3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读：切实推动资本市场高质量发展

策略点评●专题报告 2024年03月15日 切实推动资本市场高质量发展 ——3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读 核心观点： 3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面。证监会围绕加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场这一总目标，有力释放强监管防风险促高质量发展的政策信号。严把发行上市准入关：具体提出八项政策措施，确保资本市场准入门槛和质量的双重标准，践行“良币驱逐劣币”，有助于保护投资者的合法权益，促进资本市场长期健康发展。（1）从发行上市的全链条各个环节加强监管，拟上市企业要树立正确的“上市观”，中介机构履行好“看门人”责任，交易所要坚守审核主体责任，证监会派出机构更好发挥“桥头堡”作用，证监会机关也将落实全链条统筹职责。（2）对于上市门槛提出更加严格的要求，拟上市企业要建立现代企业制度，完善公司治理，证监会将以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标，同时，未盈利企业上市将进一步从严审核。加强上市公司监管：着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题。（1）加强信息披露监管，严惩业绩造假，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实。（2）将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”，责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。（3）加强现金分红监管，推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。（4）推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。加强证券公司和公募基金监管：聚焦于校正行业机构定位、促进其功能发挥、提升专业服务能力和监管效能。从中长期视角出发规范监管，建立健全涵盖全部业务的穿透式监管体系，以维护市场稳定健康运行。（1）要求行业机构树立大局意识，强调行业机构作为资本市场重要中介力量的使命感和责任心。（2）要求专注主业，优化供给，强调合规稳健经营，鼓励差异化发展、特色化经营。 （3）要求加强投研核心能力建设，强化管理人、高管及基金经理与投资者的利益绑定机制。（4）全面深化监管理念，坚持问题导向，加大对行业机构各方面的监管力度。 加强证监会系统自身建设：突出严字当头、直面问题、刀刃向内，坚持以自我革命引领自身建设，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展，明确3个方面的措施。（1）突出政治过硬，坚持和加强党对资本市场的全面领导。（2）突出能力过硬，着力打造堪当重任的监管干部队伍。 （3）突出作风过硬，把严的基调、严的措施、严的氛围长期坚持下去。 风险提示：国内政策落地不及预期风险，市场情绪波动风险。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004分析师助理：王雪莹，周美丽 分析师 2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业?2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性2024-02-26，2024年2月中央财经委员会第四次会议解读：A股市场的行业投资机会2024-02-08，高股息策略迎来中长期投资价值2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑?2024-02-01，2023年A股业绩预告启示哪些行业值得关注?”2024-01-24，央行降准解读:“意外”之中的“不意外”2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 相关研究 目录 一、严把发行上市准入关3 二、加强上市公司监管4 三、加强证券公司和公募基金监管5 四、加强证监会系统自身建设6 五、风险提示7 3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面。证监会坚持目标导向、问题导向，突出“强本强基”和“严监严管”，积极回应市场关切，围绕加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场这一总目标，有力释放强监管防风险促高质量发展的政策信号。 一、严把发行上市准入关 《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》以让发行监管的链条更加坚固、监管更加严格、板块功能更加突出为核心，具体提出了八项政策措施。《意见》从发行上市的全链条各个环节加强监管，确保资本市场准入门槛和质量的双重标准，践行“良币驱逐劣币”，有助于保护投资者的合法权益，促进资本市场的长期健康发展。 拟上市企业要树立正确的“上市观”，对发行申请文件特别是经营财务等方面信息披露真实准确完整承担第一责任。《意见》从保护投资者合法权益的角度出发，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。中介机构应当从投资者利益出发，履行好“看门人”责任。证监会对中介机构建立常态化滚动式的现场监管机制，以三年为一个周期，原则上实现全覆盖。交易所要坚守审核主体责任，把防范财务造假、欺诈发行摆在发行审核更加突出的位置，强化对拟上市企业的审核力度，从严监管高定价超募。证监会派出机构将更好发挥“桥头堡”作用，扎实履行好辅导监管和现场检查职责。证监会机关也将落实全链条统筹职责，实施新股发行逆周期调节，大幅提高现场检查比例，深化跨部委监管协作，对上市后被发现欺诈发行等违法违规情形的，回溯全链条各环节履职情况。 图1：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》 资料来源：证监会，中国银河证券研究院 《意见》对于上市门槛也提出了更加严格的要求。一是拟上市企业要建立现代企业制度，完善公司治理，“关键少数”要增强诚信自律法治意识。企业要按照发展实际需求合理确定募集资金投向和规模，制定上市后分红政策等回报中小投资者措施，不得在上市前突击“清仓式"分红。二是证监会将以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标，同时优化板块定位规则，让不同发 展阶段、不同行业、不同规模的企业在合适的板块上市。三是未盈利企业上市将进一步从严审核，以更好地从源头上增加优质上市公司供给，提升资本市场的稳定性，中长期来看有利于保护投资者的权益。 二、加强上市公司监管 证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，文件着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。主要内容包括：加强信息披露监管，严惩业绩造假，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实；将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”，责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差；加强现金分红监管，推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感；推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。 图2：《关于加强上市公司监管的意见（试行）》 资料来源：证监会，中国银河证券研究院 这一文件重在加强对已上市公司的监管。总体上，坚持将投资者利益放在更加突出位置；坚持立足国情市情，压实上市公司和控股股东、实际控制人、董事、高管责任；坚持全面从严监管，履行监管主责主业，确保“长牙带刺”、有棱有角，切实提高监管有效性，严厉打击财务造假、侵占上市公司利益、违规减持、“伪市值管理”等违法犯罪，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置；坚持系统观念，尊重公司自治原则和强化监管约束并重，兼顾大股东权利和中小投资者利益保护。 其中，关于“加强信息披露监管，严惩业绩造假”，证监会提出“加强上市公司监管法制供给，推动出台上市公司监督管理条例”，表明当前在上市公司监管方面的法制文件仍需增加，今后更加全面和完善的监管法律法规或制度文件出台以后，对上市公司的监管更加有据可依。同时，上市公司本身也能更加全面地了解需要遵守的规则，并更容易做到令行禁止。从文件相关内容来看，对上市公司监管将更加严格，上市公司违法违规的成本将大幅提高。 关于“防范绕道减持，维护市场信心”，证监会提出“制定部门规章，提升减持规定的法律位阶，增强制度稳定性和约束力”，部门规章级别的法律法规，将大大增加证监会对上市公司股东减 持的监管力度。其中，“严格执行破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持的规定”，减持规则更加严格，命令禁止破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人在二级市场减持，那么大股东上市圈钱的企图将难以实现，引导公司控股股东、实控人先注重实现公司本身的价值，然后才允许其实现个人财富套现。对于隐蔽性的绕道减持也将制定明确的规则，例如，离婚、解散分立、解除一致行动关系等“身份”绕道方式的减持，司法强 制执行、股票质押平仓、赠与等“交易”绕道方式的减持，以本公司股票为标的物的衍生品交易、限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等“工具”绕道方式的减持。根据证监会安排，3月18日起，将转融券的实时可用机制由“T+0”调整为“T+1”，也将有利于限制相关方式的绕道减持。此前上市公司大股东、实际控制人利用其本身的信息优势、资源优势，通过各种绕道减持套现，将个 人利益至于公司利益至上，同时也损害了中小投资者的利益。 关于“加强现金分红监管，增强投资者回报”，一方面鼓励上市公司积极分红，另一方面对于多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，要加强监管约束，增大其不分红的成本。分红少或不分红的上市公司，未必一定存在财务问题，尤其是业绩高速增长的公司，通过将留存利润再投资，为投资者创造更多的利益，因此对分红少或不分红的公司要具体区分其情况，鼓励其充分披露信息，使投资者更加了解实际情况。 最后，关于“推动上市公司加强市值管理，提升投资价值”，证监会将“制定上市公司市值管理指引，明确统一的监管要求”，既为上市公司实际操作提供指引，又有利于提升投资者信心。2024年1月24日，国务院国资委表示进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，明确要求央企进行市值管理，而此次文件将市值管理要求扩大到对所有上市公司，除了央企外，还有地方国有企业、集体企业、社会公众企业、民企、中外合资企业、外资企业等。市值管理的目的是提升上市公司的投资价值，提升股市赚钱效应，增大投资者回报。市值管理的方式将包括股票回购、并购重组、内部激励机制改善等方式。 加强上市公司监管，有利于规范上市公司行为，使大股东、实际控制人更注重公司投资价值提升，将蛋糕做得更大，从而所有股东投资回报均有望上升，改变以往大股东套现离场、中小股东受损的局面，从而实现双赢甚至多赢。 三、加强证券公司和公募基金监管 证监会公布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。总体上，《意见》聚焦于校正行业机构定位、促进其功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，目标通过5年左右时间，形成监管模式和行业标准，推动证券基金行业的高质量发展，到2035年使证券基金行业成为全球领先的现代化行业，为中国的现代化和金融强国建设提供强力支撑。当前市场条件下，证监会重磅发声，从中长期视角出发规范监管，建立健全涵盖全部业务的穿透式监管体系，最终目的是维护市场稳定健康运行。 在证券公司和公募基金监管方面，首要的是校正行业机构定位，着重要求行业机构树立大局意识，该意见强调了行业机构作为资本市场重要中介力量的使命感和责任心。在执行