硅铁：需求持续受抑，偏弱震荡 锰硅：成本估值下移，偏弱震荡

期货研究 二〇 二2024年3月17日 四年度 硅铁：需求持续受抑，偏弱震荡 国泰君安期货 研报告导读： 锰硅：成本估值下移，偏弱震荡 张钰投资咨询从业资格号：Z0019411zhangyu024224@gtjas.com 究1、【走势回顾】上周硅铁2404合约整体偏弱震荡，收于6,424元/吨，周环比-158元/吨，成交 所 8,410手，持仓5,176手，持仓环比变化-2,784手。上周锰硅2404合约偏弱震荡，收于6,092 元/吨，周环比-154元/吨，成交9,181手，持仓8,414手，持仓环比变化-1,000手。 2、【供应】硅铁当周产量为9.56万吨，产量较上周环比变化为-0.38万吨，环比变化率为-3.8%。周开工率为34.46%，较上周环比变化-3.23%。锰硅当周产量为199500吨，产量较上周环比变化为-1085吨，环比变化率为-0.5%。周开工率为51.75%，较上周环比变化为-0.88%。 3、【需求】从下游钢厂表现来看，下游铁水实际产量有所下滑，粗钢产量略有上升。以247家钢铁企业观测为例，其在本周的高炉开工率为76.15%，较上周环比变化0.55%；其在本周的高炉日均铁水产量为220.82万吨，较上周环比变化-1.43万吨。 4、【库存】截至本周末，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存是78890吨，较半个月前环比变化-2320吨。Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存是249200吨，较半个月前环比变化35500吨。 5、【总结及投资建议】硅铁和锰硅周内继续偏弱运行，供需驱动不足叠加成本估值走弱是双硅价格趋弱的核心原因。从供需表现来看，年后钢材整体复产节奏缓慢且供应同比偏低，对双硅等炉料的直接需求带来抑制，弱需求加剧双硅供应压力，对其产业利润形成持续挤压。尽管双硅供应受产业链负反馈影响，已有明显的自发减产行为，但考虑到其静态供需仍趋宽松且库存仍居高位的产业现实，双硅产业矛盾或仍有激化空间。从估值表现来看，双硅生产用到的能源价格、炭素价格和矿石价格近期均有共振走弱，从成本支撑角度为双硅价格底部让渡一定空间。综合来看，需求兑现不足叠加成本估值走弱，双硅短期在利润和成本双重收缩的影响下，或继续以偏弱震荡的思路对待，中期走势或仍需要观望下游需求的现实演绎情况。 目录 1.市场回顾及价格表现3 1.1期现走势回顾3 1.2价差变动4 2.供需情况分析5 2.1供应5 2.2需求6 2.3库存7 2.4利润7 2.5原料价格8 3.总结及投资建议9 （正文） 1.市场回顾及价格表现 1.1期现走势回顾 期货市场： 上周硅铁2404合约整体偏弱震荡，收于6,424元/吨，周环比-158元/吨，成交8,410手，持仓 5,176手，持仓环比变化-2,784手。 上周锰硅2404合约偏弱震荡，收于6,092元/吨，周环比-154元/吨，成交9,181手，持仓 8,414手，持仓环比变化-1,000手。 图1：硅铁主力合约走势图2：锰硅主力合约走势 元/吨硅铁主连 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 元/吨锰硅主连 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 现货市场： 本周全国主要地区硅铁现货整体偏弱震荡，75B硅铁主产地汇总报价为6150~6250元/吨，较上周环比变化-100~-50元/吨。 本周全国主要地区硅锰现货价格变化-70~-50元/吨。其中，内蒙6517型号硅锰报价5930元/吨， 广西6517型号硅锰报价6200元/吨。 图3：主要地区硅铁现货价格图4：主要地区锰硅现货价格 元/吨硅铁：自然块：75%FeSi：市场价：内蒙古（日） 9000青海 元/吨硅锰：FeMn65Si17：市场价：内蒙古（日） 7400广西 8500陕西 7200贵州 7000昆明 府谷 6800 8000 宁夏 7500 甘肃 7000 天津 6500 6600 60005500 6200 5000 6000 6400 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 1.2价差变动 表1：期现价差、月间价差及双硅价差（现货取内蒙地区报价） 基差 月间价差 双硅价差 硅铁 锰硅 硅铁404-硅铁405 锰硅404-锰硅405 硅铁404-锰硅404 硅铁405-锰硅405 硅铁现货-锰硅现货 2024-03-15 -224 -162 -8 -30 332 310 270 2024-03-08 -282 -266 -10 -28 336 318 320 变动 58 104 2 -2 -4 -8 -50 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 期现价差： 截至本周，硅铁2404合约较内蒙地区硅铁现货基差为-224元/吨，较前一周变动58元/吨。 截至本周，锰硅2404合约较内蒙地区硅锰现货基差为-162元/吨，较前一周变动104元/吨。月间价差： 截至本周，硅铁2404-2405价差为-8元/吨，较前一周变动2元/吨。截至本周，锰硅2404-2405价差为-30元/吨，较前一周变动-2元/吨。 双硅价差: 截至本周，内蒙地区现货硅铁-锰硅价差为270元/吨，较前一周变动-50元/吨。 截至本周，硅铁2404-锰硅2404价差为332元/吨，较前一周变动292元/吨，硅铁2405-锰硅 2405价差为310元/吨，较前一周变动-8元/吨。 硅铁主力 基差 基差 元/吨 18000 锰硅主力 元/吨 元/吨 基差 锰硅主连 元/吨 200 16000 6102000005000 0 14000 10000 12000 4000 -200 8000 10000 8000 3000 6000 2000 -400 6000 4000 1000 -600 2000 02000 -800 0 -10000 -1000 图5：硅铁主力合约期现价差图6：锰硅主力合约期现价差 基差硅铁主连 4000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图7：硅铁期货月间价差图8：锰硅期货月间价差 元吨sf404-sf405sf405-sf406sf404-sf406 400 元/吨sm404-sm405sm405-sm406sm404-sm406 300 300 200 250 200 150 100100 0 2023-11-172023-12-172024-01-172024-02-17 -100 50 0 2023-11-172023-12-172024-01-172024-02-17 -50 -200-100 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图9：双硅期货价差图10：双硅现货价差 700 450 硅铁现货-锰硅现货 400350 300250 200150100 500 -50 6-21 7-24 8-26 9-2810-3112-3 1-5 2-7 3-11 元/吨sf404-sm404sf405-sm405sf406-sm406 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.供需情况分析 2.1供应 硅铁当周产量为9.56万吨，产量较上周环比变化为-0.38万吨，环比变化率为-3.8%。周开工率为34.46%，较上周环比变化-3.23%。锰硅本周产量为199500吨，产量较上周环比变化为-1085吨，环比变化率为-0.5%。周开工率为51.75%，较上周环比变化为-0.88%。 图11：硅铁产量图12：锰硅产量 万吨硅铁：产量：中国（周） 14 13 12 11 10 9 8 7 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 6 吨硅锰：产量：中国（周） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图13：硅铁开工率图14：锰硅开工率 开工率 环比变开化工率 环比变化 % 60环比百分比硅铁生产企业：开工率（周）百分比 55 %%硅锰企业：开工率环比：中国（周）% 3080硅锰企业：开工率：中国（周）15 207010 50 10 45 60 5 0 40 50 0 -10 35 40 -5 30 -20 25 -3300 -10 20 -4200 -15 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.2需求 从下游钢厂表现来看，下游铁水实际产量有所下降，粗钢产量略有上升。以247家钢铁企业观测为例，其在本周的高炉开工率为76.15%，较上周环比变化0.55%；其在本周的高炉日均铁水产量为220.82万吨，较上周环比变化-1.43万吨。 图15：247家钢铁企业高炉产能利用率图16：247家钢铁企业铁水日均产量 % 100 95 90 85 80 75 247家钢铁企业：高炉产能利用率：中国（周） 20202021202220232024 万吨 265 255 245 235 225 215 205 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周） 20202021202220232024 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 195 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.3库存 截至本周末，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存是78890吨，较半个月前环比变化-2320 吨。Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存是249200吨，较半个月前环比变化35500吨。 图17：硅铁样本企业库存图18：锰硅样本企业库存 吨硅铁：60家样本企业：库存：中国（周） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 吨硅锰63家样本企业：库存：中国（周） 320000 270000 220000 170000 120000 70000 2000020000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.4利润 本周硅铁主力合约盘面利润有所收缩，现货利润相对收缩。锰硅主力盘面利润有所收缩，现货利润有所扩张。以内蒙古地区为例： 盘面利润方面，截至本周收盘，硅铁主力合约盘面利润为459.75元/吨，较前一周环比变化- 103.00元/吨；锰硅主力合约盘面利润为-273.315元/吨，较前一周环比变化-60.83元/吨。 现货利润方面，截至本周收盘，硅铁现货利润为227.75元/吨，较前一周环比变化-43.00元/吨；锰硅现货利润为-465.315元/吨，较前一周环比变化41.17元/吨。 图19：硅铁盘面利润图20：硅铁现货利润 元/吨 1500 硅铁盘面利润 盘面利润-内蒙青海陕西宁夏甘肃 元/吨 1500 硅铁现货利润 现货利润-内蒙青海陕西宁夏甘肃 1000 1000 500 0 -500 500 0 -500 -1000 -1000-1500 资料来