主要消费产业行业研究：刺激政策继续加码，关注消费修复确定性

投资建议 政策托底流动性释放，支撑市场预期。A股整体仍处于磨底阶段，本周经济刺激政策继续发力，分母端趋于宽松下，期待后续从“宽货币”到“宽信用”的转变。微观层面上融资资金交易占比、新发基金份额仍处于历史低位，当前市场预期仍偏弱。随着宏观流动性释放，权益类资产的吸引力上升，据估算显示上周48.7%的公募基金选择加仓，整体仓位水平提升。 宏观环境不同于20年，关注疫后消费修复弹性。大消费行业中疫后修复依然是主要交易逻辑，随着疫情得到控制，盈利底有望出现在Q3。但相比20年的修复行情，宏观背景不尽相同。当前处于库存周期顶部，并且美联储加息影响海外需求，出口、制造承压。疫后修复行情有望随着物流恢复、人员解封启动，但也要注意复苏弹性以及各行业之间的分化。 寻找确定性机会，把握两条投资主线。年初至今的五一/清明/端午/电商618等重要消费节点均受到不同程度影响。疫情发展仍有待观察，确定性是配臵大消费需要关注的核心。推荐两条主线：一是必选属性强的食品饮料，年初至今一直保持高景气；二是消费刺激政策重点支持的汽车、家电，各地4月以来陆续出台购臵税减免、补贴、消费券等措施均对行业需求形成支撑。 行情回顾 涨跌幅 ：大消费一级行业大多出现下滑，社会服务（1.4%）、传媒（0.9%）、农林牧渔（0.9%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1381.0亿元，周环比上升4.3%，占A股整体日均成交额的16.2%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-78.4亿元；股东减持-39.8亿元；新发基金+39.6亿元；融资资金+50.0亿元；陆港通资金+35.5亿元。 主力资金流动：各行业均呈现净流出状态，食品饮料、传媒、商贸零售板块主力资金净流出金额较多。阳光乳业（食品饮料）、中成股份（商贸零售）、视觉中国（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金大多呈净流出状态，仅社会服务行业实现净流入。美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、海尔智家（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、纺织服装、休闲服务行业南向资金净流入居前。 美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.9%（上周6.8%）；卖方推荐指数49.6，位于低位；沪市换手率0.9%（上周0.8%），深市换手率2.0%（上周2.0%）。 热点题材：鸡产业、虚拟人、在线教育、K-12教育、生物育种。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：刺激政策继续加码，关注消费修复确定性 政策托底流动性释放，支撑市场预期。A股整体仍处于磨底阶段，ERP、PE等宏观指标均显示市场处于阶段性低位，截至2022/5/27分别为3.3%、16.7。 继上周5年期LPR超预期下调后，本周经济刺激政策继续发力，“稳住经济大盘”电视电话会议继续强调稳增长，央行也提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”。分母端趋于宽松下，期待后续从“宽货币”到“宽信用”的转变，当前市场空间底已经明确，但反转时机仍需观察。 微观层面上看，融资资金交易占比、新发基金份额仍处于历史低位，显示出当前市场预期仍偏弱。但随着宏观流动性释放，权益类资产的吸引力上升，据估算显示上周48.7%的公募基金选择加仓，整体仓位水平提升。 图表1：A股融资买入资金占比（%） 图表2：月度新发基金规模（亿份） 图表3：公募基金仓位测算（截至2022/5/27） 图表4：上周公募基金仓位变动（截至2022/5/27） 宏观环境不同于20年，关注疫后消费修复弹性。聚焦大消费行业，疫情与疫后修复依然是影响各板块的主要逻辑，随着疫情得到控制，盈利底有可能出现在Q3，需要跟踪各行业的修复进度。但同样值得关注的是相比2020年的疫后修复行情，当下的宏观背景已然发生变化。首先当前已处于库存周期顶部，并且伴随着美联储加息抑制海外市场需求，加之海外地缘冲突存在，出口、制造承压。疫后修复行情有望随着物流恢复、人员解封启动，但是也要注意在偏弱的宏观背景下的复苏强度以及各消费行业之间的分化。 图表5：库存周期处于高位 图表6：城镇调查失业率显著上升 寻找确定性机会，把握两条投资主线。消费复苏虽然方向明确，但仍需观察时机，年初至今的五一、清明、端午及电商618等重要消费节点均受到不同程度影响。疫情持续下消费难免受损，后续从社会面清零到防疫政策全面放松也还需要时间，因此确定性仍是配臵大消费需要关注的核心。当前主要推荐两条主线：一是必选属性强的食品饮料，从年初至今社零月度增速可以看到一直保持高景气；二是消费刺激政策重点支持的汽车、家电，各地4月以来陆续出台的购臵税减免、补贴、消费券等措施均对行业需求形成有效支撑。 图表7：月度社零数据同比增速（%） 图表8：消费刺激政策梳理 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/5/23-2022/5/27）上证指数收报3130.2点，下跌0.5%；深证成指收报11193.6点，下跌2.3%；创业板指收报2322.5点，下跌3.9%；科创50收报993.7点，下跌4.9%。 从主要消费大盘指数看，同样出现较明显下跌但优于于大盘。中证800消费指数收报20525.1点，下跌2.1%；中证800可选指数收报5464.9点，下跌1.8%。 图表9：A股大盘涨跌幅（%） 图表10：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，大多行业呈下跌态势，仅农林牧渔（0.9%）、传媒（0.9%）、社会服务（1.4%）板块实现上涨。 图表11：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/5/23-2022/5/27）A股成交额先上升后下降，整体深市强于沪市。 两市日均成交额8501.7亿元，周环比上升4.3%。 其中大消费行业整体日均成交额1381.0亿元，周环比上升4.3%，占A股整体日均成交额的16.2%。 图表12：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。食品饮料（342亿元）、农林牧渔（252亿元）、传媒（244亿元）板块日均成交额居前，传媒（29.0%）、家用电器（21.9%）、食品饮料（5.1%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表13：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年5月27日，A股整体PE为16.7，处于历史36.0%的分位水平； 沪深300指数PE为12.0，处于历史40.2%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.3%，处于2015年以来91.7%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为62.9，处于历史99.6%的水平；中证800可选指数PE为33.6，处于历史92.4%的水平。 图表14：Wind全A指数PE估值水平 图表15：沪深300指数PE估值水平 图表16：A股风险溢价 图表17：中证800消费指数PE估值水平 图表18：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表19：A股大消费一级行业PE估值 图表20：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表21：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，食品饮料（-37.4亿元）、传媒（-27.5亿元）、商贸零售（-26.9亿元）板块主力资金净流出金额较多；家用电器（-3.6%）、商贸零售（-3.4%）、纺织服饰（-3.3%）板块主力资金交易额占比较高。 图表22：本周主力净流入额排名（亿元） 图表23：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周阳光乳业（食品饮料，4.8亿元）、中成股份（商贸零售，2.1亿元）、视觉中国（传媒，1.7亿元）主力资金净流入金额居前；联翔股份（轻工制造，90.0%）、阳光乳业（食品饮料，59.0%）、退市游久（传媒，16.9%）主力资金净流入率居前。 图表24：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金净流入显著减少，仅社会服务（0.9亿元）实现净流入。 家用电器（3.3%）、食品饮料（2.9%）、轻工制造（0.9%）板块北向资金交易额占比较高。 图表25：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表26：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年5月27日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2969.7亿元）、家用电器（1289.7亿元）、商贸零售（358.5亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.4%）、食品饮料（5.2%）、美容护理（4.0%）。 图表27：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表28：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，40.2亿元）、贵州茅台（食品饮料，19.5亿元）、海尔智家（家用电器，14.2亿元）北向资金净流入金额居前；海天味业（食品饮料，-51.5亿元）、中国中免（商贸零售，-26.2亿元）、五粮液（食品饮料，-13.1亿元）北向资金净流出金额居前。 图表29：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年5月27日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1474亿元）、美的集团（家用电器，658亿元）、伊利股份（食品饮料，367亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，24.6%）、珀莱雅（美容护理，22.1%）、洽洽食品（食品饮料，20.7%）。 图表30：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周传媒（13.1亿元）、纺织服装（11.5亿元）、休闲服务（2.8亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年5月27日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2591.1亿元）、休闲服务（1158.4亿元）、纺织服装（626.1亿元）。 图表31：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表32：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，234.5亿元）、腾讯控股（传媒，87.2亿元）、快手-W（传媒，45.8亿元）南向资金净流入金额居前；泡泡玛特（轻工制造，-8.9亿元）、蒙牛乳业（食品饮料，-8.0亿元）、农夫山泉（食品饮料，-5.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表33：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年5月27日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2313亿元）、美团-W（社会服务，1019亿元）、安踏体育（纺织服饰，248亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，40.3%）、中粮家佳康（食品饮料，29.1%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）。 图表34：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.9%（上周为6.8%）。 本周五卖方推荐指数49.6，位于低位。 本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率2.0%（上周为2.0%）。 图表35：融资交易占比 图表36：全市场研究员情绪 图表37：沪市日度换手率 图表38：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表39：A股大消费热点题材（截至2022/5/27） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表40：A股大消费连续上涨个股（截至2022/5/27） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表41：A股大消费短线强势个股（截至2022/5/27） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破