2023年四季报点评：招聘需求边际向好，蓝领持续贡献增量

事件：23Q4，公司实现营业收入15.8亿元，同比+46.0%，超此前指引上限；经调整净利润6.3亿元，超市场预期。23Q4，公司现金流水达17.8亿元，同比增长61.2%，环比增长8.8%。 B端需求持续向好，春节后运营数据亮眼。23Q4公司MAU达4120万，同比+33.3%。从B端来看，招聘需求呈复苏态势，23Q4付费企业数达520万，同比+44.4%，环比+6.1%；现金收款达17.8亿元，淡季下仍环比实现增长。春节后至3月12日（业绩会发布日），公司B/C双端数据表现亮眼，APP端DAU接近1700万，日均在线职位数同比增长约20%；其中大企业持续复苏，大企业（1万人以上）的日均在线职位数同比增长24%。节后招聘市场延续增长态势，我们预计24Q1现金收款及收入将保持环比增长。 用户结构逐步优化，蓝领用户贡献业绩增量。23年，蓝领用户新增用户规模与白领用户相当，收入贡献超过34%。春节后，蓝领由服务业领跑，机械制造、交通物流同比加速增长。此外，23年二线及二线以下城市收入贡献超60%。基于公司可服务于不同用户的产品能力，公司用户结构不断优化，向多元化方向演进，我们预计随公司在蓝领招工上的拓展，24年蓝领有望贡献业绩增量。 费用端保持合理投入，预计后续利润率将呈上升趋势。23Q4，公司实现毛利率82.6%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，环比下降主因淡季下收入基数低；23Q4，公司Non-GAAP净利润率为39.8%，同比+34.3pct，主因收入增长摊薄费用。展望24Q1，公司将在维持市场竞争力及市占率的同时，在各项费用上进行合理投入；随着收入增长，成本费用占比有望缩小，预计后续利润率水平将持续改善。 盈利预测与投资评级：我们依然看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，我们将公司2024-2025年收入预测由73/88亿元调整为76/96亿元，同比28%/26%，预计2026年收入为118亿元，同比增长23%；将2024-2025年Non-GAAP净利润由20/28亿元调整为27/34亿元，同比增速为24%/27%，预计2026年Non-GAAP净利润为41亿元，同比增长21%；对应2024-2026年Non-GAAP PE为23/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险，企业付费不及预期风险