高频数据半月观：生产降、地产弱、物流冷，经济能稳住吗？

宏观定期 证券研究报告|宏观经济研究 2022年11月07日 高频数据半月观—生产降、地产弱、物流冷，经济能稳住吗？ 工业生产普遍下行，地产组合拳落地、但效果未现，出口运价延续下行，能源价格普涨，库作者 存延续分化。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进 行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.10.23—11.6）跟踪。 一、总体看，近半月高频数据显示，经济“忧大于喜”，需求不足、信心不足等问题仍突出，指向稳增长政策仍需持续发力，继续提示年内6个重要时点 >喜在，猪肉价格环比涨幅收窄、菜价回落，通胀压力略有缓和；汽车销售仍强。 >忧在，工业生产上、中、下游普遍下行；地产销售环比续降；出口运价延续回落，指向出口可能继续承压；国内疫情仍有反复，物流、人员活动均有所回落；原油、煤炭等能源价格明显上涨；人民币延续贬值，中美利差延续走阔。 >继续提示：当前需求不足、信心不足等问题仍突出，稳增长政策有望持续发力，其中：货币将延续宽松、降准降息（LPR）仍可期，很可能进一步松地产，政策落地和各地积极性可能有积极变化，年内可能提前下达明年专项债额度。同时，继续关注年内6个重要时点，包括：美国中期选举（11.8投票）；G20峰会（11.15-16，关注可能的“习拜会”）；全国金融工作会议 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com （可能11月召开）；年底政治局会议（按惯例12月上旬）；美联储加息节奏（12.15会议可能 加50bp）；中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。二、国内经济跟踪：生产普降、地产仍弱，经济压力仍大 1.供给：中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比持平57.1%，相比2021年同 期高约14.3个百分点，前值为高4.0个百分点，主因2021年同期基数偏低；焦化企业开工率 环比续降2.0个百分点至62.7%，相比2021年同期高约5.8个百分点。沥青开工环比续降0.9 个百分点，相比2021年同期高约0.3个百分点。PTA开工率环比下降1.3个百分点至74.5%， 相比2021年同期低约7.3个百分点。下游开工普遍下行。汽车半钢胎开工率环比降10个百 分点至54.6%，同比偏低约3.6个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降0.9个百分点至 73.0%，相比2021年同期偏高约2.3个百分点，主因2021年同期基数下降，实际上疫情影响下，江浙地区纺织工业恢复仍需时间。 2.需求：地产销售环比略降，土地成交延续走弱。近半月30大中城市商品房成交环比续降 0.3%，前值为降6.5%；相比2021年同期降约17.7%，降幅有所收窄；百城土地成交面积环 比增47.9%，主因“十一”假期基数偏低，同比增15.2%、但仍低于2019、2020年水平。9月工程机械内销、使用时长均有所改善。9月挖掘机销量环比增加约17.2%、同比偏高17.2%，内销约10520台，环比增15.7%、同比降约24.5%；9月挖掘机平均开工时长环比上升3.1小时/月、但同比偏低约0.8小时/月，指向基建开工有所加速。沿海8省发电耗煤续降；汽车 销售环比略降、但仍偏强。近半月沿海8省发电日均耗煤169.5万吨、前值约184.8万吨，环比降8.3%；乘用车日均销售7.9万辆，环比降8.7%，同比增24.4%。 3.价格：CRB工业原料现货指数续跌，能源商品价格普涨。其中，CRB工业原材料指数环比跌 1.4%，前值跌1.0%。重点商品中：布油环比涨2.7%至98.6美元/桶，前值为涨2.9%，同比涨约13.5%；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨11.1%，前值涨5.8%，同比涨约5.8%；铁 矿石价格环比续跌9.1%，相比2021年同期涨4.7%。钢价续降，水泥价格小涨。螺纹钢现货价格环比跌4.2%，前值跌0.8%，相比2021年同期低约26.7%；水泥价格环比涨0.6%，前值涨2.7%，相比2021年同期仍低约27.4%。下游消费品价格涨跌互现。猪价环比涨2.3%，前值为涨8.8%，同比涨幅收窄23.2个百分点至58.5%；菜价环比跌5.8%，前值为涨1.4%。 4.库存：钢材、沥青库存续降，水泥库存小升，煤炭补库速度加快。其中：沿海8省电厂存煤 环比增加5.4%，前值为增0.4%，指向电厂存煤累库速度有所加快；钢材去库速度再度加快， 近半月钢材库存（厂库+社库）减少约77.5万吨，整体库存处于往年同期偏低水平；沥青库 存下降4.1万吨至141.7万吨，处于往年同期均值水平；水泥库容比上升1.2个百分点至70.9%， 高于2021年同期偏高约16.3个百分点。 5.交通&物流：航运价格续降，物流、人员活动均有所回落。近半月BDI指数环比回落18.5%，前值为涨0.5%；CCFI指数环比跌8.4%，前值为跌17.0%，跌幅有所收窄，指向我国出口可能继续承压。整车货运流量指数环比降5.7%，公路运价先降后升，近半月环比涨0.1%，同 比偏高3.4%。百城交通拥堵指数环比回落1.8%，相比2021年同期偏低3.8%，10大重点城市地铁出行人数环比降10.5%，指向人员活动再度回落。 三、流动性跟踪：月末流动性平稳过渡，人民币续贬，中美利差倒挂仍深 1.货币市场流动性：为维护月末流动性，近半月央行通过OMO实现货币投放1030亿元；货 相关研究 1、《高频半月观：经济仍下，新政策可期》2022-10-23 2、《政策半月观：年内还有7个重要时点》2022-10-30 3、《10月PMI重回收缩区间，有5大信号》 2022-10-31 4、《明年专项债额度有望提前下达》2022-10-26 5、《全面理解三季度经济》2022-10-24 币市场利率先升后降，近半月DR007、R007、Shibo（r1周）均值分别环比上行37.0bp、31.5bp、 26.9bp；R007和DR007利差均值收窄约4.0bp，表明月末流动性略有收紧。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步上行约10.9bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行11084亿元，环比多发4294亿元；地方专项债发行 4231亿元，环比多发3029亿元，其中9月初下达的5000亿元新增专项债限额已发行4532 亿元，发行进度已超90%。10Y国债到期收益率上行3.2bp至2.695%，1Y国债到期收益率均值环比下行3.1bp至1.763%，期限利差均值持平94.6bp。 3.汇率&海外市场：截至11月4日，美元指数收于110.78，近半月均值环比下行1.3%。其 中，美元兑人民币约7.256，对应人民币贬值约1.1%；近半月10Y美债收益率收于约4.17%，均值环比上行3.0bp，中美利差继续走阔7.7bp，当前倒挂约147.5bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 国内经济：生产普降、地产仍弱，经济压力仍大4 供给：上中下开工普遍回落4 需求：地产销售续降、但同比降幅收窄，发电耗煤延续回落，汽车销售偏强5 价格：能源商品价格普涨，中游、下游价格涨跌互现6 库存：钢材、沥青库存续降，水泥库存小升，煤炭补库速度加快8 交通&物流：航运价格续降，物流、人员活动均有所回落9 流动性跟踪：月末流动性平稳过渡，人民币续贬，中美利差倒挂仍深11 货币市场流动性11 债券市场流动性12 汇率&海外市场13 风险提示13 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比持平4 图表2：近半月焦化企业开工率环比延续回落4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比小降4 图表4：近半月PTA开工率环比有所回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比明显回落5 图表6：近半月江浙织机开工率环比续降5 图表7：近半月30大中城市商品房销售5 图表8：近半月百城土地成交仍偏弱5 图表9：9月挖掘机销售环比小幅回升6 图表10：9月挖掘机开工小时数环比略有上行6 图表11：近半月沿海8省发电耗煤延续回落6 图表12：近半月汽车销量环比略降、但仍偏强6 图表13：近半月CRB工业原材料现货指数续跌7 图表14：近半月布伦特原油价格环比延续上涨7 图表15：近半月动力煤价格明显上涨7 图表16：近半月铁矿石价格环比延续下跌7 图表17：近半月螺纹钢价格续降8 图表18：近半月水泥价格指数环比小升8 图表19：近半月猪肉价格环比延续上行8 图表20：近半月蔬菜价明显回落8 图表21：近半月沿海8省电厂存煤累库明显加快9 图表22：近半月钢材库存（厂库+社库）延续回落9 图表23：沥青库存（厂库+社库）延续回落9 图表24：近半月水泥库容比延续回升9 图表25：近半月航运价格指数明显回落10 图表26：近半月公路物流运价指数先降后升10 图表27：近半月整车货运流量指数环比明显回落10 图表28：近半月上海整车货运流量指数小幅回落10 图表29：百城交通拥堵指数先升后降11 图表30：地铁出行人数先升后降11 图表31：近半月央行OMO操作符合季节规律11 图表32：近半月货币市场利率先升后降11 图表33：近半月R007与DR007利差均值先降后升12 图表34：近半月来不同评级同业存单利率明显回升12 图表35：近半月利率债发行情况12 图表36：截至11月6日，今年专项债累计发行108.8%12 图表37：10Y、1Y国债期限利差持平13 图表38：近半月美元指数延续高位震荡13 图表39：中美利差倒挂维持高位13 国内经济：生产普降、地产仍弱，经济压力仍大 供给：上中下开工普遍回落 中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比持平57.1%，相比2021年同期高约14.3个百分点，前值为高约4.0个百分点。焦化企业开工率环比下降2.0个百分点 至62.7%，相比2021年同期高约5.8个百分点，前值为高约6.8个百分点。沥青开工 率环比续降0.9个百分点至41.9%，相比2021年同期高约0.3个百分点，前值为低约 1.6个百分点。PTA开工率环比下降1.3个百分点至74.5%，相比2021年同期低约7.3 个百分点，前值为高约7.6个百分点。 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比持平图表2：近半月焦化企业开工率环比延续回落 %2022202120202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16111621263136414651 %2022202120202019 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比小降图表4：近半月PTA开工率环比有所回落 %2022202120202019 65 60 55 50 45 40 35 30 25 %2022年2021年2020年2019年95 90 85 80 75 70 65 20 16111621263136414651 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 下游开工普遍下行。近半月来，汽车半钢胎开工率环比下降10个百分点至54.6%，创近年同期新低，相比2021年同期低约3.6个百分点，前值为比2021年同期高9.0个百 分点。江浙地区涤纶长丝开工率环比续降0.9个百分点至73.0%，相比2021年同期高 约2.3个百分点，主因2021年同期基数下降，实际上疫情影响下，江浙地区纺织工业恢复仍需时间。 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比明显回落图表6：近