铜锌周报：美元下行叠加低库存格局推升铜锌

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月10日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 美元下行叠加低库存推升铜价 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：美元下行叠加国内低库存，预计铜价偏强运行 节后第三周沪铜主力期价由69000一线上涨至70000一线，随后高位回落。铜价走强一方面是由于美元指数高位持续回落推升铜价，另一方面则是国内低库存格局依旧。宏观角度来看，海外降息再度升温，美元指数后续向下概率大于向上，利好铜价。产业上，当前国内社库和去年同期水平相近，而保税区库存较去年下降14万吨，国内季节性累库接近尾声，这一定程度上说明了国内电解铜库存仍将处于低位。叠加海外矿端趋紧，国内TC加工费下降将逐渐体现到冶炼端，预计期价将偏强运行，短期关注70000关口多空博弈，可逢低做 多，上方关注2023年高点。 锌：美元下行叠加低库存格局推升锌价，后续锌锭进口上升将打压锌价 节后第三周沪锌主力期价由20500一线上涨至21200一线，沪锌合约整体呈现明显的减仓上行趋势，空头了结意愿较强。产业上，海外伦锌高位累库放缓，国内季节性累库接近尾声，国内锌锭社库与去年相近，处于往年同期低位。国内低库存格局叠加美元指数下行推升锌价，短期期价上涨明显，关注5日均线支撑。拉长周期看，目前内外库存分化明显，2月沪伦比值上升明显，进口窗口开启，3月预计锌锭进口将上升，进而对沪锌产生压力，关注21500关口压力，可逢高做空。 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应高位9 2.4电解铜去库放缓10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿趋紧12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量维持高位15 4结论16 图表目录 图1美债走势6 图2美元走势6 图3伦铜与VIX走势6 图4铜期价走势7 图5铜沪伦比值7 图6伦铜升贴水7 图71#电解铜升贴水季节性7 图81#电解铜基差7 图9铜月差7 图10ICSG铜精矿全球产量8 图11铜砂矿及精矿进口8 图12铜精矿港口库存8 图13铜精矿TC加工费8 图14精炼铜供需平衡9 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜库存10 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20锌价走势11 图21锌沪伦比值11 图22伦锌升贴水11 图23沪锌月差季节性11 图24沪锌现货升贴水11 图25沪锌月差11 图26全球锌矿产量12 图27锌矿砂及其精矿进口12 图28沪伦比值12 图29精炼锌供需平衡13 图30国内精炼锌产量13 图31国内精炼锌净进口13 图32LME锌锭库存14 图33国内锌锭社库14 图34全球精炼锌交易所库存14 图35Mysteel镀锌厂开工率15 图36Mysteel镀锌厂产量15 图37镀锌板厂库15 图38镀锌板社库15 图39镀锌板总库存15 铜市场概述 3月8日 3月1日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 69595 68800 1.16% 沪铜主力（元/吨） 69990 68920 1.55% 现货升贴水 -90 -70 -20 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8568 8522 0.54% 铜精矿港口库存（万吨） #N/A 39.2 #N/A 铜精矿TC（美元/干吨） 12.7 19.1 -6.4 1#光亮铜线精废价差 1657 1659 -2 电力行业用杆加工费（华东） 455 475 -20 漆包线用杆加工费（华东） 570 590 -20 Mysteel电解铜社库（万吨） 33.28 29.95 3.33 Mysteel保税区库存（万吨） 3.80 3.60 0.20 库存上期所库存（万吨） 23.92 21.45 2.48 LME库存（万吨） 11.28 12.14 -0.86 COMEX库存（万吨） 3.08 2.89 0.20 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 锌市场概述 3月8日 3月1日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21160 20600 2.72% 沪锌主力（元/吨） 21315 20595 3.50% 伦锌主力（美元/吨） 2522.5 2432.5 3.70% 沪锌基差（元/吨） -155 5 -160 锌精矿港口库存（万吨） 23 28 -5 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4100 4300 -200 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 3900 4100 -200 锌精矿TC进口（美元/干吨） 70 70 0 镀锌厂产量（万吨） 94.52 92.78 1.74 钢厂库存（万吨） 69.96 70.23 -0.27 社会库存（万吨） 133.32 131.72 1.6 总库存(万吨） 203.28 201.95 1.33 Mysteel社会库存（万吨） 16.27 16.12 0.15 库存上期所库存（万吨） 10.87 9.76 1.11 LME库存（万吨） 27.23 27.60 -0.37 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 1宏观因素 3月降息预期再度升温，美元指数持续回落利好铜价。 图3美债走势图4美元走势 101.00 3.00 7,800.00 100.00 2.50 7,600.00 99.0098.00 2.00 7,400.00 97.00 5.50 8,800.00 108.00 5.00 8,600.00 107.00106.00 4.50 8,400.00 105.00104.00 4.00 8,200.00 103.00 3.50 8,000.00 102.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 LME铜美元指数 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 8,80024.00 8,60022.00 8,40020.00 8,20018.00 8,00016.00 7,80014.00 7,60012.00 7,40010.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 沪铜伦铜 9,100 8,900 8,700 8,500 8,300 8,100 7,900 7,700 7,500 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.20 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 201920202021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 月差主力期价 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位 根据SMM调研，2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 2月产量超预期下降有以下几个原因：1，受铜精矿加工费持续下降影响（截止至3月1日SMM进口铜精矿指数（周）报16.41美元/吨，较上一期下降 7.09美元/吨，创近几年的新低。若冶炼厂采购现货铜精矿来生产，目前为亏损1417元/吨，若冶炼厂用长单铜精矿来生产，目前为盈利918元/吨），部分冶炼厂下调了投料量，令产量出现小幅下降；2，西南某冶炼厂开始搬迁令其产量大幅下降；3，部分冶炼厂在春节期间降低了负荷开工率下降。综上所述，我们认为2月电解铜行业的整体开工率为83.80%，环比下降1.38个百分点。 SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为97.02万吨