大众中国入股赋能，积极出海布局领先

国轩高科是一家专注于车用锂离子动力电池研发、生产和销售的企业，成立于2006年。2021年，大众入股国轩高科，优化了公司的运营管理体系，使得公司的存货周转天数由2020年的257.01天下降至2023年三季报的114.63天。公司营收规模持续扩大，2020-2022年由67.24亿元提升至230.52亿元，CAGR为85.2%。随着公司管理能力不断提高、电池产能逐渐爬坡放量，未来业绩有望持续好转。此外，公司积极加码储能电池产能，开拓储能客户，随着储能电池需求释放，将进一步驱动公司业务扩展提速。国轩高科积极出海布局领先，2025年公司海外电池产能规划达100GWh，正极材料产能15万吨、负极材料产能5万吨。受益全球化布局完善，公司更加适应IRA法案要求，投资24亿美元建设美国密歇根工厂，有望受益于美国高增的电池需求。我们预计公司2023-2025年合计实现营业收入292.23、404.66、537.85亿元，归母净利润9.72、11.93、16.91亿元，对应PE分别为36.98、30.14、21.26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。