近期,市场风格似乎又开始讨论起来。从短期来看,成长风格的轮动始于今年2月初,但十债的滚动变化并未解释这一轮2月初以来的成长风格的相对走强。从20个交易日级别的视角来看,红利风格的走强几乎和十债的滚动变化强相关。这意味着红利股票交易的是阶段性十年期国债变动幅度的斜率与该斜率的未来预期,即十债到期收益率的二阶导。按照这样的思维,不难解释为何2月以来成长指数相对跑赢:十债到期收益率的二阶导触底。中短期风格的平衡可能已经打破。中长期而言,我们认为,红利投资的范围可能在扩大,例如,随着经济中枢的切换,很多行业供求逐渐趋于稳定,因此会有越来越多的行业进入了稳定ROE的阶段,可能从过去传统意义上的红利投资行业例如石油石化、通信、煤炭等扩大到一部分消费股、甚至制造业等领域。从全球投资者的视角来看,中国资产可能逐步从此前的成长型资产向价值型资产切换。具体交易方向来看,建议关注一些具有稳定ROE和估值优势的行业和公司。