拟收购赞比亚Kitumba铜矿，加快布局铜资源板块

2024年03月18日中矿资源(002738.SZ) 拟收购赞比亚Kitumba铜矿，加快布局铜资源板块 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价50.8元股价(2024-03-15)40.79元 公司拟收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益 交易数据总市值(百万元) 29,769.02 流通市值(百万元) 29,378.32 总股本(百万股) 729.81 流通股本(百万股) 720.23 12个月价格区间27.01/85.77元 2024年3月15日公告，公司全资下属公司AfricanMineralsLimited拟以合计基准对价5,850万美元现金收购JunctionMiningLimited65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将合计持有Junction65%的股权，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 Kitumba铜矿增储潜力可观，成本具备优势 Kitumba铜矿资源量丰富，增储潜力可观。Kitumba矿床是铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨（边界品位1%），铜平均品位2.20%。赞比亚是位于中非铜矿带上的产铜大国，赞比亚Kitumba铜矿项目资源量较大，交通便利，基础设施较完善，具有较好的开发基础。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 Kitumba铜矿目前仍处于待开发状态，预计投产后年产近4万吨。据 2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，在生命周期内平均铜年产 量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅（折合3527美元/吨）， 全现金成本1.93美元/磅（折合4255美元/吨），具备成本优势。项 目预计资本开支4.33亿美元。 加快布局铜板块，全产业链发展 公司加快对铜板块的战略布局，铜矿资源储备增加。据公司2023年半年报，公司在赞比亚已拥有多座铜矿矿权。赞比亚西北省希富玛铜矿合计探获铜矿石量3,046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品 位0.73%；赞比亚卡希希铜矿总矿石量322.26万吨，铜金属量7万吨，平均含铜2.17%，2023年上半年共开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。赞比亚卡布韦铜矿合计矿石量1,104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。本次收购赞比亚Kitumba铜矿增加了公司的铜矿产资源储备，为公司铜资源矿业开发提供更加充足的资源保障，公司市场竞争力和可持续发展能力有望提升。 中矿资源 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-032023-072023-112024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.1 6.5 -31.4 绝对收益 29.2 13.4 -41.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告Q2利润受价格波动压制，高 2023-08-23 自给率业绩弹性可期自有矿优势显著，公司业绩 2023-04-27 或持续释放自有矿持续放量，资源端成 2022-10-24 长性凸显 2024年3月公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，铜产业链已实现多环 节布局。据中国有色金属报，2024年3月7日，中矿资源全资子公司收购DundeePreciousMetalsIns.（DPM）持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.（DPMTH）98%已发行股份，交易对价为4900万美元。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，通 过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 聚焦打造国际化矿业集团公司，铜板块有望成为公司新增长点。据公司2022年年报，公司着力打造以锂电新能源材料生产与供应、稀有轻金属资源开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团公司。铜板块有望成为公司长期发展中重要的矿业开发增长点。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为76.50、50.47、69.75亿元，实现净利润29.57、14.02、18.51亿元，对应EPS分别为4.061.92、2.54元/股，目前股价对应PE为10.0、21.2、16.1倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价调整为50.8元/股，对应25年PE为20倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,394.1 8,041.2 7,649.8 5,046.9 6,975.0 净利润 558.2 3,294.8 2,956.6 1,402.2 1,851.2 每股收益(元) 0.76 4.51 4.06 1.92 2.54 每股净资产(元) 5.58 10.29 14.67 16.36 18.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 53.3 9.0 10.0 21.2 16.1 市净率(倍) 7.3 4.0 2.8 2.5 2.2 净利润率 23.3% 41.0% 38.6% 27.8% 26.5% 净资产收益率 13.7% 43.9% 27.7% 11.7% 13.6% 股息收益率 0.1% 1.7% 1.0% 0.5% 0.7% ROIC 24.4% 118.8% 56.2% 20.4% 35.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,394.1 8,041.2 7,649.8 5,046.9 6,975.0 成长性 减:营业成本 1,232.4 3,782.7 3,374.1 2,968.7 4,205.2 营业收入增长率 87.7% 235.9% -4.9% -34.0% 38.2% 营业税费 10.4 58.0 38.2 25.2 34.9 营业利润增长率 265.3% 448.4% -10.9% -52.0% 31.4% 销售费用 50.2 49.3 99.4 65.6 90.7 净利润增长率 220.3% 490.2% -10.3% -52.6% 32.0% 管理费用 237.6 268.0 229.5 151.4 209.2 EBITDA增长率 181.2% 335.6% -0.9% -46.8% 30.5% 研发费用 58.0 237.0 191.2 126.2 174.4 EBIT增长率 217.1% 354.2% -2.9% -50.9% 32.0% 财务费用 18.9 -28.8 221.8 146.4 202.3 NOPLAT增长率 183.5% 472.4% -4.3% -50.9% 32.0% 资产减值损失 -18.2 -2.9 -8.4 -9.8 -7.0 投资资本增长率 17.6% 102.3% 35.4% -25.2% 34.7% 加:公允价值变动收益 - - -133.3 22.2 29.6 净资产增长率 28.3% 85.1% 41.9% 11.8% 13.6% 投资和汇兑收益 -3.1 78.1 25.0 33.3 45.5 营业利润 694.8 3,810.1 3,395.5 1,628.8 2,140.4 利润率 加:营业外净收支 0.5 2.4 1.5 1.5 1.8 毛利率 48.5% 53.0% 55.9% 41.2% 39.7% 利润总额 695.3 3,812.5 3,397.0 1,630.2 2,142.3 营业利润率 29.0% 47.4% 44.4% 32.3% 30.7% 减:所得税 139.1 517.9 461.5 221.5 291.0 净利润率 23.3% 41.0% 38.6% 27.8% 26.5% 净利润 558.2 3,294.8 2,956.6 1,402.2 1,851.2 EBITDA/营业收入 37.0% 48.0% 50.0% 40.4% 38.1% EBIT/营业收入 34.3% 46.4% 47.3% 35.2% 33.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 91 41 53 104 89 货币资金 1,751.8 2,911.7 2,656.9 5,844.3 5,593.4 流动营业资本周转天数 98 57 120 154 106 交易性金融资产 - 200.0 66.7 88.9 118.5 流动资产周转天数 405 209 333 567 478 应收帐款 312.9 539.4 2,212.4 645.1 1,032.1 应收帐款周转天数 54 19 65 102 43 应收票据 0.5 - 563.2 100.8 163.4 存货周转天数 91 51 79 91 89 预付帐款 161.6 185.5 283.8 99.4 405.1 总资产周转天数 832 395 587 970 779 存货 718.3 1,580.8 1,794.9 766.3 2,697.5 投资资本周转天数 383 186 308 470 341 其他流动资产 161.7 814.9 333.4 436.7 528.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.7% 43.9% 27.7% 11.7% 13.6% 长期股权投资 4.9 11.5 11.5 11.5 11.5 ROA 9.1% 28.7% 21.8% 10.3% 11.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 24.4% 118.8% 56.2% 20.4% 35.9% 固定资产 861.2 956.2 1,309.8 1,609.6 1,855.6 费用率 在建工程 50.2 387.4 387.4 387.4 387.4 销售费用率 2.1% 0.6% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 149.1 1,835.6 1,774.4 1,713.2 1,652.0 管理费用率 9.9% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 1,973.2 2,059.4 2,060.6 2,030.0 2,005.9 研发费用率 2.4% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 资产总额 6,145.4 11,482.5 13,455.0 13,733.1 16,450.7 财务费用率 0.8% -0.4% 2.9% 2.9% 2.9% 短期债务 406.5 495.3 - - - 四费/营业收入 15.2% 6.5% 9.7% 9.7% 9.7% 应付帐款 246.2 325.6 1,425.6 308.3 1,137.1 偿债能力 应付票据 - 35.9 19.8 6.6 42.4 资产负