信用债市场周度跟踪：长久期低等级品种更扛跌

长久期低等级品种更扛跌证券研究报告 2024年03月17日 信用债市场周度跟踪（2024-03-17） 长久期低等级品种更扛跌。从中债估值曲线来看，中高等级信用债收益率全面上行。信用利差方面，长久期信用利差多下行，中性久期（1~3年）利差多上行，低等级中票、企业债利差整体下行，长久期城投债利差整体 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 下行，整体显示出长久期低等级品种更扛跌的特点。期限利差方面，中性 久期品种期限利差多上行，长久期期限利差下行，显示出长久期更受欢迎。等级利差方面，低等级等级利差多下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期债券本周发生回调，高等级短久期信用利差位于历史较高分位数。 城投债：利差震荡，高估值城投债规模压降。较上周，本周城投债信用利差震荡。分省来看，贵州下行13.37bp，青海下行9.97bp，另云南、甘肃等省份下行幅度超过3bp。截至3月15日，6%估值以上城投债规模仅 628.30亿元，占比仅0.40%；估值4%以上城投债规模7,703.1亿，占比 4.90%；城投债整体估值水平较低。 产业债：利差走势分化，低等级整体下行，高等级小幅回调。分行业来看，较上周，轻工制造利差下行11.37bp，房地产、交通运输、通信、社会服务、国防军工、计算机等行业信用利差均下行超过5.0bp，非银金融、电力设备、钢铁、石油石化、煤炭、电子、建筑装饰、公用事业等行业利差下行幅度较小，在1bp以内，另有纺织服饰业和家用电器业利差上行2.88bp和2.75bp。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），国丰集团平均收益率上行8.1bp，沪地产上行7.8bp，华发集团上行7.7bp，另有苏国信、恒健投资、豫交投、桂交投、冀交投、青岛城投等主体上行幅度超过7bp；银行二永债发行人中，广州农商行收益率上行10.60bp，广州银行、上海银行、成都银行、厦门国际银行等收益率上行幅度超过9bp；地产主体中，万科收益率上行160.86bp，另有时代控股、大悦城控股、珠海华发等收益率上行超过10bp，旭辉集团、碧桂园等下行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 近期报告 1《固定收益：本周存单利率有所回升 -同业存单周度跟踪（2024-3-16）》2024-03-16 2《固定收益：10年国债利率定价再思考-固收利率专题》2024-03-14 3《固定收益：天风总量每周论势 2024年第8期-天风总量联席解读 （2024-03-13）》2024-03-13 内容目录 1.低等级长久期继续下行，高等级中短久期回调3 2.城投债：中性久期利差上行，高估值城投债规模压降5 3.产业债：利差走势分化，低等级整体下行，高等级小幅回调8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）11 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）12 1.低等级长久期继续下行，高等级中短久期回调 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 8.007.58 1.93 3.70 4.20 3.39 国开债 3.40 4.93 6.79 7.56 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 7.91 10.08 8.61 6.96 4.524.524.52 7.917.91 10.088.08 9.618.61 8.468.46 中短期票据(AA-) -5.09 -2.92 -2.39 -3.54 -5.48 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 7.347.457.46 9.069.067.06 7.698.698.68 7.077.467.45 3.253.26 4.26 -7.55 -9.94 -2.31 -1.55 -4.75 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA) 4.58 7.13 7.01 6.64 4.484.48 5.585.58 8.138.024.136.02 5.635.635.63 7.48 城投债(AA(2)) 6.58 7.13 7.02 6.48 城投债(AA-) 10.58 12.13 2.02 -14.37 -17.52 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-) 8.998.718.71 7.10 9.97 10.23 8.36 8.82 9.469.45 7.79 7.25 12.22 10.79 8.25 7.71 8.45 12.22 3.79 6.25 银行二级债(A+)银行二级债(A) 6.716.71 7.457.45 7.227.22 0.79 3.25 1.79 4.25 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 7.527.52 8.128.12 8.518.51 8.478.47 8.947.93 6.52 9.12 8.51 8.47 7.93 3.523.52 7.12 0.51 -1.53 3.93 4.12 -3.49 -2.53 2.93 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 0.33 6.68 3.68 0.17 -3.04 中短期票据(AA+) 0.33 6.68 4.68 1.67 -3.04 中短期票据(AA) 0.33 4.68 3.68 1.67 -3.04 中短期票据(AA-) -12.67 -6.32-7.32 -10.33 -13.04 企业债(AAA) -0.24 5.66 2.76 0.28 -4.31 企业债(AA+) -0.13 5.66 3.76 0.67 -4.30 企业债(AA) -0.12 3.66 3.75 0.66 -3.30 企业债(AA-) -15.13 -13.34 -7.24-8.34 -12.31 城投债(AAA) -3.00 3.73 2.08 -0.15 -3.08 城投债(AA+) -2.00 4.733.09 -1.16 -3.08 城投债(AA) -2.00 0.731.09 -1.16 -0.08 城投债(AA(2)) -1.00 3.73 2.09 -1.16 -1.08 城投债(AA-) 3.00 8.73 -2.91 -21.16 -25.08 银行二级债(AAA-) 1.41 3.70 5.04 1.57 1.26 银行二级债(AA+) 1.13 6.06 5.30 1.00 -0.31 银行二级债(AA) 1.13 6.05 7.29 4.00 0.69 银行二级债(AA-) 0.13 5.05 7.29 -3.00 -1.31 银行二级债(A+) -0.87 4.05 2.29 -6.00 -4.31 银行二级债(A) -0.87 4.05 2.29 -5.00 -3.31 银行永续债(AAA-) -0.06 4.72 3.58 1.68 1.38 银行永续债(AA+) -0.06 4.72 3.58 1.68 0.37 银行永续债(AA) -1.06 5.72 3.58 1.68 0.37 银行永续债(AA-) -4.06 3.72 -4.42 -8.32 -3.63 银行永续债(A+) -4.06 0.72 -8.42 -9.32 -4.63 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 国债国开债 2024-03-15 2Y-1Y3Y-1Y 24.8529.5128.1536.35 期限利差 4Y-3Y 5.585.89 5Y-3Y 11.52 7.10 2Y-1Y -6.07-4.18 期限利差 3Y-1Y -4.30-2.65 变动 4Y-3Y 0.501.86 5Y-3Y -0.31 2.63 中短期票据(AAA) 11.63 16.77 3.91 8.71 2.17 0.70 -1.65 -4.09 中短期票据(AA+) 11.63 17.77 5.91 16.71 2.17 1.70 -1.15 -5.09 中短期票据(AA) 13.63 25.77 6.91 18.71 0.17 0.70 -0.15 -4.09 中短期票据(AA-) 15.63 37.77 20.91 34.71 2.17 2.70 -1.15 -3.09 企业债(AAA) 12.05 15.25 5.53 11.56 1.72 0.35 -0.62 -4.44 企业债(AA+) 11.83 17.15 5.34 14.92 1.61 1.24 -1.23 -5.43 企业债(AA) 12.69 26.32 6.38 17.27 -0.40 1.22 -1.23 -4.42 企业债(AA-) 12.55 36.78 22.50 33.28 -2.39 5.24 0.76 -2.44 城投债(AAA) 12.61 22.51 0.21 5.62 2.55 2.43 -0.37 -2.53 城投债(AA+) 13.48 22.82 0.22 9.67 2.55 2.44 -2.39 -3.54 城投债(AA) 14.48 25.32 3.72 15.67 -1.45 0.44 -0.39 1.46 城投债(AA(2)) 17.48 28.32 5.72 23.67 0.55 0.44 -1.39 -0.54 城投债(AA-) 26.4880.3284.72 107.671.55 -8.56 -16.39 -19.54 银行二级债(AAA-) 6.87 16.42 3.29 4.70 -1.89 0.98 -1.61 -1.15 银行二级债(AA+) 10.71 18.19 3.78 4.35 0.75 1.52 -2.44 -2.98 银行二级债(AA) 11.21 23.85 7.75 11.47 0.74 3.51 -1.43 -3.97 银行二级债(AA-) 11.21 24.85 17.75 33.47 0.74 4.51 -8.43 -5.97 银行二级债(A+) 12.21 38.85 18.75 42.47 0.74 0.51 -6.43 -3.97 银行二级债(A) 15.21 42.85 19.75 43.47 0.74 0.51 -5.43 -2.97 银行永续债(AAA-) 9.56 19.64 5.15 6.41 0.60 0.99 -0.04 0.43 银行永续债(AA+) 8.82 19.48 5.86 7.22 0.60 0.99 -0.04 -0.58 银行永续债(AA) 10.82 23.48 13.36 2