2023年年报点评：23年稳健收官，24年拾级而上

证券研究报 告买入（维持） 行业:食品饮料 23年稳健收官，24年拾级而上 ——金徽酒2023年年报点评 投资摘要 事件概述 3月15日，金徽酒发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收 日期: 2024年03月18日 入25.48亿元，同比+26.64%；归母净利润3.29亿元，同比 +17.35%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+21.03%。其中，23Q4 分析师:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870523110001 联系人:赖思琪 Tel:021-53686180 基本数据最新收盘价（元） 22.45 12mthA股价格区间（元） 18.00-30.11 总股本（百万股） 507.26 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 113.88 E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870122080016 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 公司实现营业收入5.29亿元，同比+17.35%；归母净利润0.56亿 元，同比-15.44%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-2.29%。 产品结构持续优化，省内外市场有序推进。23年公司整体销量1.8万千升，同比+28.10%，增长显著。产品结构上，300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%。其中百元以上产品加速增长，增速较上年同期提升17.65pct，营收占比持续提升，同比提升3.33pct至66.29%，产品结构实现进一步优化。 分市场来看，23年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85亿元，同比+26.67%/+25.87%，增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct，省内外均保持了稳健的增长动能。收入占比分别为75.41%/22.95%，与上年同期基本持平。公司在省内施行一县一策精准运营，实现纵深突破；省外市场有序开拓，通过差异化运营进行区域渗透。公司坚持围绕“科创引领、精益管理、提质增效”的基本思路，我们认为公司产品与市场的发展路径明确，经营风格稳扎稳打不骄不躁，有望实现业绩的稳步提升。 % % 03/2305/2308/2310/2301/2403/24 12% 6 0 -5% -11% -16% -22% -28% -33% 相关报告： 金徽酒沪深300 报表质量良好，多元化策略蓄力长远发展。23年公司合同负债5.75 亿元，同比+12.75%，销售收现29.36亿元，同比+20.23%，经营净现金流4.50亿元，同比+41.07%。23年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%，较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct。利润率小幅下滑系生产端原材料影响，以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致。我们认为公司当前处在二次创业的关键时期，积极的费用投入与团队建设、多元化的营销策略有助于品牌打造和市场开拓，蓄力长远发展，随着收入规模增长利润率有望获得改善。 投资建议 《收入再超预期，经营势能向上——金徽酒2023年三季报点评》 ——2023年10月17日 《厚积薄发，业绩超预期——金徽酒2023 年半年报点评》 ——2023年08月21日 《股权转让落地，经营势能向好》 ——2023年07月25日 公司23年产品结构升级持续推进，省内根据地市场稳固，省外夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线。24年公司将精进产品品质，深入推进营销转型，力争实现营收30亿 元的目标。结合年报及最新目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为31.35/37.60/44.30亿元，增速分别为23.1%/20.0%/17.8%，考虑到公司当前处于费用投入期，我们对利润端小幅下调，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83亿元，增速分别为20.9%/22.0%/20.1%。维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2548 3135 3760 4430 年增长率 26.6% 23.1% 20.0% 17.8% 归母净利润 329 398 485 583 年增长率 17.3% 20.9% 22.0% 20.1% 每股收益（元） 0.65 0.78 0.96 1.15 市盈率（X） 48.42 28.65 23.47 19.55 市净率（X） 3.42 3.06 2.71 2.38 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月15日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1042 1265 1713 2189 营业收入 2548 3135 3760 4430 应收票据及应收账款 7 22 25 29 营业成本 957 1168 1398 1648 存货 1620 2108 2408 2747 营业税金及附加 375 473 572 673 其他流动资产 70 66 69 70 销售费用 535 658 780 886 流动资产合计 2739 3462 4215 5035 管理费用 275 339 399 457 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 51 69 86 89 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -20 -16 -16 -17 固定资产 1364 1294 1219 1144 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2 2 1 3 投资收益 0 0 0 0 无形资产 213 228 243 257 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 84 91 95 97 营业利润 397 474 579 693 非流动资产合计 1663 1615 1558 1500 营业外收支净额 -17 -11 -11 -11 资产总计 4402 5076 5774 6536 利润总额 380 463 567 682 短期借款 0 0 0 0 所得税 57 69 85 102 应付票据及应付账款 175 217 252 288 净利润 323 393 482 580 合同负债 575 784 925 1063 少数股东损益 -6 -4 -3 -3 其他流动负债 278 308 347 355 归属母公司股东净利润 329 398 485 583 流动负债合计 1029 1310 1525 1707 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 51 51 51 51 毛利率 62.4% 62.7% 62.8% 62.8% 非流动负债合计 51 51 51 51 净利率 12.9% 12.7% 12.9% 13.2% 负债合计 1080 1360 1575 1757 净资产收益率 9.9% 10.7% 11.5% 12.2% 股本 507 507 507 507 资产回报率 7.5% 7.8% 8.4% 8.9% 资本公积 871 871 871 871 投资回报率 9.5% 10.1% 11.1% 11.8% 留存收益 1948 2345 2830 3413 成长能力指标 归属母公司股东权益 3326 3724 4209 4791 营业收入增长率 26.6% 23.1% 20.0% 17.8% 少数股东权益 -3 -8 -10 -13 EBIT增长率 24.9% 18.9% 23.3% 20.8% 股东权益合计 3323 3716 4198 4778 归母净利润增长率 17.3% 20.9% 22.0% 20.1% 负债和股东权益合计 4402 5076 5774 6536 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.65 0.78 0.96 1.15 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.56 7.34 8.30 9.45 经营活动现金流量 450 292 510 533 每股经营现金流 0.89 0.58 1.01 1.05 净利润 323 393 482 580 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 124 107 108 104 营运能力指标 营运资金变动 19 -220 -91 -162 总资产周转率 0.60 0.66 0.69 0.72 其他 -16 12 12 12 应收账款周转率 372.75 378.87 381.68 402.73 投资活动现金流量 -65 -69 -62 -57 存货周转率 0.61 0.63 0.62 0.64 资本支出 -66 -69 -62 -57 偿债能力指标 投资变动 1 0 0 0 资产负债率 24.5% 26.8% 27.3% 26.9% 其他 0 0 0 0 流动比率 2.66 2.64 2.76 2.95 筹资活动现金流量 -162 0 0 0 速动比率 1.05 1.01 1.16 1.32 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 2 0 0 0 P/E 48.42 28.65 23.47 19.55 其他 -164 0 0 0 P/B 3.42 3.06 2.71 2.38 现金净流量 223 223 448 476 EV/EBITDA 22.94 18.33 14.74 12.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布