2023年业绩符合预期，海外收入大幅增长

海天精工(601882)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3177 3323 3846 4414 4980 增长率yoy%16% 5% 16% 15% 13% 净利润（百万元）521 609 716 837 962 增长率yoy%40% 17% 18% 17% 15% 每股收益（元）1.00 1.17 1.37 1.60 1.84 每股现金流量0.42 1.09 0.81 1.47 1.69 净资产收益率26.22% 26.36% 24.49% 22.89% 21.31% P/E27.0 23.1 19.6 16.8 14.6 PEG1.65 5.02 1.24 1.14 1.14 P/B7.1 6.1 4.8 3.8 3.1 备注：股价取自2024年3月25日 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收33.23亿元，同比+4.59%，实现归母6.09亿 元，同比+17.06%，实现扣非归母5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收33.23亿元，同比增长4.59%，归母6.09亿元，同比增长17.06%。其中单四季度实现营收8.16亿元，同比增长0.65%，归母1.46亿元，同比增长11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑；卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入5.94亿元，同比大幅增长76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。（2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为29.94%、18.34%，分别同比增长2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022年5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过7个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。（3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比提升160.99%，与公司归母净利润6.09亿元差异仅为4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制 造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照3月25日1美元≈7.2113人民币计算，对应约390亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润为7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为7.52/8.77亿元），对应的PE分别为20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息 更新不及时风险。 评级：买入(维持) 市场价格：26.95元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)522 流通股本(百万股)522 市价(元)26.95 市值(百万元)14067.90 流通市值(百万元)14067.90 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2023年业绩符合预期，海外收入大幅增长 证券研究报告/公司点评2024年3月26日 图表1：海天精工盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 473 1,154 1,541 2,379 营业收入 3,323 3,846 4,414 4,980 应收票据 3 1 2 2 营业成本 2,328 2,693 3,069 3,438 应收账款 332 376 429 480 税金及附加 26 30 32 38 预付账款 6 7 8 9 销售费用 188 214 241 267 存货 1,570 2,155 2,455 2,750 管理费用 40 46 53 80 合同资产 21 115 40 57 研发费用 137 154 177 224 其他流动资产 1,343 1,614 1,703 1,888 财务费用 -11 -11 -13 -15 流动资产合计 3,728 5,306 6,138 7,508 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -47 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 0 0 0 固定资产 475 430 391 358 投资收益 18 2 10 0 在建工程 112 92 72 52 其他收益 64 60 45 122 无形资产 231 265 314 327 营业利润 650 782 910 1,070 其他非流动资产 71 71 71 71 营业外收入 48 5 0 0 非流动资产合计 888 858 848 808 营业外支出 1 0 0 35 资产合计 4,617 6,164 6,986 8,317 利润总额 697 787 910 1,035 短期借款 0 435 226 335 所得税 88 71 73 73 应付票据 388 527 608 638 净利润 609 716 837 962 应付账款 481 665 692 778 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 609 716 837 962 合同负债 887 1,027 1,178 1,329 NOPLAT 600 706 826 949 其他应付款 112 112 112 112 EPS（按最新股本摊薄） 1.17 1.37 1.60 1.84 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 279 317 356 451 主要财务比率 流动负债合计 2,154 3,089 3,178 3,650 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.6% 15.7% 14.8% 12.8% 其他非流动负债 150 150 150 150 EBIT增长率 24.7% 13.1% 15.7% 13.7% 非流动负债合计 150 150 150 150 归母公司净利润增长率 17.1% 17.5% 16.9% 15.0% 负债合计 2,304 3,239 3,328 3,801 获利能力 归属母公司所有者权益 2,312 2,925 3,658 4,516 毛利率 29.9% 30.0% 30.5% 31.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 18.3% 18.6% 19.0% 19.3% 所有者权益合计 2,312 2,925 3,658 4,516 ROE 26.4% 24.5% 22.9% 21.3% 负债和股东权益 4,617 6,164 6,986 8,317 ROIC 32.7% 25.9% 25.8% 23.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 49.9% 52.5% 47.6% 45.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.8% 20.2% 10.5% 10.9% 经营活动现金流 569 424 766 882 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.1 现金收益 672 793 910 1,033 速动比率 1.0 1.0 1.2 1.3 存货影响 4 -584 -300 -295 营运能力 经营性应收影响 12 -43 -54 -53 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -68 323 107 117 应收账款周转天数 34 33 33 33 其他影响 -51 -65 103 80 应付账款周转天数 77 77 80 77 投资活动现金流 -243 -86 -79 -63 存货周转天数 243 249 270 273 资本支出 -71 -57 -76 -45 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.17 1.37 1.60 1.84 其他长期资产变化 -172 -29 -3 -18 每股经营现金流 1.09 0.81 1.47 1.69 融资活动现金流 -289 342 -300 19 每股净资产 4.43 5.60 7.01 8.65 借款增加 0 435 -209 109 估值比率 股利及利息支付 -282 -108 -108 -108 P/E 23 20 17 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 -7 15 17 18 EV/EBITDA 0 0 0 0 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。