核心观点与研报总结
一、整体市场观点
- 政策分歧减小，震荡延展：决策层对经济形势与资本市场的态度转变是股市启动和风险偏好提振的基石，中线有望呈现N型走势。
- 政策期从分歧向收敛：股指反体震荡仍有反复，国君策略判断与市场运行相符。
- 决策层态度与政策力度是关键：股市中底部得以明确和抬高，利率下降和通缩的预期对股市中期前景有利。
- 短期震荡为主，长期仍有反复：前期指数迅猛拉升后，未来1-2个月短期走震荡主，反弹后仍会有反复，淡化指数重结构。
二、行业观点与投资建议
1. 有色金属
- 工业金属&贵金属：美国经济韧性显示，海外地缘政治紧张加剧，国内政策持续加码，贵金属价格或偏强运行；工业金属价格仍有支撑，供需格局较好的内需品种或表现更优。
- 价格与库存：黄金价格上涨，库存下降；白银价格波动较大，库存增加。
- 新能源金属：锂板块价格持续走跌，下游进行补库动作；锂矿现货市场供应宽松，矿石现货价格暂无明显支撑；碳酸锂整体去库进程延续，但上游锂盐厂出现累库。
- 研究结论：关注供需结构有望率先企稳的行业，如锂、钴等。
2. 煤炭
- 政策利好红利资产：银行降息，央行创新政策工具利好红利资产。
- 投资建议：聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性，遇事不决买红利。
- 动力煤：日耗回落下价格稳步回调，淡季价格好于预期。
- 焦煤：钢铁预期扭转，把握周期弹性，价格稳步上涨。
- 研究结论：关注焦煤的周期弹性，布局2025年的弹性所在。
3. 交运
- 航空：估算24Q3行业盈利同比下降市场预期充分，冬春换季将推动供需继续恢复，待供需恢复，盈利中枢上升可期。
- 油运：估算24Q3原油海运量同比缩减，成品油同比持平，行业经历压力测试，原油增产利好油运。
- 研究结论：维持航空与油运增持评级，淡季逆向布局。
4. 公用事业
- 用电增速：9月用电增速维持高位，主要受益于气温和工业增加值、社会消费品零售总额增长。
- 电源结构：水电同比转负，火电、风电增速加快，核电、光伏增速回落。
- 投资建议：维持“增持”评级，关注供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性。
- 研究结论：关注水电、火电、核电、新能源等细分领域的投资机会。
5. 地产
- 政策框架：保交付、收储和城市更新，信用扩张是主要矛盾。
- 信用工具：货币化安置和收储需看能否给房企增加信用工具，做信用扩张的放大。
- 研究结论：市场需求加速下行是主要风险，关注政策对房企信用扩张的推动作用。
6. 建材
- 政策框架清晰后关注金融信号：金融数据是中短期最需要关注的领先指标，关注增量资金对产业链的注入。
- 投资建议：推荐消费建材和水泥龙头，玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。
- 研究结论：关注基本面兑现信号，金融数据或最领先。
7. 建筑
- 政策加码：财政金融地产政策加码将提升建筑公司的资产质量和盈利水平。
- 投资建议：增持应收款质量改善弹性空间大、PB小于1、股息率大于2.25%、业绩低基数趋势好的建筑央国企。
- 研究结论：关注财政化债、高股息、地产链、国改、四川、低空经济等主题。
8. 钢铁
- 底部区域：钢铁板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
- 需求与库存：需求边际上升，库存继续下降，钢企盈利率持续回升。
- 政策加码：利好政策再加码，预期地产有望逐步止跌企稳，对铁需求的负向拖拽将逐步消失。
- 研究结论：维持“增持”评级，看好行业龙头竞争优势的提高和估值修复。
9. 基础化工
- 科技创新：重视产业升级相关领域的细分材料龙头，关注产业升级及科创产业的材料龙头。
- 投资建议：推荐配置业绩有韧性且中长期有成长的核心龙头，以及继续看好高景气持续性有望超预期的品种。
- 研究结论：重视科技创新，关注产业升级及科创产业的材料龙头。
