尿素期货周报：平衡表偏向于宽松，但行情趋势下行还需要关注终端采购情况
尿素期货周报 平衡表偏向于宽松，但行情趋势下行 还需要关注终端采购情况 广发期货能源化工团队 广发期货APP 微信公众号 作者：张晓珍联系人：苗扬 联系方式：020-88818033 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0015979 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月16日 品种观点 品种 主要观点 本周策略 总体上看，宽松格局维持，尽管国内尿素日产量略有下降，但仍维持在较高水平，而需求方面，单边建议波段思路为主，主 农业用肥进入季节性高峰但整体消费平平，工业和复合肥需求稳定但谨慎，尿素出口政策不明力合约近期波动区间给到尿素确，使得需求支撑力度一般。库存和原料价格的稳定预示着短期内尿素价格受影响较小，且主[2050,2250]，受印标扰动短要以产销平衡为主，港口库存不会大幅增加。因此，短期内尿素市场预计将面临需求不足与供时间单边可能向上反弹后回 应过剩的压力，导致交易重心下滑。中长期来看，出口因素仍为主要的扰动因素，需持续跟踪落，套利端关注MA-UR价差海外价格与国内工业下游开工情况，仅供参考。扩张机会，仅供参考。 2 目录 CONTENT 01行情回顾与核心逻辑分析 02价格和比价 03供应端 04成本端 05需求端 行情回顾与核心逻辑分析 核心指标分析 风险因素 发生概率 影响程度 综合 周环比 情况描述 行业影响（货币、大气治理、安全检查、进出口等) 0.4 0.4 0.16 0.00% 尿素由进口法检，调整为进出口法检，出口从严。 成本因素（原料、运费等） 0.3 0.3 0.09 0.00% 天然气价格区间整理，气头装置负荷稳定。煤炭方面，主流煤企生产仍以保安全为主，各煤矿产量释放趋于稳定，尿素原料价格稳中下行，对尿素价格支撑有限。 进出口（数量变化等） 0.6 0.6 0.36 0.00% 12月尿素出口51.55万吨，1-12月累计出口425.36万吨，同比上涨50.35%。 国内市场交投（市场活动情况等） 0.4 0.4 0.16 0.00% 下游适价适量进行采买备货。供应端平均日产维持在18万吨以上，整体供应处高位水平。需求端下游工业库存高位，刚需短线采买为主，农业备肥跟进放缓，贸易商继续跟进意愿降低，场内交投氛围转淡。 市场心态（贸易商、企业心态等） 0.3 0.4 0.12 0.00% 农业需求方面，南方部分农业按部就班跟进。 季节性影响（节假日、单季肥料需求变化等） 0.3 0.3 0.09 -25.00% 本周国内尿素市场主流窄幅下行，各地行情稍有差异，下游适价适量进行采买备货。 纯供应影响（例如装置变化、产能调整等） 0.5 0.5 0.25 0.00% 周度产量为127.71万吨（平均日产量约为18.24万吨），周环比上涨1.58%（由降转涨） 纯需求影响（如企业需求指标等） 0.3 0.4 0.12 0.00% 复合肥方面，下周国内复合肥市场延续挺价出货，备肥谨慎，春耕用肥消化库存，按需补货为主，供应充足。胶合板方面，板材开工变化不大，随行就市采买。 国际市场（国际市场价格、标购影响等） 0.4 0.4 0.16 0.00% 暂无 自然因素（恶劣天气、地震等） 0.4 0.4 0.16 0.00% 暂无 市场资金（企业、贸易商资金状况） 0.4 0.4 0.16 0.00% 暂无 总计 -- -- 1.83 -1.61% 尿素期货主连行情回顾：盘面短期多空僵持，上下空间均有限 0.38 0.33 CZCE尿素-期货行情图 16000.00% 14000.00% 0.28 12000.00% 0.23 10000.00% 0.18 0.13 0.08 0.03 -0.02 8000.00% 6000.00% 4000.00% 2000.00% -0.07 2023-06-01 2023-07-27 2023-09-19 2023-11-20 2024-01-12 0.00% 2024-03-14 成交量(万)(右)持仓量(万)(右)CZCE尿素 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 2024-03-082024-02-152023-12-152024-03-14 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 2024-03-082024-02-15 2023-12-152024-03-14 尿素期价既有近忧也有远虑 尿素期限结构（绝对价格） 尿素期限结构（绝对价格） 从尿素的期限结构来看，尿素商品曲线已经维持了较长一段时间的BACK结构，似乎并没有向着Contango修复的迹象。近端期现存在一定升贴水起伏，但期货价格大部分时间弱于现货；盘面逻辑仍是围绕“强预期-预期差修复”运行，当前市场心态正由“强预期”主导，但这种力量是在逐渐被消耗的。终端采购和法检出口仍然是调节尿素供需平衡表库存的有效工具，近期国内上级部门明确了短期不放开出口，市场普遍预期5月后可能引来出口政策放宽。在此逻辑下，后续行情出现趋势性下行至少也要市场形成利空共识，意味着尿素出口放开至少延后至二季度后期的假设之一需要满足，同时另一假设需满足终端消费随旺季结束回落，基层与复合肥企业采购规模下降，使得上游累库压力增加。 我们认为后续可以锚定两个信号作为空单入场条件：一方面是国际价格进一步下行，内外盘价差走弱；另一方面是复合肥企业开工下滑，成品库存累库。 供需平衡预估:“强预期”仍在持续，但利空已在逐渐发酵 国内主要尿素市场供需平衡情况 国内尿素市场主要省份周度供需情况（万吨） 省份 供应量 出货量 供应-出货 上期库存 东北 黑龙江 5.6 3.6 2 1.9 吉林 1.9 1.9 0 0 辽宁 4.7 2.8 1.9 1.9 华北 山东 19.7 17.5 2.2 2.3 河北 14.3 5.5 8.8 8.2 河南 16.3 14.2 2.1 2.4 山西 18.4 15.1 3.3 4.3 西北 内蒙古 33.6 15.4 18.2 15.6 甘肃 2.4 2.1 0.3 0.8 陕西 10.3 4.7 5.6 5.1 宁夏 4.4 3.4 1 1 新疆 21.6 11.3 10.3 9.6 青海 3 2 1 1 华东 江苏 4.4 4.2 0.2 0.2 江西 2.6 2.6 0 0 华中 安徽 8.9 7.5 1.4 2.2 西南 湖北 7.2 6.8 0.4 0.9 四川 5.3 4.5 0.8 0.2 重庆 2.9 2.9 0 0 云南 13.7 7.2 6.5 11.3 贵州 1.3 1.3 0 0 华南 海南 4.8 3.3 1.5 2 合计 207.3 139.8 67.5 70.9 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 未来三周，计划检修企业可能有2家，复产企业预计有4-5家附近。日产短时高 位运行，而农业市场将进入需求空档期，所以市场供需趋向宽松化发展。 当前市场的利空主要受到季节性农业需求减少、出口不确定性和特定工业需求支撑的影响。未来短期内，尿素盘面可能会因为“预期差修复”的波动（检修和复产企业的变化）及出口消息的不明朗而继续面临价格下跌的风险，但市场未达成利空共识以前，盘面下行幅度较为有限。 尿素：短期看产销率仍维持高位，期货价格下行幅度受限 目前东北当地企业装置基本正常在产，部分工农业需求谨慎采买，平均产销比约98.7%左右；华北地区尿素市场负荷不满，该区域企业平均产销比97.8%左右；西北地区尿素企业装置尚可，区内企业平均产销比94.3%左右。华中地区尿素市场装置负荷未达满产，工农业流向支撑一般，区内企业平均产销比97.5%左右。西南地区尿素厂家开工负荷尚可，区内企业平均产销比为100%左右。 终端农业备肥（包括复合肥加工）还在旺季，新的数据对比前期没有明显下滑 尿素期货主力合约价格与产销率波动情况 国内尿素供需平衡表库存持续去化，农业需求回暖 105 100 95 90 85 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 80 中国尿素周度产销率（%）郑州商品交易所(ZCE)尿素日度期货收盘价（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 周度销售量农业需求 资讯和数据来源：卓创资讯、隆众资讯，广发期货发展研究中心整理 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 110% 100% 90% 80% 70% 60% 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 2024/1/16 2024/2/16 50% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 2024/1/16 2024/2/16 75% 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 110% 100% 90% 80% 70% 60% 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 2024/1/16 2024/2/16 50% 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 河南地区市场价河南 山东山东地区市场价 安徽安徽地区市场价 尿素：各地区产销率预计回升，推动上游厂家挺价 河南地区产销和现货价格情况 山东地区产销和现货价格情况 安徽地区产销和现货价格情况 华北地区尿素企业装置负荷未达满产，多数厂家预收区间1-7天，主流预收4天；华中、华东地区企业装置开工负荷不满，新单逐渐谨慎，目前企业预收区间1-6天，主流预收2-4天；西北地区企业执行预收为主，下游逐渐谨慎，预收区间3-10天，主流预收2-7天；西南地区市场按需成交，整体成交平平，预收区间3-6天，主流预收4-6天。 尿素：供应端压力显著，日产预计仍在18万吨附近波动 截至3月13日的尿素行业数据表明，尽管日产量达到了18.74万吨，显示出产能较高，企业库存虽呈小幅下降趋势，但整体市场仍面临高供应压力。这种情况下，市场的供应压力并未因为库存的轻微下降而有所缓解，反映出市场上货源充足。同时，贸易商和社会库存中仍然保持有较多的货源，下游如复合肥厂的原料储备也相对充足，这导致对尿素的紧迫需求减少。这一现象指向市场供应过剩的状况，即使生产企业的库存有所下降，由 于整体市场中存在大量可用货源，包括贸易商和下游用户的库存，因此减轻了对即时生产的依赖。因此看到部分地区的贸易商倒挂工厂让利出货， 陕晋区域主力尿素企业降价收单，山东、河南等地工厂虽然报价维稳，但下游采购
