业绩大幅增长

业绩大幅增长 中烟香港（6055.HK）是中烟集团旗下唯一上市平台，主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司23年业绩突破历史新高，收入118亿港元，同比增长42%，净利润6.9亿港元，同比增长49%，增长强劲。我们认为在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量价齐增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。此外公司也计划逐步提高派息比率，增加股东回报。当前PE-TTM仅为11x，推荐关注。 报告摘要 进口业务增速较高，量价齐升。23年烟叶进口业务为80.8亿港元，同比增长49%， 进口数量11.7万吨，同比增长27%，进口均价6.89万港元/吨，同比增长16.8%，实 现了量价齐升。销量增长一方面受到国内烟叶需求增长的推动，另一方面22年发送 的货物延迟到23年才到岸确认收入，带来收入的短期波动。并且，由于全球烟叶处于供小于求的状态，烟叶价格有所抬升。在价格的拉动下，进口业务毛利率为9.1%，虽然较22年低2.9pct，但仍处于历史较高水平。 出口业务供给收紧，销售下滑。烟叶出口业务23年收入16.5亿港元，同比下降22%，出口数量7.05万吨，同比下降26%，出口均价2.34万港元/吨，同比增长5.5%。下降的主要原因在于现有适销烟叶货源减少以及主要出口地区因卷烟税持续上调和控 烟措施趋严等原因，卷烟生产商对烟叶的采购需求减少。同样由于供小于求的原因，出口价格也有所上涨。毛利率为2.7%，与22年基本持平。 卷烟出口快速反弹。23年卷烟出口收入12亿港元，同比增长876%，出口量280亿支，同比增长631%，23年的下半年反弹尤为强劲，主要是疫情后跨境旅游逐步恢 食品饮料 2024年3月15日 公司动态 证券研究报告 中烟香港（6055.HK） 投资评级：未评级 目标价格：未评级 现价(2024-3-14)：10.68港元 总市值(百万港元)7,387.14 流通市值(百万港元)7,387.14 总股本(百万股)691.68 流通股本(百万股)691.68 12个月低/高(港元)8.6/11.2 平均成交(百万港元)9.06 股东结构（截止2023-6-30） 中烟国际72.3% 其他股东29.7% 总计100.0% 股价表现 复，带动机场免税店销售提升。伴随销量恢复，卷烟出口均价也有33%的提升，毛 利率为13.6%，同比增加2.9pct。未来随着国际客流的进一步恢复，卷烟出口业务将持续回升。 新型烟草制品出口增长稳健。23年业务收入1.3亿港元，同比增长18%，出口数量 6.7亿支，同比增长35%，出口均价下降12.4%，毛利率为4.4%。从过去几年来看， 这项业务一直保持了较为稳健的增长，公司将新型烟草制品作为核心战略重点，未来将继续投入资源拓展市场。 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 9/19/23 10/3/23 10/17/23 10/31/23 11/14/23 11/28/23 12/12/23 12/26/23 1/9/24 1/23/24 2/6/24 2/20/24 3/5/24 0.0 成交额(百万港元) 90.0 75.0 60.0 45.0 30.0 15.0 0.0 巴西业务大幅增长。23年巴西业务收入7.6亿港元，同比增长41%，向中国以外地区出口烟叶3.2万吨，同比增长11%，出口均价2.3万港元/吨，同比增长27.4%，毛利率为18.4%。主要是由于货物发运节奏影响令毛利水平较高的烟叶副产品销量同 比呈现较大幅度增长。 提高分红，重视股东回报。公司大幅提高每股分红60%至0.32港元，派息率为36%，当前股息率为2.9%。未来预期公司将逐步提高派息比率，增加股东回报。 综合来看，中烟香港背靠中烟集团，拥有烟叶进出口和卷烟、HNB出口的特许经营权，在烟草政策不发生大的变动的情况下，进出口量预期会保持稳定的增长。在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量稳价增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。当前PE-TTM仅为11x，推荐关注。 风险提示：烟草政策发生较大变动 成交额（百万港元）6055.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 9.00 0.68 16.04 绝对收益 16.72 4.09 4.16 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 Gloriacao@eif.com.hk 公司业务概览 中烟香港（6055.HK）是是中烟集团旗下唯一上市平台，主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司23年业绩突破历史新高，收入118亿港元，同比增长42%，净利润6.9亿港元，同比增长49%，增长强劲。 图表1：公司收入及增速图表2：公司净利润及增速 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 公司的毛利率及净利率在自20年开始在进口业务以及巴西业务的拉动下，利润率有了显著提升。公司最核心的增长引擎和利润来源是烟叶进口业务，占公司收入的比重达到68%，毛利占公司比重达到67%。 图表3：公司毛利率以及净利率图表4：公司业务构成 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 分板块业绩概览 烟叶进口业务主要从世界各地的原产国或地区（如巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等）采购烟叶类产品并向中烟国际出售进口烟叶类产品，以转售予中国卷烟生产企业。除了2020年受 到疫情冲击收入下降外，烟叶进口业务整体保持着稳健的增长，23年收入增速较高。并且毛利率水平也持续抬升，主要是巴西向中国出售的烟叶产品，利润率较高，且占比不断提升。 图表5：烟叶进口业务收入及增速图表6：烟叶进口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 烟叶出口业务自进出口公司或工业公司采购烟叶类产品以销售予海外卷烟生产企业，及若干卷烟生产企业的授权采购代理。同时公司在售予特定地区海外客户的若干烟叶类产品销售中担任代 理。出口业务主要销售的地区为东南亚地区。出口业务近两年出现了下滑，主要原因在于1）现有适销烟叶货源减少；2)主要出口地区因卷烟税持续上调和控烟措施趋严等原因，卷烟生产商对烟叶的采购需求减少。但近两年毛利率相对稳定。 图表7：烟叶出口业务收入及增速图表8：烟叶出口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 卷烟出口业务：公司独家经营面向免税店及卷烟批发商的中国品牌卷烟出口业务，以于泰国、新加坡、香港及澳门以及中国境内关外地区销售。产品组合中有34个中国卷烟品牌，包括约175个 规格。玉溪、云烟、红塔山、中华、芙蓉王及利群为产品组合的主要品牌。疫情期间由于国际客流大幅下降，使得卷烟在海外的销售受到了较大影响，23年开始，卷烟业务出现了明显反弹。虽然从收入来看尚未恢复到疫情前的水平，但是由于价格上涨利润抬升，23年的毛利润已经超过17年。 图表9：卷烟出口业务收入及增速图表10：卷烟出口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 新型烟草制品出口业务：公司独家经营将新型烟草制品出口至全球海外市场的业务。公司自工业公司采购新型烟草制品，并将公司采购的新型烟草制品售予全球（中国除外）零售商及批发商。公司目前所售新型烟草制品的主要类型为加热不燃烧烟草制品，该等产品乃专门为配套的电子控 制加热设备设计的加热棒。公司自2018年5月开始新型烟草制品出口业务，此后将新型烟草制 品出口至不同国家及地区，主要包括韩国等亚洲国家。自18年以来该项业务实现了稳步增长，毛利率水平也逐渐抬升。 图表11：新型烟草制品出口业务收入及增速图表12：新型烟草制品出口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 巴西业务：公司于2021年从中烟国际收购中烟巴西全部股份，并入财务报表。巴西公司向中国以及其他地区销售烟叶类产品。其中向中国出售的销售收入计入烟叶进口业务板块，向中国以外地 区出售的销售收入计入巴西业务板块。近三年其向中国以外地区收入稳步增长，毛利率维持在较高水平。 图表13：巴西收入及增速图表14：巴西业务率 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 现金流受发货节奏影响较大。由于公司经营的时进出口业务，每批货物运输价值大、时间长，所以现金流，以及应收、应付、存货的周转效率有比较大的波动。 杠杆水平略有下降，流动性相对稳定。23年公司资产负债率为60%，较22年略有下降。流动比率为1.55倍。考虑到公司背靠中烟集团，财务状况可以认为是比较稳健的。 图表15：公司运营效率图表16：公司现金流 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 图表17：公司现金流情况图表18：公司资本支出情况 资料来源：公司财报，安信国际资料来源：公司财报，安信国际 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行直营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。