大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240317 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储议息会议来袭，国内融资需求仍显承压 策略概述1、美国2月物价意外强劲，与就业市场和PMI背离，给乐观降息的金融市场泼冷水，美债利率大幅反弹，风险资产价格高位承压，本周美联储将召开利率决议会议，关注释放利率路径指引。 2、国内2月社融和信贷数据再次走弱，经济复苏仍有压力，但宽财政预期驱动资产价格表现偏强，尤其是新基建受益的商品。短期货币供需中性偏紧，国债和地方政府债务融资需求维持高位，资金价格小幅反弹，地产销售表现疲弱，但有底部支撑，制造业产能利用率延续结构分化，外需改善内需疲弱，经济能否止跌复苏仍需关注宽财政政策落实情况，关注本周公布的2月实体经济数据是否改善。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，但最后1%空间极具韧性，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，美联储货币政策操作有一定空间，或将长期维持平息周期，金融条件难以宽松，市场或在预期降息和失望之间来回博弈，驱动风险资产价格震荡和结构分化，海外企业盈利韧性令股市和商品有支撑。中国宏观需求仍显不足，制造业减 产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，外需边际获得韧性，关注2月实体经济数据表现。本周大类资产配置方面建 议回调做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计震荡分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期在宽信用预期下有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债或多短空长套利，美国实际利率震荡反弹，贵金属价格历史新高后有调整动能，建议持多或减仓黄金和白银多单。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国2月物价意外强劲，与就业市场和PMI背离，给乐观降息的金融市场泼冷水，美债利率大幅反弹，风险资产价格高位承压，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值减弱。国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构分化，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构分化，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债将陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置，或多五空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构分化，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，海外经济具有韧性，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求下滑的地产工业品和外需边际下滑的化工，或回调多有色和天气炒作的农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡回调 货币 黄金 偏多 美国2月物价意外强劲，与就业市场和PMI背离，给乐观降息的金融市场泼冷水，美债利率大幅反弹，贵金属价格高位承压，建议回调加多白银、黄金。国内经济复苏疲弱，美元短期震荡偏强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：大宗商品领涨，美债领跌 大宗商品>港股>国内股市>美元指数>欧美股市>黄金>国内债券>美债 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指 0.28% 2.60% 恒生中国企业恒生指数 2.90% 2.25% 南华商品1.95% 南华能化3.45% 十债收益率(%)0.0375 二债收益率(%)0.0149 创业板指4.25% 上证500.04% 沪深3000.71% 科创500.68% 中证10003.45% 中证5001.95% 周期(风格.中信)1.91%成长(风格.中信)2.92% 恒生科技指数5.67% 富时新兴市场指数1.14% 富时欧洲0.63% 标普500-0.13% 纳斯达克综指-0.02% 道琼斯工业平均-0.70% 德国DAX0.69% 日经225-2.47% 南华黑色2.92% 南华有色金属2.90%螺纹钢-5.88%生猪1.03% WTI原油3.28% 路透CRB商品指数1.98% COMEX铜4.99% CBOT大豆2.79% 期限利差（10-2Y）0.0226 DR007(%)0.0333 美国十债收益率(%)0.2200 美国二债收益率(%)0.2400 美债期限利差（10-2Y）-0.0200 德国十债收益率(%)0.1800 COMEX黄金-0.37% 美元指数0.70% 数据来源：iFind.正信期货 橡胶指数棕榈油指数原油指数20号胶指数 20号胶指数菜粕指数沪铜指数白糖指数苯乙烯指数豆二指数燃油指数 低硫燃油指数 豆一指数豆油指数沪银指数豆粕指数沪镍指数PTA指数 聚丙烯指数纸浆指数短纤指数生猪指数菜油指数甲醇指数花生指数塑料指数沪锌指数沪铅指数沪锡指数乙二醇指数碳酸锂指数沥青指数PVC指数LPG指数 沪铝指数沪金指数氧化铝指数 玉米淀粉指数 玉米指数棉花指数鸡蛋指数玻璃指数不锈钢指数硅铁指数锰硅指数尿素指数工业硅指数工业硅指数红枣指数热卷指数 欧线集运指数螺纹钢指数焦炭指数纯碱指数焦煤指数苹果指数铁矿石指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：橡胶领涨，玻璃领跌 橡胶>棕榈油>原油>……纯碱>焦煤>苹果>铁矿 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.73%，较上周下降0.1%，位于88.9%分位点，外资风险溢价指数录得5.96% ，较上周下降0.11%，位于61.3%分位点，外资吸引力高位持续回落。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期500亿元，逆回购投放390亿元，货币净回笼110亿元，货币供给持续收紧 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 13.70 15 8.000 8.0 14 25 12.57 13.40 10 7.000 7.88 6.32 6.000 12 20 5.114.06 6.0 4.10 5 1.99 3.06 -0.31 -1.89 -1.87 -0.86 15 -4.17 -0.110 -5 5.000 10 4.000 -6.48 -9.26 -7.55 8 -10.59 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -11.76 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 1.5 5 -201.000 4 0.8 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 。同时，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，净回笼940亿，首次开始回收MLF流动性，总体3月货币供应回归中性偏紧。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行2620亿，到期502.6亿，货币净需求2117.4亿;地方债发行1585.3亿，到期370亿，货币净需求1215.2亿;其他债发行13540.6亿，到期13553.4亿，货币净需求12.8亿;债市总发行17745.9亿，到期14426亿 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求3319.8亿，货币债务融资需求维持高位，系国债和地方债务融资需求发力。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化11bp、15.9bp、15.9bp至1.9%、1.86%、1.77%。同业存单发行利率下降8.2bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.7bp至2.29%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求维持低位，货币供给偏紧驱动资金价格反弹。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-11-132023-12-132024-01-132024-02-132024-03-1 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化3.7bp，5年期国债收益率变化3.2bp，2年期国债收益率变化1.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化5.5bp，5年期国开债收益率变化7.4bp，2年期国开债收益率变化5.8bp ，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，受宽信用预期驱动利率小幅反弹，国债和国开债之间的信用 利差有所扩大。 3.00 0.10 2.50 0.05 2.00 0.00 1.50 -0.05 1.00 -0.10 0.50 -0.15 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.20 国债收益率期限结构 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-15 2024-03-082024-02-09 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-15 2024-03-082024-02-09 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止3月14日数据，30大中城市商品房周成交面积为144.7万平方米，环比上周139万平方米小幅反弹，仍位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，回到2020年水平，地产消费总体维持低位，新房和二手房需求结构分化，主要系保交