新力量New Force总第4494期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4494期2024年3月18日星期一 研究观点 【大市分析】 短线走势进入关键窗口期 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入):「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能 提升营运效率和需求 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 澳博控股 880 买入 买入 3.28 2.30 43% 0.180 0.140 29% 0.240 0.340 -29% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短线走势进入关键窗口期 3月15日，在未能成功一举升穿前一级浪顶17135点之前，港股继续整理整固的 行情发展。恒指走了一波三连跌，再跌了有240点以16700点水平来收盘，16600 点的好淡分水线曾受到考验但目前尚算守稳，而在富时指数调成份股的推动影响 下，大市成交量又再增加至接近1400亿元，在收盘竞价时段就录得有375亿多元。 正如我们指出，港股的结构性拐点大底部已在1月22日的14794点确立，目前正处于盘底的过程阶段，而在细分底部出现逐步上移的情况下，盘面上的盘底状态依然是良好的，而前一个细分底部16095点，将会是比较重要的图表技术支持位。另一方面，市场现时的流动性成交量，也是在观察时的重要参考指标，是港股能否从盘底行情阶段，走到盘活盘好状态的量化指标。目前，港股年内的日均成交量达到有980亿元，比去年第四季的900亿元是要明显的多了有接近10％，以此来看，相信港股依然是处于活化过程状态中的。 港股出现跳空下探，在盘中曾一度下跌412点低见16550点，好淡分水线16600点已受到考验，不容有失，否则现时的整理整固行情将会有所深化，而即将公布的腾讯(00700)业绩以及美联储的议息会议，估计会是影响的消息因素，可以多加注视。指数股的回整压力普遍加大了，其中，市传药明康德(02359)主动退出美国生物技术创新组织BIO，消息对药明系股份进一步带来打击，药明康德跌8.78％，药明生物(02269)跌10.19％，是跌幅最大的两只恒指成份股。另一方面，受惠于金价以及铜价升势的紫金矿业(02899)，继续逆市上升2.58％再创收盘新高，其9日RSI指标已上升至85.77，要注意技术性超买状态已见浮现。 恒指收盘报16721点，下跌241点或1.41％。国指收盘报5821点，下跌86点或 1.46％。恒生科指收盘报3550点，下跌54点或1.49％。另外，港股主板成交量 有1390亿多元，而沽空金额有232.8亿元，沽空比例回落至16.74％。至于升跌股数比例是625：1000，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过11％的股票有41只。港股通第二十日出现净流入，在周五录得有接近42亿元的净流入额度。 王柏俊 85225321915 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入):「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能提升营运效率和需求 Patrick.wong@firstshanghai.com.h k 行业博彩和娱乐 股价2.32港元 目标价3.28港元 (41.4%) 股票代码880 市值165亿港元 已发行股本71.02亿股 52周高/低4.26/2.15港元每股净现值1.96港元 股价表现 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2023/03/16 2023/03/29 2023/04/14 2023/04/27 2023/05/11 2023/05/24 2023/06/07 2023/06/20 2023/07/04 2023/07/18 2023/07/31 2023/08/11 2023/08/24 2023/09/07 2023/09/21 2023/10/05 2023/10/18 2023/11/01 2023/11/14 2023/11/27 2023/12/08 2023/12/21 2024/01/08 2024/01/19 2024/02/01 2024/02/16 2024/02/29 2024/03/13 0 2023年第四季度业绩回顾 澳博毛博彩收入环比增长9.0%到67.4亿港元(同下)（恢复到2019年同期的 65.7%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长52.2%、 8.2%及-2.0%（分别恢复到2019年同期的15.2%，84.9%，99.2%）;非博彩收入环比减少2.7%（占比为6.9%）。EBITDA环比提升23.8%到7.0亿元（恢复到2019年同期的59.1%）,「新葡京」和其他自营的业绩表现符合预期。如加回卫星娱乐场的费用，EBITDA为8.3亿元（恢复到2019年同期的66.8%）。净利润亏损略继续收窄到-3.4亿元。集团每天的总经营开支环比增加2.0%到19.3百万元。第四季度总体市场占有率环比维持稳定（12.0%）。集团账上现金为约45.5亿元,净负债为约236.0元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长+16.4%、-1.0%、 +10.8%%到17.1亿元、11.7亿元、25.5亿元（分别恢复到2019年同期的52.5%，70.9%及49.3%）;而它们EBITDA的分别为4.8亿元、3.2亿元、-0.5亿元（分别恢复到2019年同期的74.4%，91.5%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.82亿元。 「上葡京」的表现 「上葡京」录得11.6亿元的收入（博彩为782百万元–为「新葡京」的51%， 非博彩为282百万元），环比增长6.5%。EBITDA扭亏为盈到2百万元。项目每 天的经营开支环比增长5.6%到6.5百万元。「上葡京」的市场占有率约为1.8%。随着更多产品的推出，推广人员的增加及客户质量的提升，预计长远市场占有率能提升到4-6%；未来增长潜力巨大。 其他要点 据了解，于1-2月份集团的中场业务应比19年同期增长35%。集团也会在筹码上 安装RFID去提升游戏速度、效率和保安，同时能更好地分析客户数据去辨别高质量客户。集团的管理制度进行了改革，所有部门都会由一个中央部门来管理；目标是专注于增长和利润。在改革初期，已看到「新葡京」和「上葡京」能产生协同效应。 目标价3.28港元，维持买入评级 随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团 长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.28港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.4倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上 葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 图表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 净收入(港幣百万) 6,678.6 21,623.2 25,963.9 28,543.2 31,124.8 增长率(%) -33.7% 223.8% 20.1% 9.9% 9.0% EBITDA(港幣百万) (3,095.0) 1,727.0 3,636.7 4,709.4 5,407.9 增长率(%) - - 110.6% 29.5% 14.8% 净利润(港幣百万) (7,798.4) (2,009.8) 667.0 1,249.5 1,676.7 增长率(%) - - - 87.3% 34.2% 每股盈利(港元) -1.23 -0.28 0.09 0.18 0.24 市盈率(倍) (1.9) (8.2) 24.7 13.2 9.8 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.09 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 5.1% 资料来源：公司资料、彭博 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 20.7 19.22 买入 12.0 11.0 9.1 2.47 2.73 15.0 9.60 546 安踏 2020 78.3 74.85 买入 25.0 20.8 17.0 1.70 2.04 21.5 13.75 2125 特步 1368 4.73 4.18 买入 11.6 9.6 7.7 4.30 5.18 22.7 3.82 125 波司登 3998 4.1 4.01 买入 18.5 15.4 12.7 3.90 4.63 20.4 1.16 447 申洲国际 2313 67.95 63.5 买入 20.1 20.0 17.3 2.81 2.53 7.9 24.49 1021 蒙牛乳业 2319 19.6 18.16 买入 13.2 12.1 10.3 2.27 2.49 13.3 10.56 775 现代牧业 1117 0.67 0.67 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 53 中国飞鹤 6186 3.73 3.76 买入 5.6 4.2 3.7 7.74 9.23 22.5 3.05 332 奈雪的茶 2150 3.19 2.97 买入 不适用 23.9 12.5 0.00 0.00 不适用 3.56 55 华润啤酒 291 36.3 33.3 买入 24.4 19.6 15.9 1.65 2.05 24.0 9.33 1178 青岛啤酒 168 53.75 50.5 买入 17.7 15.0 12.2 2.68 3.30 20.4 21.00 352 颐海国际 1579 13.76 11.74 买入 16.3 13.5 11.7 1.43 2.11 18.1 4.62 144 恒安国际 1044 24.9 23.4 买入 13.5 9.8 7.9 6.24 6.24 30.6 18.98 289 敏华控股 1999 5.59 4.86 买入 11.4 10.2 9.2 5.37 5.90 11.6 3.20 219 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.04 2.89 买入 12.7 11.0 9.1 0.00 0.00 18.1 2.98 48 海底捞 6862 17.24 14.06 买入 62.1 18.9 16.2 0.00 1.04 96.0 1.56 961 海伦司 9869 3.49 2.89 买入 不适用 13.1 9.2 0.00 0.00 不适用 2.80 44 教育 新高教 2001 2.47 2.45 买入 5.6 4.9 4.5 8.99 10.34 11.8 2.59 38 博彩银河娱乐集团 27 40.25 39.05 买入 不适用 15.5 12.6 1.24 1.99 不适用 14.63 1759 澳门博彩控股 880 2.32 3.28 买入 不适用 不适用 12.9 0.00 0.00 不适用 2.25 165 金沙中国 192