政策点评系列：苯乙烯！一文讲透“以旧换新”新政影响

投资咨询业务资格：证监许可【2012】338号作者：尹嵘F3080813Z0019213 联系人：赵嘉豪F03126348 苯乙烯！一文讲透“以旧换新”新政影响 2024/3/16 一、总结：20万吨/年，基本面驱动有限，情绪价值拉满 新政对苯乙烯的价格影响，应该从基本面（需求提振）和交易情绪两个方面探讨。《政府工作报告》提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。随后，在记者会上相关部门负责人提出，设备更新初步估算是一个年规模5万亿元以上的巨大市场，汽车、家电更新换代创造万亿规模的市场空间。在我国高效的执行力和动员力下，我们不能只关注政策的一次性效益——在未来一段时间，从上至下的层层传导中，各部、各省市的细分执行中，“以旧换新”带来细分政策和消费提振将反复冲刷市场，成为有力的多头红利。可以预见未来市场及相关品种将多次受此后续消息提振，故我们讲“情绪价值拉满”。 本文旨在研究新政为苯乙烯需求带来的基本面增量，并试图从数量的层面去做论证探讨。本轮政策对家电产业的预期拉动效果会比较显著，而对汽车产业更多的是结构性驱动。我们估算在未考虑政策刺激的情况下24年以旧换新的四大家电总量将会在10550万台左右，而本轮政策落地的情况下四大家电需求总量将会达 到12132万台左右。因此预估本次政策将会带来约1600万台的家电置换增量。折合对苯乙烯的消费增量大约在17.4万吨-23.7万吨。按苯乙烯表观消费1600万吨/年计算，家电以旧换新政策将拉动1%-1.5%的苯乙烯需求。 政策细则 本轮政策直接影响品种 对应板块 政策影响度 以外墙保温等为重点，推进存量建筑节能改造。 EPS 建筑 ⭐⭐⭐ 持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车更新换代 EPS、ABS、PS 汽车 ⭐ 组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动 EPS、ABS、PS 汽车 ⭐⭐ 支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动 EPS、ABS、PS 电器 ⭐⭐⭐⭐⭐ 二、本轮政策简述 自去年12月以来中央频繁表态应支持汽车及家电的以旧换新，随后地方政策率先落地。2月23日-3月17日北京市发放京彩绿色消费券，该券可用于购置绿色智能家居商品，最多可领取五张共1600元消费券。3 月2日上海积极响应国家层面号召，对16类家电：空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机等同步实施补贴， 消费者可以按照开票价格的10%享受政府补贴，最高补贴金额不超过1000元。相比2022年上海绿色智能家电 政策，本次地补对政府方面补贴总金额未做限制且补贴持续时间长达9个月。 日期 会议/文件/政府部门 政策 2023年12月12日 中央工作会议 稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费 2024年1月23日 《商务部等9部门关于健全废旧家电家具等再生资源回收体系的通知》 因地制宜、分类施策，典型探索、以点带面，加快健全废旧家电家具等再生资源回收体系。 2024年2月23日 中央财经委员会第四次会议 鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 2024年3月1日 全国人大常委会 通过《推动大规模设备更新和消费品以旧換新行动方案》，积极展开汽车、家电等消费品以旧换新 2024年3月2日 上海商务局 2024年3月30日至12月31日，将对16大类一级能效家电产品进行补贴，包括空调、冰箱、洗衣机、电视机等 2024年3月6日 十四届全国人大二次会议 商务部部长王文涛明确表示将推动汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新以此拉动内需 数据来源：中国政府网恒力期货研究院 在密集的政策表态及地方补贴先行后，全国性政策紧随其后如约而至。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中与苯乙烯及其下游产业链相关性较高的政策条例主要有两大类：1.实施设备更新行动2.实施消费品以旧换新行动。 政策 细则 本轮政策直接影响品种 对应板块 加快建筑和市政基础设施领域设备更新 以外墙保温等为重点，推进存量建筑节能改造。 EPS 建筑 支持交通运输设备和老旧农业机械更新 持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车更新换代 EPS、ABS、PS 汽车 开展汽车以旧换新 组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动 EPS、ABS、PS 汽车 开展家电产品以旧换新 支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动 EPS、ABS、PS 电器 数据来源：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》恒力期货研究院 2023年ABS、EPS和PS三者在苯乙烯下游的消费占比约为22%、24%和24%，而三者又被广泛应用于建筑、汽车和家电行业，两大类条例所涉及领域与苯乙烯三大下游产品应用终端重合。其中，“加快建筑和市政基础设施领域设备更新”这一政策细则中明确提出以外墙保温为重点推进存量建筑节能改造，而EPS集保温、 防水、防火功能于一体是市面上较为常见的外墙保温材料，因此该政策可能对EPS的需求有直接影响。此外，条例对乘用车、客运车及家电的以旧换新也提出了建设性方案。但我们预期本轮政策难以对乘用车及客运车销量产生较大驱动，政策主要影响会集中在家电领域。 三、本轮政策驱动对客车销量影响有限 城市公交车电动化替代空间有限。将传统能源公交车替换为新能源公交车存在诸多瓶颈： 1.新能源公交车难以满足冬季续航要求。一辆公交车一天行驶里程在100-200km，而新能源公交车目前普遍续航在150km-200Km之间，到冬季续航一般只剩4-5成的情况下，完全没办法满足日常运营。继河北保定新能源公交停运后，湖北黄石、湖北武汉以及内蒙古阿尔山市和江苏南京等地的新能源公交车已经悄然换回了燃油车。 2.适合运行新能源公交车的地区渗透率基本已经饱和。只要长途客运的需求存在，就必定要保留一部分的传统能源客车。 3.客车数量快速增加后充电需求大增，汽车站面临土地资源紧缺和配电网扩容受限的难题。 4.当前诸多公交公司面临巨额亏损问题，财政状况不佳的地方政府无力支撑公交车换代。 5.从今年春节春运数据来看，私家车出行比例相比2019年大幅增加，或挤压公共客运部分市场份额。后续持续关注高铁、私家车、共享出行等多元化交通方式的发展对客车的长期影响。 数据来源：油燃而生公众号恒力期货研究院 老旧新能源公交车更新换代空间有限 1.动力电池的寿命在6-7年，第一批2015年投放的新能源公交车在23年之前基本已完成换代。 2.当前购买新能源公交车面临补贴退坡的问题。 3.由于日常充放电频率高，而电池的充放电循环次数有限，新能源公交车的电池使用寿命只有6-7年，远低于私家车。一旦新能源公交车电池使用寿命陆续到期，公交公司只能被迫选择更换电池或选择淘汰旧车购买新车，但不管是前者还是后者都面临奇高的成本，因此大量客运公司重新转向传统能源车。 4.电池的瓶颈短期内难以突破。从特斯拉等品牌乘用车和商用车天壤之别的销量可以看出，车型越大，电池的瓶颈越凸显。 国内新能源公交进入存量时代 从2019年-2024年，我国年客车销量分别为47.15万、44.83万、50.52万、40.82万、48.8万辆，波动不大且增速有限。与此同时我国客车出口量规模相较内需总量过小，即使近几年客车出口情况改善明显也依旧难以提供显著市场增量。 数据来源：国家统计局恒力期货研究院 四、本轮政策驱动对乘用车销量影响有限，乘用车需求仍有赖经济基本面 地补常态化存在，补贴幅度不明朗的情况下较难刺激消费。2019年至今各大城市陆续推出过汽车购买补贴活动。以23年为例杭州政府总共推出过8次购车补贴活动，每次持续半个月到1个月。由于目前新能源车企大部分采取直营模式，因此地方补贴往往能够辐射到全国（即补贴地购车，异地提车模式）。类似补贴在国内已经常态化，消费者惯性的养成不利于后续政策落地后进一步刺激消费。 置换补贴模式恐难以提供有力筹码吸引消费者。本次政策中明确提到“组织开展全国汽车以旧换新促销活动”。虽然对相关模式没有具体说明，但可预见的补贴模式有两种：1.用燃油车置换新能源汽车时给予一定补贴2.用旧燃油车置换新燃油车给予一定补贴。国内老车主类似的换车需求确实滚动存在，因此这两种补贴模式能够在一定程度上提前释放新的汽车需求量。短期内影响显著，但是中长期可能依旧呈现疲软态势。 大宗交易价格需求弹性有限。预计每辆车补贴不会超过1万元，1万元的降价幅度恐怕难以大幅刺激市场消费。 五、家电需求预期有所好转 历史数据来看，中央直接参与补贴对家电内需驱动效果极佳。从过往数据来看，2009年-2012年以中央补贴为主的以旧换新政策释放了近9300万台家电的需求量。而15年之后基本以零星的地方补贴为主，难以形成规模化的驱动。但本次明确提出坚持中央财政和地方政府联动，明示全国性补贴政策落地可期。 政策 家电下乡 以旧换新 节能惠民 时间 2007年12月初-2009年2月（多省试点） 2009年2月-2013年2月（全国推广） 2009年6月-2010年6月（多省试点） 2010年6月-2011年12月（全国推广） 2009年5月-2011年5月（第一轮）2012年6月-2013年5月（第二轮） 补贴部门 中央（80%）地方政府（20%） 中央（80%）地方政府（20%） 中央（100%） 补贴总额 预估800-1000亿元 300多亿 两轮总计415亿元 政策效果 政策期间累计销售3亿台家电，实现销售额7204亿元 以旧换新形式售出近9300万台家电，折合近3400亿元消费量 高效节能空调累计销售超5000万台，市场占有率跃升至70%以上 数据来源：中国政府网恒力期货研究院 我国家电保有量基数大，以旧换新补贴对家电需求的拉动明显。2009年以旧换新政策推出后国内三大白电增速明显增加，从具体数据来看2009年6月-2011年12月的以旧换新政策平均每个月能带来310万台的家 电需求。另外2009年以旧换新政策执行之初，农村家庭三大家电保有量基数极低。但现在中国农村居民平均每百户耐用消费品拥有量中洗衣机、电冰箱、空调机、彩色电视机的比例已经上升至96.84%、103.90%、92.20%、116.50%，这意味着以旧换新的市场触及量将更大。 数据来源：国家统计局恒力期货研究院 六、家电以旧换新量预测 估算理论换新量。假设超过“安全使用年限”的家电全部以旧换新，冰箱寿命在12-18年之间，空调寿命在7-9年之间，洗衣机寿命在8-11年之间，彩电寿命在9-14年之间。给予使用寿命临界点的家电更高的淘汰权重，而后通过这些权重测算24年理论上以旧换新的数量。以洗衣机为例，24年理论换新量=2011年内销量*使用年限13年的冰箱淘汰率+2012年内销量*使用年限12年的冰箱淘汰率+2013年内销量*使用年限11年的冰箱淘汰率+2014年内销量*使用年限10年的冰箱淘汰率+2015年内销量*使用年限9年的冰箱淘汰率 +2014年内销量*使用年限8年的冰箱淘汰率。 数据来源：产业在线恒力期货研究院 用理论换新量推算实际换新量。现实中大量家庭在家电远超使用安全年限后依旧在持续使用，抑或提前已经更换过家电。这导致实际的换新量往往远低于理论换新量。因此需要用理论更新-实际更新的转化率来进行调整。 理论更新-实际更新的转化率计算。2009-2011年以旧换新涉及的5类家电销量为9248万台，但是考虑 到本次测算主要以四大家电为主，因此口径上应将电脑剔除。以2009年末的居民保有量为权重，四大家电在 2009年-2011年以旧换新的量在8077万台（9248*0.87）。用计算2024年理论换新量的办法再计算2009年四大家电的理论换新总量，估计值14928万台。因此实际更新量/理论更新量所代表的转化率为54.1%。 24年预估实际换新量折合苯乙烯消耗量。2024年四大家电理论换新量总计值为19500万台，预估