2023年7月货币金融数据点评：融资低预期的背后？

事件： 8月11日，央行公布7月货币金融数据：新增人民币贷款3459亿元、同比少增3498亿元；新增社融5282亿元、同比少增2703亿元；社融存量增速8.9%、较上月回落0.1个百分点；M2同比增速10.7%、较上月回落0.6个百分点。 融资中的三个信号：信贷低预期、居民端融资延续走弱、M1继续下滑 信号一：信贷低预期、或与投放节奏有一定关系，也或反映出需求尚待进一步修复。7月，新增社融5282亿元、同比 少增超2500亿元，主因信贷拖累。其中，7月新增人民币贷款364亿元、同比少增超3700亿元，与信贷投放节奏等有关、上半年人民币贷款同比多增近1.6万亿元，也或反映实体需求尚待进一步修复、7月票据“冲量”有所显现。 信号二：居民端融资延续走弱，地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。分部门看，7月新增企业贷款同比少 增520亿元左右、变化不大，居民信贷同比少增超3200亿元，尤其是居民中长贷转负至-672亿元、或指向商品房销售依然偏弱，新增居民短贷也相对偏弱、或与部分房贷“过桥”影响消退等有关。 信号三：M1延续回落、受单位活期存款拖累明显，或指向企业信心还待进一步修复。7月，MI同比2.3%、较上月回 落0.8个百分点，与一定基数效应有关。拆分来看，M0同比小幅回升0.1个百分点，而单位活期存款同比延续回落、较上月回落1个百分点至1.02%，或指向企业资金活化动力相对偏弱。 常规跟踪：社融低预期、主因信贷拖累，M1、M2双双回落 社融低预期、主因信贷拖累。7月，新增社融5282亿元、不及预期一半，同比少增2703亿元；存量增速较上月回落 0.1个百分点至8.9%。分项中，新增人民币贷款364亿元，单月增量为2006年以来同期新低；其他分项变化不大，6月政府债券、企业债券同比多增100亿元至200亿元左右，非标融资同比少减1300亿元左右。 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。7月，新增信贷3459亿元、同比少增3498亿元。其中，居民中长贷、短贷双 双转负至-672亿元和-1335亿元；新增企业中长贷2100亿元左右、同比少增750亿元左右，企业短贷同比多减超200 亿元，票据“冲量”有所显现、同比多增460亿元以上。 M1、M2双双回落。7月，M1同比回落0.8个百分点至2.3%，其中，M0同比小幅回升0.1个百分点、而单位活期存款进一步回落1个百分点。M2同比回落0.6个百分点至10.7%。分项中，企业、居民存款同比多减超4500亿元，与存 款利率下调等有关，财政存款同比多增超4200亿元、指向财政支出有待加快。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、融资低预期的背后？3 2、常规跟踪：社融低预期、主因信贷拖累，M1、M2双双回落4 风险提示5 图表目录 图表1：7月，信贷大幅低预期与投放节奏有一定关系3 图表2：信贷较弱也一定程度上反映需求偏弱3 图表3：7月，居民端融资延续走弱3 图表4：30大中城市商品房销售进一步走弱3 图表5：7月，新增单位活期存款为近年最低值4 图表6：7月，单位活期存款增速进一步下探4 图表7：7月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：7月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：7月，M1、M2双双回落5 图表10：企业、居民存款同比多减，财政存款同比多增5 1、融资低预期的背后？ 信号一：信贷低预期、或与投放节奏有一定关系，也或反映出需求尚待进一步修复。7月，新增社融5282亿元、同比少增超2500亿元，主因信贷拖累。其中，7月新增人民币贷款 364亿元、同比少增超3700亿元，与信贷投放节奏等有关、上半年人民币贷款同比多增近1.6万亿元，也或反映实体需求尚待进一步修复、7月票据“冲量”有所显现。 图表1：7月，信贷大幅低预期与投放节奏有一定关系图表2：信贷较弱也一定程度上反映需求偏弱 16新增人民币贷款 14 12 10 8 6 4 2 0 16,000 (万亿元) (亿元) 12,000 8,000 4,000 0 -4,000 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -8,000 20162017201820192020202120222023 上半年7月 企业中长贷同比票据同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 信号二：居民端融资延续走弱，地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。分部门看，7月新增企业贷款同比少增520亿元左右、变化不大，居民信贷同比少增超3200亿元，尤其是居民中长贷转负至-672亿元、或指向商品房销售依然偏弱，新增居民短贷也相对偏弱、或与部分房贷“过桥”影响消退等有关。 图表3：7月，居民端融资延续走弱图表4：30大中城市商品房销售进一步走弱 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 6,000 (亿元) 信贷分项 (亿元) 票据中长贷短贷中长贷短贷 企业 居民 非银 贷款 3,000 0 -3,000 -6,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (亿元) 30大中城市商品房成交面积 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 同比变化7月新增(右轴)20222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 信号三：M1延续回落、受单位活期存款拖累明显，或指向企业信心还待进一步修复。7月，MI同比2.3%、较上月回落0.8个百分点，与一定基数效应有关。拆分来看，M0同比小幅回升0.1个百分点，而单位活期存款同比延续回落、较上月回落1个百分点至1.02%，或指向企业资金活化动力相对偏弱。 (亿元) 图表5：7月，新增单位活期存款为近年最低值图表6：7月，单位活期存款增速进一步下探 5,000 0 3530 (%) (%) 2620 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 17 8 -1 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 -10 10 0 -10 -20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7月新增单位活期存款 M1:单位活期存款M0(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融低预期、主因信贷拖累，M1、M2双双回落 社融大幅低预期、主因信贷拖累。7月，新增社融5282亿元、不及预期一半，同比少增2703亿元；存量增速较上月回落0.1个百分点至8.9%。分项中，新增人民币贷款364亿元，单月增量为2006年以来同期新低；其他分项变化不大，6月政府债券、企业债券同比多增100亿元至200亿元左右，非标融资同比少减1300亿元左右。 月份 社会融资规人民币贷外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：7月，社融分项数据情况（亿元） 模 款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-07 7,985 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,953 49,314 -131 584 -62 2,963 1,635 964 4,140 2023-02 31,623 18,184 310 -77 66 -69 3,675 571 8,138 2023-03 53,862 39,487 427 175 -45 1,792 3,352 614 6,015 2023-04 12,253 4,431 -319 83 119 -1,345 2,944 993 4,548 2023-05 15,555 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,150 753 5,571 2023-06 42,241 32,413 -191 -56 -154 -693 2,221 700 5,371 2023-07 5,282 364 -339 8 230 -1,962 1,179 786 4,109 较上月 -36959 -32049 -148 64 384 -1269 -1042 86 -1262 较去年同期 -2703 -3724 798 -81 628 782 219 -651 111 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。7月，新增信贷3459亿元、同比少增3498亿元。其中，居民中长贷、短贷双双转负至-672亿元和-1335亿元；新增企业中长贷2100亿元左右、同比少增750亿元左右，企业短贷同比多减超200亿元，票据“冲量”有所显现、 同比多增460亿元以上。 图表8：7月，信贷分项数据情况（亿元） 月份新增 短期 票据 中长期 企业中长 居民中长 企业短期 居民短期非银贷款 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 2022-07 6,957 -3,815 3,136 4,945 3,459 1,486 -3,546 -269 1,476 2022-08 12,500 1,801 1,591 10,011 7,353 2,658 -121 1,922 -425 2022-09 24,700 9,605 -827 16,944 13,488 3,456 6,567 3,038 -930 2022-10 6,152 -2,355 1,905 4,955 4,623 332 -1,843 -512 1,140 2022-11 12,100 284 1,549 9,470 7,367 2,103 -241 525 -99 2022-12 14,000 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -113 -11 2023-01 49,000 15,441 -4,127 37,231 35,000 2,231 15,100 341 -585 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094 -379 2023-04 7,188 -2,354 1,280 5,513 6,669 -1,156 -1,099 -1,255 2,134 2023-05 13,600 2,338 420 9,382 7,698 1,684 350 1,988 604 2023-06 30,500 12,363 -821 20,563 15,933 4,630 7,449 4,914 -1,962 2023-07 3,459 -5,120 3,597 2,040 2,712 -672 -3,785 -1,335