油脂油料期货周报：市场情绪亢奋 油粕交替上涨

油脂油料期货周报 2024年3月16日 联系我们 多空逻辑： 市场情绪亢奋油粕交替上涨 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利多因素：主流油厂油粕惜售资金持续加码饲料厂低库存滚动采购贸易商集中点价东南亚棕榈油产量依旧不确定主产国棕榈油库存偏低斋月备货预期 利空因素：巴西丰产压力仍在巴西贴水回落国储进口大豆拍卖双粕基差和现货成交一般油脂基差和现货成交一般 操作建议：油脂已有多单继续持有，豆油2405压力位8650；棕榈油2405合约压力位9000；菜籽油2405合约压力位8800；双粕多单继续持有，豆粕2405压力位3450；菜粕2405合约压力位2830 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 资方无视基本面利空持续推升油粕 多空逻辑： 利多因素：中字头停售资金持续加码巴西贴水持续回升饲料厂补库贸易商集中点价东南亚棕榈油产量恢复存疑主产国棕榈油库存偏低斋月备货预期 利空因素：美农3月供需报告中性阿根廷丰产压力仍在 操作建议：油脂已有多单继续持有，豆油2405压力位8000；棕榈油2405合约压力位8000；菜籽油2405合约压力位8500；双粕留存空单全部离场，多单继续持有，豆粕2405压力位3420；菜粕2405合约压力位2750 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 运力和消费博弈粕强油弱依旧2023年11月04日 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限2023年11月11日 关注油脂能否突破前期压力位双粕保持振荡格局2023年11月18日 天气升水VS产量预增油粕宽幅振荡2023年11月25日 巴西天气升水炒作油粕抵抗式下跌2023年12月16日 天气炒作VS南美整体丰产油粕下方尚有空间2024年1月5日 美农报告利空兑现双粕前期空单获利了结2024年1月13日 CFTC豆油净多持仓连续两周回升油粕比回升或将持续2024年1月20日 大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续2024年1月27日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月3日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月24日 两会和巴西贴水回升预期双粕先扬后抑2024年3月4日 资方无视基本面利空持续推升油粕2024年3月09日 1.2盘面回顾 棕榈油产业大会预计2024年上半年棕榈油产量恢复力度有限，同时主产国库存偏低，资方闻风而动，油脂大涨延续。 中字头惜售，饲料厂集中补库，双粕大涨延续。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美国核心CPI超预期降息时间延后 美国2月CPI和核心CPI环比增速连续第二个月高于市场预期，CPI同比增速也小幅反弹。食品价格回落，但能源与核心商品价格反弹。服务通胀小幅回落，业主等价租金环比涨幅收窄令市场宽慰，但能源服务、运输服务价格反弹推动超级核心服务通胀小幅回升。CPI略超预期将强化美联储保持观望而不立即降息的态度，预计3月和5月议息会议将保持利率不变。通胀数据公布后，10年国债收益率从4.09%最高升至近4.17%，美元指数走强，但美股小幅上扬，货币市场预期6月美联储降息概率保持在70%不变。由于春季出行需求推动汽油价格回升与基数效应，3月CPI同比可能延续反弹；但二手车等核心商品与房租通胀回落将推动核心CPI增速延续回落。预计第二季度美国经济和就业将有所降温。美联储可能避免在临近大选前的第三季度启动政策转向，6月首次降息的可能性相对更大，（1月份预期3月份降息）预计全年降息幅度100个基点，年末联邦基金利率在4.3%左右。 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 国内多项宏观数据公布，2月官方制造业PMI数值为49.1，较上月下滑-0.1%，制造业需求和生产与历年同月相比处于较弱地位；2月服务业PMI升至51。去年12月中央经济工作会议后增量财政和货币政策接连出台，那么这次制造业数据出台后，3月份，全国两会召开，市场对稳增长政策的关注度上升。 数据来源：泽平宏观格林大华期货研究所 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 美国农业部2月论坛展望上调美豆2024/25年度大豆种植面积预期至8750万英亩，与去年2月论坛展望情况持平，对油料来说是利空因素；同时多家机构对2023/24年度巴西大豆产量进行下调，带动春节后巴西大豆贴水企稳回升；东南亚方面棕榈油仍在减产周期中，但是斋月需求备货启动，棕榈油抗跌，国内棕榈油进口利润倒挂，3-4月份买船不多，棕榈油库存下降；油脂方面，春节备货后和节后补货情况下，国内整体食用油油厂库存下降，3月份国内大豆进口量预期是650万吨，处于季节性低点，市场预期油粕供应压力不大。 需求端： 双粕方面，蛋白需求，短线需求增加，长线需求预期下降。由于双粕现货价格较年前下降幅度超过200元/吨，饲料企业的配方中豆粕的添加比例上调了2-3%，从短期来看，豆粕的需求增加的，给春节后的豆粕和菜粕价格带来底部支撑。农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，将能繁母猪从4100万头调整为了3900万头，而且还把能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%下调到92%。这等于明确表示，生猪产能的下调空间更大了，从长线来看，蛋白未来需求预期下降；加之国内替代性蛋白存量可观，养殖企业原料可选择性多，性价比是本阶段考虑的主要因素，需求方面稳定但是对原料价格的支撑力度并不强。油脂方面，农历春节后，油脂消费淡季到来。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存季节性低点。截止到2024年第10周末，国内进口大豆库存总量为380.5万吨，较上周的460.3万吨减少79.8万吨，去年同期为371.5万吨，五周平均为472.4万吨。进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏低状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，国内进口油菜籽库存总量为42.4万吨，较上周的38.3万吨增加4.1万吨，去年同期为49.3万吨，五周平均为44.6万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回落，国内豆粕库存量为61.8万吨，较上周的65.2万吨减少3.4万吨，环比下降5.23%；合同量为245.1万吨，较上周的198.6万吨增加46.5万吨，环比增加23.42%。国内菜粕库存偏低。国内进口压榨菜粕库存量为3.1万吨，较上周的3.5万吨减少0.4万吨，环比下降12.82%；合同量为12.0万吨，较上周的10.4万吨增加1.6万吨，环比增加14.83%。 国内三大油脂库存：截止到2024年第10周末，国内三大食用油库存总量为199.65万吨，周度下降2.80万吨，环比下降1.38%，同比增加4.05%。其中豆油库存为102.34万吨，周度增加1.39万吨，环比增加1.38%，同比增加30.10%；食用棕油库存为53.44万吨，周度下降4.58万吨，环比下降7.89%，同比下降40.86%；菜油库存为43.87万吨，周度增加0.38万吨，环比增加0.87%，同比增加91.99%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差184元/吨，豆粕基差回落，菜粕主力合约基差在-47元/吨之间。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差530元/吨上下，菜籽油基差67元/吨之间，棕榈油基差158元/吨。 国储进口大豆拍卖开启：为了平抑价格，保证油厂阶段性豆源紧张的原料供应，3月19日国粮储备中心开启国储大豆拍卖，本次拍卖大豆22.6万吨。 天气转换在即：美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，厄尔尼诺可能会在今年春季结束，夏季（6月至8月）出现拉尼娜的可能性为62%。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、巴西贴水再回落。伴随着南美大豆上市日期临近，近期巴西大豆贴水再度回落，截止到3月15日，巴西近月贴水-40美分/蒲式耳，较上周跌22美分/蒲式耳。 2、美豆对中国出口总量减少。华盛顿美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023/24年度第28周，美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比降幅缩窄到了25.8%，表明大豆出口步伐相对去年同期有所加快。截止到2024年3月7日，2023/24年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口总量约为2151万吨，去年同期为2868万吨。同期，巴西大豆出口保持旺盛态势，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月份大豆出口量估计为660万吨，去年2月份同期是501万吨。 巴西大豆收割进度加快。截止到3月7日，巴西大豆收割完成55%，去年同期是53%，五年均值是50%，收割进度较快。周末期间，巴西中部和南部地区出现大面积零星阵雨，这对作物，特别是新播种的第二季玉米作物生长有利。本周，巴西中部和北部地区的零星阵雨天气将更为频繁，尽管降水量将减少，但巴西南部地区则较为干燥，对作物不利，本周末或下周早期，一个锋面将向北面阿根廷方向移动，期间将出现对作物有利的降水过程。 阿根廷大豆主产区有降雨，不利于收获大豆：罗萨里奥谷物交易所略微上调阿根廷大豆产量预测，但警告称，主要农业产区在未来几天内可能会迎来更多降水，加剧田地积涝问题。3月份迄今的降水量已经超过了整个月份的平均水平，不利于大豆收获。阿根廷大豆作物状况评级较差为16%（上周为17%，去年75%）；一般为54%（上周54%，去年23%）；优良为30%（上周29%，去年2%）。土壤水分23%处于短缺到极度短缺（上周28%，去年70%）；77%处于有益到适宜（上周72%，去年30%） 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到3月15日，巴西大豆近月477.47美元/吨，较上周上涨8.美元/吨；美湾大豆近月519.91美元 /吨，较上周下跌0.14美元/吨；阿根廷大豆近月483.19美元/吨，较上周上涨9.45美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水回升。截止到3月15日，巴西大豆近月升贴水-40美分/蒲式耳，较上周跌22美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-19分/蒲式耳，较上周下跌6美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水51美分/蒲式耳，较上周下跌43美分/蒲式耳。 到岸价：美湾大豆到岸价上涨为主。截止到3月15日，巴西大豆到岸价31.33元/吨，环比上周上涨65.63元/吨，美湾大豆到岸价5344.30元/吨，环比上周下跌5.15元/吨，阿根廷大豆到岸价3944.67元/吨，环比上周下跌70.68元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口成本：美湾4月大豆到张家港成本4275元/吨，较上周上涨115元/吨，巴西4月大豆到张家港成本3913元/吨，较上周上涨4元/吨，巴西4月CNF到张家港报价91美分/蒲式耳，较上周跌9美分/蒲式耳。 压榨利润：巴西4月船期进口大豆盘面压榨利润回升，巴西4月船期现货榨利良好。美湾大豆4月盘面榨利润-349元/吨（18），美湾4月大豆现货榨利-153元/吨（-3），巴西大豆4月盘面榨利-6元/吨（5），巴西大豆4月现货榨利195元/吨（-11）；阿根廷4月榨利-95元/吨（-19），4月现货榨利98元/吨（-40）。 开机率：截止到第10周末(3月9日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于正常水平。国内油厂平均开机率为47.24%，较上周的50.72%开机率下降3.48%。 压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业73家，部分开机15家