140000120000 80000 50000 100000 60000 40000 8000060000 40000 30000 4000020000 20000 20000 0 0 100000 TL2406持仓量（日） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有65,037手持仓，10年期国债期货共有188,002手持仓，5年期国债期货共有120,063手持仓，2年期国债期货共有持65,143手。 从2406合约持仓量变化来看。本周截至3月15日，TL2406减仓6194手，T2406增仓2663手，TF2406增仓5109手，TS2406增5369手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.025024-02-082024-02-182024-02-282024-03-09 -0.10 -0.15 -0.20 T当季-T下季 0.15 0 5 0 2024-02-08 5 0 5 0 5 0 2024-02-18 2024-02-28 2024-03-09 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-02-08 5) 2024-02-18 2024-02-28 2024-03-09 0) 5) 0.0 (0.0 (0.1 (0.1 1.00 80 60 40 20 00 2024-01-22 2024-02-11 2024-03-02 0. 0. 0. 0. 0. (0.20) TS当季-TS下季 -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 00 2024-02-08 10 2024-02-18 2024-02-28 2024-03-09 20 30 40 50 60 70 80 -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. TS当季-TF当季 0.00 2024-02-08 2024-02-18 2024-02-28 2024-03-09 20 40 60 80 00 20 -0. -0. -0. -0. -1. -1. TF当季-T当季 -0. 920024-02-08 2024-02-18 2024-02-28 2024-03-09 40 90 40 90 -1. -1. -2. -2. TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 80 20 2024-02-08 2024-02-22 2024-03-07 20 20 20 20 20 20 0. -0. -1. -2. -3. -4. -5. -6. TS当季-TL当季 0.00 50 00 50 2024-02-08 2024-02-22 2024-03-07 00 50 00 50 00 50 00 -0. -1. -1. -2. -2. -3. -3. -4. -4. -5. 0. 00 2024-02-08 50 2024-02-22 2024-03-07 00 50 00 50 00 50 00 -0. -1. -1. -2. -2. -3. -3. TF当季-TL当季-4. T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至3月15日，10年期国债到期收益率上行2.56bp，报2.32%。 （中证）本周，截至3月15日，10年期国开债到期收益率上行5.68bp，报2.4389%。 2.5500 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2024-01-29 2024-01-31 2024-02-02 2024-02-04 2024-02-06 2024-02-08 2024-02-10 2024-02-12 2024-02-14 2024-02-16 2024-02-18 2024-02-20 2024-02-22 2024-02-24 2024-02-26 2024-02-28 2024-03-01 2024-03-03 2024-03-05 2024-03-07 2024-03-09 2024-03-11 2024-03-13 2024-03-15 2.7000 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2024-01-29 2024-01-31 2024-02-02 2024-02-04 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-02-06 2024-02-08 2024-02-10 2024-02-12 2024-02-14 2024-02-16 2024-02-18 2024-02-20 2024-02-22 2024-02-24 2024-02-26 2024-02-28 2024-03-01 2024-03-03 2024-03-05 2024-03-07 2024-03-09 2024-03-11 2024-03-13 2024-03-15 2 宏观基本面跟踪 2月PMI整体表现平稳，环比略有下行仍在荣枯线以下，主要受到春节假期劳动力返乡、制造业生产淡季影响。但结构呈现出一定的积极信号。从PMI分项来看：2月PMI回落的主要拖累项是生产分项，但企业未来生产经营活动预期仍在高位；新订单指数仍处在荣枯线以下，但环比上月企稳；原材料购进价格回落但出场价格边际回升，反映下游需求可能有一定回升，同时出场价格指数边际回升有利于利润修复。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.1 49.1 4.2 1.1 0.0 0.1 0.2 -0.2 -1.5 -0.3 -0.2-0.1 -1.0 -0.9 -0.8 -0.3 -1.5 -2.1 -1.2 -2.0 -1.9 -2.6 -2.5 -1.2 -2.0 -3.7 -3.6 -6.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 0 1.0 50-2 0.0 -4 49 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-22024-2环比 非制造业商务活动指数环比回升，主要受到服务业高景气度拉动，建筑业PMI景气度高位回落，业务活动预期和从业人员分项环比显著降低，反映2月建筑业开工偏弱。后续重点关注节后生产恢复情况和需求能否继续企稳回升。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非