电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒

预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为 锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计26年电芯结构件行业空间780亿元，24-26年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计23年起行业产能利用率触底回升。 企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格局：当前行业形成“一超一强多小”格局，22年科达利/ 震裕科技在全球市场占比30%/12%，构成一、二梯队，第三梯队则参与者众，竞争激烈；2）盈利角度，截至1H23，圆柱结构件企业（中瑞股份、金杨股份）均盈利，方形结构件企业仅科达利盈利，二三线企业多处结构件业务盈亏平衡或亏损状态，我们预计主流方形市场盈利格局基本触底，龙头与二线企业差距显著。 客户、技术、规模构筑高壁垒。1）客户端：行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备定制化产品+安全件属性+区 域化布局三大特征，客户认证周期长（3-5年磨合期），模具开发&产能配套成本高，一经合作多形成长期稳定供应关系。2）技术端：工艺&设备know-how构筑高壁垒。壳体生产难度集中在连续精密拉伸，核心壁垒在于模具&拉伸设备；盖板制造涉及环节、部件较多，最终良率会放大了各家的工艺差别，直接影响各家的成本水平，且组装环节需要较多人工，更考验企业的精益管理能力及产线设计know-how。3）规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势。盖板成本受人工+制造成本影响更大，行业具有较强规模效应，规模效应有助于摊薄人工成本、制造费用及销管费率，同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产，巩固客户粘性。 客户-技术-规模正循环，龙头优势显著。1）客户粘性→技术优势：结构件行业具备高客户粘性，而先发企业通过与 下游客户的紧密合作，紧跟客户的产品设计、降本需求及技术迭代，不断积累模具&设备端的know-how，从而在产品一致性、安全性等方面始终保持行业领先；2）技术优势→规模效应：技术领先保障了企业的客户订单，依靠稳定的收入及利润规模，能够及时相应客户的新基地配套需求，不断提升规模，规模效应凸显，降低单位成本及融资阻力；3）规模效应→客户粘性：与客户更多基地的配套进一步强化结构件企业和客户的合作关系，巩固客户粘性。龙头企业构成客户粘性-技术优势-规模效应的正向飞轮，科达利龙头地位持续巩固。 二线企业多为客户-规模循环，注重先发优势。二线企业主要呈现拓展客户→配套扩产→提升供应份额的发展模式， 基于结构件存在运输半径，行业产能扩张整体放缓，对下游大型客户的产能配套先发尤为重要，也构成了企业发挥规模效应的基础。其中，震裕科技为宁德时代多年的第二大结构件供应商，配套有江苏溧阳、宁德福安、四川宜宾、广东肇庆等多处基地，在与宁德时代的客户关系、供应份额、产能配套上具备优势，且随着多年来产线升级、自动化及生产管理持续提升，有望实现盈利改善。 基于以上分析，我们建议重点关注行业龙头科达利（龙头地位稳固，盈利能力具备高韧性），二线企业建议关注震裕科技（随着产线升级、自动化及生产管理提升，有望盈利改善），大圆柱结构件领域建议关注东山精密（T客户结构件供应商）、斯莱克（DWI有望赋能电池壳高速生产）、金杨股份（圆柱结构件细分龙头，向方形、大圆柱拓展）。 下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险。 内容目录 一、电芯结构件为核心安全件，行业增速高、格局优4 1.1电芯结构件为核心安全件4 1.2预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%5 1.323年行业产能利用率预计触底回升，三梯队竞争层次分明8 二、客户-技术-规模正循环，龙头优势显著11 2.1客户端：定制化产品+安全件属性+区域化布局构筑高客户粘性11 2.2技术端：工艺&设备know-how构筑高壁垒13 2.3规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势16 2.4龙头企业实现客户-技术-规模正循环，优势显著19 三、投资建议与估值20 3.1科达利：电芯结构件行业龙头21 3.2震裕科技：行业龙二，深度绑定宁德时代22 3.3大圆柱领域关注东山精密、金杨股份、斯莱克23 四、风险提示24 图表目录 图表1：电芯结构件包括壳体、盖板4 图表2：外壳/顶盖占宁德时代2021年五大材料采购额的8.3%4 图表3：圆柱、方形壳体示意图5 图表4：方形电池典型顶盖结构示意图5 图表5：电池防爆阀结构示意图5 图表6：方形/圆柱电池壳体材料以铝/钢为主6 图表7：方形电池占据国内动力电池装机主流6 图表8：方形电池占据全球动力电池装机主流6 图表9：电池企业纷纷布局大圆柱电池6 图表10：储能锂电池以方形为主（2021年）7 图表11：全球结构件市场需求测算7 图表12：电池结构件公司份额（2022年）8 图表13：行业内各企业结构件产品体系、主要客户梳理9 图表14：结构件企业固定资产+在建工程合计增速9 图表15：公司结构件业务毛利率10 图表16：科达利壳体、盖板业务毛利率10 图表17：公司归母净利率10 图表18：公司结构件业务销售净利率10 图表19：国内方形电池尺寸系列11 图表20：方形盖板典型设计（极柱、防爆阀均位于电芯顶部）12 图表21：蜂巢能源底部防爆阀设计12 图表22：行业内主要企业进入电芯结构件市场节点12 图表23：科达利生产基地均配套周边客户13 图表24：壳体生产流程难度在于精密连续拉伸13 图表25：盖板生产流程较壳体复杂14 图表26：防爆片工作原理15 图表27：防爆组件关键技术指标15 图表28：盖板自动线投资额在设备投资额当中占比较高15 图表29：科达利成本构成（2022年）16 图表30：震裕科技单件壳体成本构成（元/件，2022年）16 图表31：震裕科技单件盖板成本构成（元/件，2022年）16 图表32：结构件行业的固定资产周转率较低（2022年）17 图表33：结构件行业的固定资产折旧费用占成本较高（2022年）17 图表34：震裕科技单件顶盖成本（元/件，2019-2022年）17 图表35：震裕科技单件壳体成本（元/件，2019-2022年）17 图表36：结构件企业人均创收、创利、薪酬（2022年，万元）18 图表37：结构件企业人员构成对比，科达利的技术人员占比更高（2022年）18 图表38：科达利、震裕科技销售、管理费率（2020-1H23）18 图表39：科达利历次募资情况（仅考虑电池结构件项目）19 图表40：二线结构件企业多数归母净利润规模较小（亿元）20 图表41：结构件二线企业收入规模及主要客户20 图表42：重点公司估值比较21 图表43：科达利收入及增速（亿元，%）21 图表44：科达利归母净利润及增速（亿元，%）21 图表45：科达利业务构成（1H23）22 图表46：科达利销售毛利率、归母净利率22 图表47：震裕科技收入及增速（亿元，%）22 图表48：震裕科技归母净利润及增速（亿元，%）22 图表49：震裕科技业务构成（1H23）23 图表50：震裕科技销售毛利率、归母净利率23 预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计26年电芯结构件行业空间780亿元，24-26年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在建工程的增速看，23年结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计23年起行业产能利用率触底回升。 企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格局：当前行业形成“一超一强多小”格局，22年科达利/震裕科技在全球市场占比30%/12%，构成一、二梯队，第三梯队则参与者众，竞争激烈；2）盈利角度，截至1H23，圆柱结构件企业（中瑞股份、金杨股份）均盈利，方形结构件企业仅科达利实现盈利，二三线企业多处结构件业务盈亏平衡或亏损状态，我们预计主流方形市场盈利格局基本触底，龙头与二线企业差距显著。 1.1电芯结构件为核心安全件 电芯结构件为锂电池核心安全件，占电池五大原材料成本的8%-11%。电池结构件包括壳体、盖板（含防爆阀）等，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，并根据应用环境的不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能。根据宁德时代债券跟踪评级报告，19-21年结构件分别占宁德时代当年五大材料采购金额的10.5%/12.0%/8.3%。 图表1：电芯结构件包括壳体、盖板图表2：外壳/顶盖占宁德时代2021年五大材料采购额的8.3% 8.3% 16.9% 6.1% 57.5% 正极材料 石墨隔膜电解液 外壳/顶盖 11.2% 来源：科达利招股说明书，国金证券研究所来源：宁德时代债券2021年跟踪评级报告，国金证券研究所 壳体：主要起固定+保护+密封+散热作用。壳体是电芯内活性物质与外界全生命周期的屏障，起到对内部电化学系统固定、全密封、散热等作用。根据金杨股份招股说明书，其壳体产品按壳口、壳底不同设计，分为直通型壳口、变壁型壳口、扩口型壳口、普通型壳底、防爆型壳底。 图表3：圆柱、方形壳体示意图 来源：金杨股份招股说明书，国金证券研究所 盖帽：主要起连接+隔离+密封+防爆作用。盖板主要具有以下作用：连接电池正极与外部电路；隔离电池正极与负极；密封电池，防止电解液渗漏；保护电池，防止电池在滥用、过充和短路情况下起火爆炸，或降低爆炸威力。盖板主要由钢帽、密封圈、防爆组件、极柱等组成： 密封圈：绝缘+密封作用。位于盖板最外围，将组合盖帽内部金属件与电池钢壳隔离，起到绝缘作用，防止电池内部短路；在电池封口后起到密封的作用。 钢帽：保护+连接作用。位于盖板顶端，有较大强度，在受外力时不易变形，起到保护防爆铝片的作用；也是电池之间PACK连接的部件。 防爆组件：泄压作用。主要用于电池过载时的断电与释压，以防止电池内压过高而发生爆炸。由隔离圈、防爆铝片和连接铝片组成： （1）防爆铝片：位于盖板中部，是决定电路切断和释放临界压力的核心组件，在电池内压到达一定值时自动爆破泄压，从而保障电池的使用安全； （2）连接铝片：位于盖板底部，通过激光焊接与防爆铝片连接，在电池处于危险状态时与防爆铝片断开连接； （3）隔离圈：位于连接铝片与防爆铝片的连接处，起到隔离、绝缘作用。 图表4：方形电池典型顶盖结构示意图图表5：电池防爆阀结构示意图 来源：锂电前沿微信公众号，国金证券研究所来源：金杨股份招股说明书，国金证券研究所 1.2预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30% 硬壳结构件用于方形、圆柱电池，当前方形电池主流用铝壳，圆柱电池主流用钢壳。按照电池的封装形式，目前动力电池分为三种形态，分别为方形、圆柱及软包。方形和圆柱电池均采用金属结构件外壳，软包电池采用铝塑膜包装（本文涉及电芯结构件主要指硬壳结构件，不含铝塑膜）。钢壳多用于圆柱电池，强度、工艺成熟度更高，为防止电池 正极活性材料腐蚀，需要镀镍保护；铝壳多用于方形电池，铝合金的密度为钢的1/3，产品轻量，而且铸造性能良好，可加工成不同形状，符合方形电池定制化程度高的特点，也有部分用于小动力的圆柱电池采用铝壳（如宁德时代34200系列圆柱电池）。 图表6：方形/圆柱电池壳体材料以铝/钢为主 电池圆柱电池 方形电池 软包电池 主流材料钢壳 铝壳 铝塑膜 物理稳定性较强，自动化工艺成熟，良率高， 密度为钢的1/3，轻 量化空