高频半月观：两会前瞻&节后复工进展

宏观定期 高频半月观—两会前瞻&节后复工进展 春节后第2-3周，工业生产延续分化，需求仍弱、尤其是新房销售延续偏弱，全国“两会”临 证券研究报告|宏观经济研究 2024年03月03日 作者 近，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物 流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（节后第2-3周，2.19-3.3）高频跟踪。 核心结论：3.4-3.5将召开全国“两会”，主基调和重点任务应会延续去年底中央经济工作会议部署，也需关注2.29政治局会议新提“营造稳定透明可预期的政策环境”“深入实施科教兴国战略”，也会更加突出新质生产力；预计2024年GDP目标定为5%左右的偏高水平；赤字率底线目标应是3%、定3.5%左右的可能性提升；促改革（现代化产业体系、土地/数据等要素改革）应也是重点，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策可能有细化部署。此外，基 于“6大维度”高频数据，当前工业生产、地产等仍未恢复到春节前的水平，近半月经济喜忧并存，其中：喜在，汽车、纺织等下游开工延续偏强，尤其是汽车半钢胎开工率创2014年11月以来新高。忧在，高炉等中上游开工仍未恢复到节前水平；新房销售，以及水泥、沥青、钢材等需求，货运流量指数环比明显改善，但绝对值仍弱于往年同期；节后人员返程步入尾声，航班等远距离迁徙指标走弱。 一、2024年全国“两会”将于3.4-3.5召开，部署今年主要政策思路和工作，看点如下： >主基调：应会延续去年底中央经济工作会议精神，包括“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；增强宏观政策取向一致性；强经济宣传和舆论引导”，也会更加突出新质生产力；可关注 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 “营造稳定透明可预期的政策环境”及配套举措（2.2国常会首提、2.29政治局会议再提）。 >重要任务：2.29政治局会议已审议完《政府工作报告》，对于今年工作的讨论，大体和中央经济工作会议基本一样、新增“深入实施科教兴国战略”，预计“两会”也将延续上述部署，具体包括：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略；着力扩大国内需求；坚定不移深化改革；扩大高水平对外开放；有效防范化解重点领域风险；坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴，推动城乡融合和区域协调发展；加强生态文明建设，推进绿色低碳发展；切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。 >主要目标：31省市GDP目标的加权平均为5.4%（近年来，各省加权平均GDP目标均为全国目标的1.1倍左右），多数省份GDP目标定为5%、5.5%或6%，过往与全国目标一致或接近的北京、上海均定为5%左右，由此看，预计2024年全国GDP目标定为5%左右的偏高水平；赤字率底线目标应是3%、定3.5%左右的可能性提升，也可能提特别国债或长期国债；CPI目标应是3%左右（31省均为“3%左右”或“以上”）。 >其他可关注：基于近期召开的深改委会议和财经委会议，今年也可能是改革大年，尤其是科技引领的现代产业体系改革、土地/数据等要素改革、国企改革、新一轮财税体制改革等，需密切关注三中全会进展。此外，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策可能有细化部署。 二、供给：高炉等中上游开工涨跌互现、整体偏弱，汽车、纺织等下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247家高炉开工率、焦化企业开工率分别环比降1.2、1.9个百分点；沥青、水泥粉磨开工率分别环比回升1.2、12.4个百分点，其中沥青开工率仍为同期最低。 >下游看，汽车半钢胎开工环比大升38.7个百分点至70.6%，节后第3周进一步升至78.1%，创2014年11月以来新高。江浙涤纶长丝开工环比升6.7个百分点至83.4%。 三、需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比回升17.4%，绝对值续创同期新高。百城土地成交延续偏弱，近半月周均成交1027.6万㎡，环比-4.7%、强于季节规律（2018-2023年同期均值为 -24.9%）。钢材需求有所回升，钢材表需、螺纹钢表需环比分别增8.1%、27.2%。 >线下消费：30大中城市新房成交面积均值17.3万㎡、仍为近年同期次低（高于2020年）；环比大增115.7%，同比偏低45.2%。18城二手房销售面积均值16.7万㎡；环比增217.2%，同比-6.3%。2024年以来，乘用车日均销售51970辆，相比2023年同期增加20.7%。 四、价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌。 >上游资源品：南华综合指数环比涨1.1%，同比偏高4.5%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油、动力煤、铁矿石近半月均值分别环比涨2.3%、2.0%、1.3%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格延续小降。近半月，螺纹钢现货价格均值小降0.5%，同比偏低6.5%；水泥价格中枢环比续降0.4%，同比偏低21.5%，绝对值仍显著低于同期。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格明显回落。猪肉价格均值下跌7.6%，绝对值续创同期次低，同比偏低4.3%；蔬菜价格环比回落7.8%，弱于季节性（2019-2023年同期均值涨4.0%）。 �、库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增加6.0%；全美原油及石油产品库存续降242.8万桶。 >工业金属：钢材库存环比大增39.4%；电解铝库存环比增加74.7%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存大增46.1万吨，水泥库容比续降1.0个百分点，同比偏低4.4个百分点。六、交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化。 >人员流动：商业航班环比小降0.7%，同比25.1%；货运流量指数增71.9%，同比偏高4.6%。 >出口运价：BDI环比上涨19.6%、同比偏高106.9%；CCFI环比降5.7%，同比偏高29.0%。七、流动性跟踪：5YLPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低。 >货币市场流动性：央行通过OMO+MLF净回笼流动性2080亿元。货币市场利率分化。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行10506亿元，环比多发6317亿元；地方政府专项 债发行1866.5亿元，年初以来合计发行4033.7亿元，假设按照全年3.8万亿元计算，发行进度约为10.6%。10Y国债到期收益率回落5.6bp至2.370%，创2002年6月以来新低。 >汇率&海外市场：美元指数中枢下跌0.3%，美元兑人民币持平前值。截止3.1，10Y美债收益率收于4.19%，中美利差倒挂幅度加深19.1bp至182.0bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《高频半月观：本轮松地产效果尚未显现，再松管用吗？》2024-01-29 2、《有喜有忧—2月PMI的5大信号》2024-03-01 3、《政策半月观：央地“新春第一会”的信号》 2024-02-25 4、《超预期降息的5点理解》2024-02-20 5、《1月社融和四季度货币政策报告的信号》 2024-02-16 6、《CPI创十余年新低，怎么看、怎么办？》 2024-02-08 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工涨跌互现、整体偏弱，下游开工延续偏强4 需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强5 生产复工：发电耗煤续创新高，土地成交、钢材需求延续偏弱5 线下消费：新房、二手房销售继续分化；考虑春节错月，汽车销售延续偏强6 价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌7 库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化11 流动性跟踪：5YLPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率延续回落4 图表2：近半月焦化企业开工率延续回落4 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比小幅回升4 图表4：近半月水泥粉磨开工率明显回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率明显回升、创2014年11月以来新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比同样有所回升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤延续回升、绝对值再创同期新高5 图表8：近半月百城土地成交延续偏弱5 图表9：近半月钢材表观需求有所回升6 图表10：近半月螺纹钢需求同样有所回升6 图表11：2024年1月挖掘机销售环比续降、同比有所改善6 图表12：2024年1月挖掘机开工小时数环比续降、同比有所改善6 图表13：近半月30大中城市商品房销售仍然偏弱7 图表14：近半月18重点城市二手房成交延续偏强7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影场均观影人次延续季节性回落7 图表17：近半月南华综合指数环比延续小升8 图表18：近半月布伦特原油价格均值小幅上涨8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比小幅上涨8 图表20：近半月铁矿石价格先升后降、均值环比上期小幅上涨8 图表21：近半月螺纹钢现货价格中枢环比延续小降9 图表22：近半月水泥价格指数环比续降9 图表23：近半月猪肉价格环比明显回落9 图表24：近半月蔬菜价格环比明显回落9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存再度回升10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存有所回落10 图表27：近半月钢材库存明显回升10 图表28：近半月电解铝库存同样明显回升10 图表29：近半月沥青库存明显回升11 图表30：近半月全国水泥库容比续降11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比小降11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比明显回升、但弱于季节性11 图表33：近半月BDI指数中枢明显回升12 图表34：近半月CCFI指数环比续降12 图表35：近半月央行通过OMO回笼流动性2090亿元13 图表36：近半月货币市场利率有所回升13 图表37：近半月R007与DR007利差延续回落13 图表38：近半月同业存单收益率明显回落13 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至2月29日，2024年地方政府专项债发行进度约10.6%14 图表41：10Y、1Y国债到期收益率延续回落14 图表42：近半月美元指数小幅下跌、人民币汇率持平15 图表43：近半月美债收益率有所回升，中美利差倒挂幅度加深15 供给：中上游开工涨跌互现、整体偏弱，下游开工延续偏强 中上游开工涨跌互现、但整体仍偏弱。近半月来（春节后第2-3周），全国247家样本 高炉开工率环比回落1.2个百分点至75.4%，相比2023年和2019年同期（按照阴历口 径春节后2-3周，2023年对应阳历1月30日-2月13日，2019年对应阳历2月18日 -3月3日，下同）分别偏低2.5、0.2个百分点。焦化企业开工率环比续降1.9个百分点 至64.8%，仍为2016年有数据以来同期次低（仅高于2020年同期），相比2023年和 2019年同期分别偏低2.2、11.3个百分点。石油沥青装臵开工率环比回升1.2个百分点 至24.3%，绝对值仍为2015年有数据以来同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低2.7、12.2个百分点。水泥粉磨开工率环比回升12.4个百分点至13.4%，相比2023年同期偏高约0.9个百分点、但相比2019年同期偏低2.2个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率延续回落图