铜锌周报：低库存叠加矿端收缩推升铜价

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月17日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 低库存叠加矿端收缩推升铜价 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：低库存格局叠加供应收缩推升铜价，上方关注7.5万一线压 力 本周以来铜价大幅增仓上行，主力合约突破70000关口后仅3个 交易日拉升至73000关口，同时沪铜持仓量由46万手上升至56万 手。本轮推升铜价的主要因素来自于供应收缩。海外12月底开始陆 续有矿山宣布减产，而3月国内炼厂传联合减产。据安泰科消息，在 3月13日举行的铜冶炼企业座谈会上，与会企业达成了多项共识，其中包括“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。库存方面，国内显性库存较去年农历同期下降7万吨。低库存格局叠加供应收缩推升铜价，上方关注7.5万一线压力。 锌：锌价上行乏力，后续锌锭进口上升将打压锌价 本周在铜价大幅上涨的情况下，锌仅小幅上涨，在21500一线有一定的技术压力，持仓量变化不大。产业上，海外伦锌高位累库放缓，近期有小幅去库，国内季节性累库接近尾声，国内锌锭社库与去年相近，处于往年同期低位。国内低库存格局叠加有色板块效应推升锌价，但锌价在21500一线上涨明显乏力。拉长周期看，目前内外库存分化明显，2月沪伦比值上升明显，进口窗口开启，3月预计锌锭进口将上升，进而对沪锌产生压力，关注21500关口压力，可逢高做空。 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应高位9 2.4电解铜去库放缓10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿趋紧12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量维持高位15 4结论16 图表目录 图1美债走势6 图2美元走势6 图3伦铜与VIX走势6 图4铜期价走势7 图5铜沪伦比值7 图6伦铜升贴水7 图71#电解铜升贴水季节性7 图81#电解铜基差7 图9铜月差7 图10ICSG铜精矿全球产量8 图11铜砂矿及精矿进口8 图12铜精矿港口库存8 图13铜精矿TC加工费8 图14精炼铜供需平衡9 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜库存10 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20锌价走势11 图21锌沪伦比值11 图22伦锌升贴水11 图23沪锌月差季节性11 图24沪锌现货升贴水11 图25沪锌月差11 图26全球锌矿产量12 图27锌矿砂及其精矿进口12 图28沪伦比值12 图29精炼锌供需平衡13 图30国内精炼锌产量13 图31国内精炼锌净进口13 图32LME锌锭库存14 图33国内锌锭社库14 图34全球精炼锌交易所库存14 图35Mysteel镀锌厂开工率15 图36Mysteel镀锌厂产量15 图37镀锌板厂库15 图38镀锌板社库15 图39镀锌板总库存15 铜市场概述 3月15日 3月8日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 72030 69595 3.50% 沪铜主力（元/吨） 73130 69990 4.49% 现货升贴水 5 -90 95 伦铜3M电子盘（美元/吨） 9074 8568 5.91% 铜精矿港口库存（万吨） 33.6 30.5 3.1 铜精矿TC（美元/干吨） 12 11.5 0.5 1#光亮铜线精废价差 3161 1657 1504 电力行业用杆加工费（华东） 555 455 100 漆包线用杆加工费（华东） 670 570 100 Mysteel电解铜社库（万吨） 37.00 33.28 3.72 Mysteel保税区库存（万吨） 4.73 3.80 0.93 库存上期所库存（万吨） 28.64 23.92 4.72 LME库存（万吨） 10.73 11.28 -0.55 COMEX库存（万吨） 3.03 3.08 -0.05 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 锌市场概述 3月15日 3月8日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21330 21160 0.80% 沪锌主力（元/吨） 21485 21315 0.80% 伦锌主力（美元/吨） 2566 2522.5 1.72% 沪锌基差（元/吨） -155 -155 0 锌精矿港口库存（万吨） 14.6 18 -3.4 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4000 4100 -100 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 3800 3900 -100 锌精矿TC进口（美元/干吨） 60 70 -10 镀锌厂产量（万吨） 94.92 94.52 0.4 钢厂库存（万吨） 70.01 69.96 0.05 社会库存（万吨） 132.29 133.32 -1.03 总库存(万吨） 202.3 203.28 -0.98 Mysteel社会库存（万吨） 17.68 16.27 1.41 库存上期所库存（万吨） 11.96 10.87 1.09 LME库存（万吨） 26.41 27.23 -0.81 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 1宏观因素 美国2月通胀改善不及预期，美元指数反弹，但对铜价影响不大。海外矿端收缩叠加国内炼厂减产预期推升铜价。 图3美债走势图4美元走势 十年期美债收益率二年期美债收益率LME铜美元指数 5.50 9,200.00108.0 5.00 9,000.00107.08,800.00106.0 4.50 8,600.00105.0 4.00 8,400.00104.0 103.08,200.00102.0 3.50 8,000.00101.0 3.00 7,800.00100.0 2.50 7,600.0099.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7,400.00 98.00 2.00 7,200.00 97.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 9,200 24.00 9,000 22.00 8,8008,600 20.00 8,400 18.00 8,2008,000 16.00 7,800 14.00 7,6007,400 12.00 7,200 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 74,000 72,000 沪铜伦铜 9,300 9,100 8,900 8.60 8.40 8.20 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.20 1.18 1.16 1.14 70,000 8,700 8.00 1.12 68,000 8,500 7.80 1.10 66,000 8,300 7.60 1.08 64,00062,000 8,1007,9007,700 7.407.20 1.061.041.02 60,000 7,500 7.00 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 201920202021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 月差主力期价 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-16 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩 据安泰科消息，在3月13日举行的铜冶炼企业座谈会上，与会企业达成了多项共识，其中包括“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。 根据SMM调研，2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。1-3月累计产量预计为28