解读证监会最新文件：“两强两严”，推市场高质量发展、建一流机构

核心观点:周末证监会发布四项政策文件，重点内容是提高上市公司质量、加强证券公司和公募基金监管、推进建设一流投资银行和投资机构等。预计资本市场严监管持续：一方面从“入口”和“存量”两个维度提升上市公司质量，提升投资者获得感，利于整体资本市场；另一方面强化中介机构的监管，通过打造一流投资银行和投资机构，实现行业供给侧改革，优质头部机构受益：有望通过并购重组、组织创新等方式持续做优做强。 核心内容一：加强证券公司和公募基金监管、推进建设一流投资银行和投资机构。 1、校正行业机构定位：把功能性放在首要位置，正确处理功能性和盈利性的关系。 功能性的理解：服务实体经济及国家战略，以投资者为本。途径：机构端引导股东单位在机构经营考核中显著加大功能性考核的权重，从业人员端加强管理。 2、发展格局上：“支持优质头部机构+鼓励中小机构差异化”，行业供给侧改革有望提速、集中度趋势性提升。1)“三步走”时间表：短期（5年）形成10家左右优质头部机构，中期（至2035年）形成2~3家具备国际竞争力的投行和投资机构，长期（至2050年）形成全球领先的现代化证券基金行业。2)支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构通过差异化发展、特色化经营做精做细。 3、发展路径上：强调功能型（多元化产品及服务体系，落实好“五篇大文章”）、集约型（审慎开展高资本消耗型业务，合理确定融资规模和时机,稳慎推进业务创新）。 重点途径包括：1）加强合规风控建设。2）促进提高专业能力。压实投行“看门人”责任，强化公募基金投研核心能力建设，摒弃明星基金经理现象等。3）提升投资者长期回报。健全基金投资管理与销售考核及评价机制，强化管理人、高管及基金经理与投资者的利益绑定机制，扎实推进公募基金行业费率改革。4）提升监管能力手段。全面提升对场外衍生品等重点业务的监管，加大对融资融券等业务的逆周期调节力度。 核心内容二：提高上市公司质量，提升投资者获得感：分别从“入口”和“存量”两个维度，来提高公司质量。 1、“流量”入口关：从源头上把控上市公司质量，压紧压实IPO全链条责任；特别提到“要大幅提高现场检查比例，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一”、“研究提高上市财务指标”、“进一步从严审核未盈利企业”等。 2、“存量”上市后：提升投资者的获得感举措，例如推动绩优公司一年多次分红，引导和支持更多上市公司回购股份，并且鼓励回购注销等。 风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动。 一、事件背景：证监会集中发布4项政策文件 2023年10月30至31日，中央金融工作会议在北京召开，会议提出要加快建设金融强国，推进金融高质量发展，深化金融供给侧结构性改革，保持金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力，全面加强监管、防范化解风险。会议还指出，要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。 2024年3月15日，为了深入贯彻落实中央金融工作会议、省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班精神，推进建设中国特色资本市场，证监会集中发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件。 Rv7rXQ1ZNfa0aRfjIkupva9Cvj/+xuQOQFM0VDJ1+QZ91jqSsgeahCeM4zWDm9Q3 证监会表示，要坚持目标导向、问题导向，牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线，落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，突出“强本强基”和“严监严管”。 二、加强证券基金经营机构监管，建设一流投资银行和投资机构 近年来，证券基金经营机构（以下简称行业机构或机构）稳步发展，成为我国资本市场乃至金融体系的重要中介力量，在服务实体经济、国家战略、居民财富管理等方面作用日益增强，守住了不发生系统性风险的底线。但对标中国特色现代金融体系，行业机构经营理念有偏差、功能发挥不充分、治理水平待强化、合规意识和水平不高等问题仍较为突出，证券基金行业监管效能有待进一步提高。 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，提出了7个方面25项政策措施。 《意见》首先提出了推动行业高质量发展的短期、中期和长期目标，为行业未来发展指明了方向。（1）短期目标：力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，行业机构定位得到校正、功能发挥更加有效、经营理念更加稳健、发展模式更加集约、公司治理更加健全、合规风控更加自觉、行业生态持续优化，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。（2）中期目标：到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。（3）长期目标：到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。 2.1行业定位：校正行业机构定位，把功能性放在首位 正确处理功能性和盈利性的关系，把功能性放在首位。《意见》指出“行业机构端正经营理念、校正定位偏差，把功能性放在首要位置，坚持以客户为中心，切实履行信义义务，始终践行金融报国、金融为民的发展理念，正确处理好功能性和盈利性关系，引导股东单位在机构经营考核中显著加大功能性考核的权重。”功能性的理解：以客户为中心，切实履行信义义务，始终践行金融报国、金融为民的发展理念。落实功能性的途径：机构端要引导股东单位在机构经营考核中显著加大功能性考核的权重，从业人员端要加强管理。 2.2发展格局：支持头部机构做大做强，鼓励中小机构差异化发展 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。中央金融工作会议曾指出，要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道，优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。此次《意见》重提要“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”。 实际上，近年来监管层多次提出鼓励同业并购，但并没有明显进展。2019年11月证监会首提“六举措打造航母级券商”，鼓励市场化并购。2020年7月中证报报道，证监会鼓励有条件的机构实施市场化并购重组。但近几年行业内并购重组没有较大的实质性进展，同业并购面临着股东股权出让意愿不足、价格竞争与整合难度大等现实挑战。随着市场低位波动，部分中小券商经营承压，牌照管制放松使牌照红利削减，近期券商股东股权出让意愿有所提升。 目前，我国证券行业已形成“一超多强”的竞争格局。截至2023H1，中信证券总资产为14,259.39亿元，净资产为2,628.57亿元，均稳居行业第一，国泰君安、华泰证券、海通证券、中国银河证券位列其后，总资产金额分别为9,241.64亿元、8,870.70亿元、7,623.92亿元和6,904.91亿元，净资产金额分别为1,699.75亿元、1,705.13亿元、1,798.69亿元和1,175.91亿元，与中信证券仍有较大差距。中信证券行业龙头地位稳固，其他头部券商内部竞争激烈。 图表1：2023H1头部券商总资产与净资产数额；亿元 鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。中小机构要想突出重围，在激烈的行业竞争中拥有一席之地，就需要立足差异化发展和特色化经营。 《意见》指出，要“鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细”。 此次重提“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”再次证明了监管对头部券商并购重组的支持态度，预计证券行业供给侧有望加速出清，证券行业优胜劣汰进程或将加快。 图表2：《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）第二部分 2.3发展路径：确定了证券基金行业的未来发展方向，强调功能型和集约型 《意见》提出要引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向。（1）行业机构专注主业、优化供给、提高价值创造能力；（2）形成适合各类投资者需求的多样化金融产品和服务体系；（3）落实好科技、绿色、普惠、养老、数字金融等“五篇大文章”的战略布局；（4）审慎开展高资本消耗型业务，合理确定融资规模和时机,稳慎推进业务创新。此外，《意见》还对实现功能型、集约型、专业化、特色化发展提出夯实合规风控基础、优化行业发展生态、促进行业功能发挥等具体要求。 图表3：《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）第三至五部分 提高公司治理效能，加强合规风控建设。（1）推动行业机构建立股权结构清晰、组织架构精简、职责边界明确、信息披露健全、激励约束合理、内控制衡有效、职业道德良好的公司治理架构，健全组织架构运行机制。 （2）强化日常监管、现场检查和执法问责，督促行业机构树牢“合规创造价值”理念，坚持“看不清管不住则不展业”，落实全面风险管理与全员合规管理要求，纵向覆盖境内外各级子公司及分支机构，横向覆盖各类业务、场景及人员，实现母子公司全业务链条“垂直”一体化管控。 （3）引导行业机构加大合规风控人才和技术系统建设力度，提高合规风控考核权重。进一步发挥内外部审计监督作用，提升业务运作规范化水平。（4）深化金融科技在合规风控过程中的应用。 加强文化建设和从业人员管理。（1）行业机构及从业人员要大力弘扬和践行“诚实守信，不逾越底线；以义取利，不唯利是图；稳健审慎，不急功近利；守正创新，不脱实向虚；依法合规，不胡作非为”的中国特色金融文化。坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气，坚决破除“例外论”“精英论”“特殊论”等错误论调。（2）行业机构要切实加强从业人员管理，严把任职“入口关”，突出社会公德、职业道德和个人品德，引导从业人员珍惜职业声誉、恪守职业道德，推动培养德才兼备的金融人才队伍。 提升机构专业能力，维护市场稳定健康运行。（1）证券公司要健全投行内控体系，提升价值发现能力，加强项目甄别、估值定价、保荐承销能力建设。（2）公募基金要强化投研核心能力建设，完善投研能力评价指标体系，摒弃明星基金经理现象，强化“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设。（3）各行业机构要立足自身专业，提升服务中长期资金能力，提升投资者长期回报，维护市场稳定健康运行。 监管部门加强监管力度，提高监管能力。（1）全面强化监管执法：全面深化监管理念，健全监管制度体系，提升监管能力手段，加大监管执法力度；（2）防范化解金融风险：加强风险监测防范，健全多层次流动性支持机制，及时稳妥处置风险机构；（3）抓好监管队伍建设：提升干部“政治三力”，提高履职本领素质，推进全面从严治党，健全监管问责机制。 图表4：《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）第六至八部分 三、提高上市公司质量，提升投资者获得感 上市公司是国民经济的基本盘，是经济高质量发展的重要微观基础。 2020年10月国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14号）以来，上市公司结构持续优化，创新能力不断增强，回报能力稳步提升，总体面貌明显改善。但上市公司财务造假、大股东违