2024年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？

事件： 3月15日，央行公布2月货币金融数据：新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5个百分点；M2同比增速持平于8.7%。 融资线索：社融低预期、主因居民端融资拖累，企业端融资结构延续改善、与政策加力等有关 线索一：社融低预期、各分项同比多走弱。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元，低于预期的2.4万 亿元。分项中，新增贷款9800亿元左右、同比少增超8400亿元、与高基数等有关。其他分项多有回落，政府债券同 比少增超2100亿元、与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 线索二：居民端融资偏弱、与春节错位关联不大，短贷、中长贷均创同期新低。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。居民短贷转负至-4870亿元左右，或缘于部分需求透支等、1月春节期间短贷表现亮眼。但综合来看，前两月新增居民贷款3900亿元左右、处近10年绝对低位、仅高于2020年同期。线索三：企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长加力带动配套融资等有关。2月，新增企业中长贷创新同期高至1.29万亿元、同比多增1800亿元、或与稳增长加力等有关，自发性融资需求还有待观察、剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月、指向企业资金活化动力有待进一步增强。企业短贷、票据融资同比延续收缩。重申观点：“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观（详情参见《地产“三大工程”进展如何？》、《极端天气，如何影响复苏节奏？》）。 常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平 社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。分项中，人民币贷款同比少增 超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右， 信托、委托和表外票据三项合计同比多减3200亿元左右。 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增信贷同比少增近3600亿元，其中，企业中长贷同比多增1800亿元，企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减近1800亿元；居民中长贷转负至-1040亿元左右、 去年同期为863亿元，居民贷款转负至-4870亿元左右、去年同期为1220亿元左右。 M1回落、M2走平。2月，M1回落4.7个百分点至1.2%，其中，M0同比回升6.6个百分点、与春节错位有关，单位活期存款增速转负至-0.99%。M2同比持平于8.7%，分项中，企业存款转负，居民存款同比多增，财政存款投放加快，非银存款高增、或与债牛下理财规模扩张等有关。 风险提示 政策落地效果不及预期。 内容目录 1、社融低预期的背后？3 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平4 风险提示5 图表目录 图表1：2月，社融分项同比多有回落3 图表2：贷款同比减少有一定基数因素3 图表3：2月，居民中长贷创同期新低3 图表4：前2月新增居民贷款处于历史同期低位3 图表5：2月，企业中长贷再度创新高4 图表6：剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月4 图表7：2月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：2月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：2月，M1走平、M2回落5 图表10：2月，存款分项变化5 1、社融低预期的背后？ 线索一：社融低预期、各分项同比多走弱。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6 万亿元，低于预期的2.4万亿元。分项中，新增贷款9800亿元左右、同比少增超8400亿 元、与高基数等有关。其他分项多有回落，政府债券同比少增超2100亿元、与地方债发 行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 图表1：2月，社融分项同比多有回落图表2：贷款同比减少有一定基数因素 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 人政企信民府业托币债债贷贷券券款款 股外委 票币托 融贷贷 资款款 12,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 表外票据 8 新增人民币贷款(社融口径) (万亿元) 7 6 5 4 3 2 1 0 201620172018201920202021202220232024 同比变化2月新增(右轴) 1月2月 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：居民端融资偏弱、与春节错位关联不大，短贷、中长贷均创同期新低。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。居民短贷转负至-4870亿元左右，或缘于部分需求透支等、1月春节期间短贷表现亮眼。但综合来看，前两月新增居民贷款3900亿元左右、处近10年绝对低位、仅高于2020年同期。 (亿元) 图表3：2月，居民中长贷创同期新低图表4：前2月新增居民贷款处于历史同期低位 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 18,000 14,000 10,000 6,000 2,000 新增居民贷款 历年2月新增居民中长贷 (亿元) 0-2,000 -1,000 -6,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -2,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月前两月合计 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长加力带动配套融资等有关。2月，新增企业中长贷创新同期高至1.29万亿元、同比多增1800亿元、或与稳增长加力等有关，自发性融资需求还有待观察、剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月、指向企业资金活化动力有待进一步增强。企业短贷、票据融资同比延续收缩。 图表5：2月，企业中长贷再度创新高图表6：剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 20% 同比增速(剔除春节因素) 15% 10% 5% 0% 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -5% 历年2月新增企业中长贷 (亿元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 M1M0单位活期存款 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平 社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。 分项中，人民币贷款同比少增超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元 左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计 同比多减3200亿元左右。 社会融资人民币 外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：2月，社融分项数据情况（亿元） 月份 规模 贷款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2023-02 31,610 18,184 310 -77 66 -69 3,662 571 8,138 2023-03 53,867 39,487 427 175 -45 1,792 3,357 614 6,015 2023-04 12,249 4,431 -319 83 119 -1,345 2,940 993 4,548 2023-05 15,560 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,144 753 5,571 2023-06 42,265 32,413 -191 -56 -154 -691 2,249 700 5,371 2023-07 5,366 364 -339 8 230 -1,963 1,290 786 4,109 2023-08 31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 2023-09 41,326 25,369 -583 208 402 2,397 650 326 9,920 2023-10 18,441 4,837 152 -429 393 -2,536 1,178 321 15,638 2023-11 24,554 11,120 -357 -386 197 202 1,388 359 11,512 2023-12 19,326 11,092 -635 -43 347 -1,865 -2,741 508 9,324 2024-01 65,364 48,401 989 -359 732 5,636 4,950 422 2,947 2024-02 15,211 9,773 -9 -172 571 -3,688 1,642 114 6,011 较上月 -50153 11957 -382 111 623 1268 -2138 -710 -1839 较去年同期 -16399 -8411 -319 -95 505 -3619 -2020 -457 -2127 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增信贷同比少增近3600 亿元，其中，企业中长贷同比多增1800亿元，企业短贷同比少增485亿元，票据同比多 减近1800亿元；居民中长贷转负至-1040亿元左右、去年同期为863亿元，居民贷款转负至-4870亿元左右、去年同期为1220亿元左右。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：2月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094 -379 2023-04 7,188 -2,354 1,280 5,513 6,669 -1,156 -1,099 -1,255 2,134 2023-05 13,600 2,338 420 9,382 7,698 1,684 350 1,988 604 2023-06 30,500 12,363 -821 20,563 15,933 4,630 7,449 4,914 -1,962 2023-07 3,459 -5,120 3,597 2,040 2,712 -672 -3,785 -1,335 2,170 2023-08 13,600 1,919 3,472 8,046 6,444 1,602 -401 2,320 -358 2023-09 23,100 8,901 -1,500 18,014 1