国际数据跟踪：美国非农就业降温，失业率意外上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年3月12日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（3.4-3.8） 美国非农就业降温，失业率意外上行 美债期限结构（w9和w10） 关键期限国债利率（3月8日） UST3M 5.396% UST2Y 4.478% UST10Y 4.077% UST30Y 4.254% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国非农就业降温。美国2月新增非农就业人数超预期，在前值下修下实现增长，但有所降温。2月美国新增非农就业人数达27.5万人，高于预期的19万人。1月新增非农下修了12.4万人，导致2月环比多增4.6万人。就业的最大支撑项依然是保健和社会援助，其中医疗保健就业人数占比在七成左右。后续来看，新冠过后流行病明显增多，后遗症及其触发的其他基础疾病对医疗保健的需求仍能支持其保持一定就业规模的扩张。预计未来医疗保健就业能够围绕目前中枢水平小幅震荡。其次的支撑项是住宿餐饮，其中餐饮是主要的增长项，占比超九成。猜测原因可能来自于旅游和出差等的增长，因为与其相关的酒店住宿、航空运输、旅游观光交通、过境和地面客运均出现不同程度的就业增长。 美国劳动力供需结构改善。美国2月失业率抬头，劳动力供需结构得到进一步改善，逐渐趋于平衡。2月美国失业人数大幅增加，失业率提升至3.9%，超过市场预期3.7%。实际失业率与自然失业率计算的劳动力缺口回升至-0.52%，去年至今的走势是逐步收敛。美国职位空缺数从去年至今呈缓慢下行趋势，最近也是连续2个月回落，1月已从降至886.3万个。1月职位空缺数与失业人数计算口径得出的劳动力缺口和去年四季度的3个月相比是有所放大的，但2月在失业人数大幅增加背景下，该缺口大概率会收窄。2月平均时薪同比小幅回落至4.28%，环比大幅下降至0.14%，反映了劳动报酬增长的韧性减弱，就业市场逐步降温。 风险提示：美国经济韧性超预期，地缘政治风险，美国财政债务压力凸显，金融部门流动性风险。 报告目录 报告目录.-2- 1.宏观数据分析...........................................................................................................-3- 1.1美国非农.............................................................................................................-3- 2.美债行情跟踪...........................................................................................................-8- 2.1美债收益率.........................................................................................................-8- 2.1美债发行...........................................................................................................-15- 1.宏观数据分析 1.1美国非农 美国2月新增非农就业人数超预期，在前值下修下实现增长，但有所降温。失业率抬头，劳动力供需结构得到进一步改善。 2月美国新增非农就业人数达27.5万人，高于预期的19万人。1月新增非农下修 了12.4万人，导致2月环比多增4.6万人。其中，私营部门2月新增非农就业人数为 22.3万人，高于预期15万人；政府部门则是新增了5.2万人，前值上修使得环比持平。从私营部门的具体行业分类来看，就业的最大支撑项依然是保健和社会援助。2 月新增9.07万人，环比多增4100人，其中医疗保健就业人数占比在七成左右，该行 就业在疫情后得到快速修复，中枢出现显著抬升，大概从3万增长到6万。后续来看，一方面，由于医疗行业当前就业水平本身就处于相对高位，行业岗位再度大幅扩充的可能性较小；另一方面，新冠过后流行病明显增多，后遗症及其触发的其他基础疾病对医疗保健的需求仍能支持其保持一定就业规模的扩张。因此，预计未来医疗保健就业能够围绕目前中枢水平小幅震荡。其次的支撑项是住宿餐饮，2月该项新增非农为 4.46万人，较前值增加5.83万人，也是环比增长最多的行业。其中餐饮是主要的增长项，占比超九成。猜测原因可能来自于旅游和出差等的增长，因为与其相关的酒店住宿（+5k）、航空运输（+4.3k）、旅游观光交通（+2k）、过境和地面客运（+3.3k）均出现不同程度的就业增长。就业环比增加第二多的行业是运输和仓储，2月新增1.97万人，较前值增加4.86万人。尤其是信使分项，就业人数获得极大的提升，达到4.52万人，可能更多体现的是外卖、快递等行业的复苏。接下来盘点一下非农就业的下拉项。就业人数减少最多的是行政行业，较前值减少2.9万人。其次是教育行业，较前值减少2.55万人。此外，制造业中的非耐用品制造，较1月下滑1.5万人。2月美国ADP新增私营就业季调人数为14万人，环比多增3.3万人。从分项来看，多增部分主要体现在休闲和酒店、金融、信息业和建筑业。与非农数据基本上是一致的。 从就业结构来看，2月劳动力市场降温，供需逐渐趋于平衡。2月美国失业人数大幅增加，新增了33.4万的失业人口。虽然非农就业仍实现了超预期增长和环比提升， 但由于农业就业人数出现较大滑坡，锐减46万人，使得整体的就业人数减少了18.4 万人。计算可知虽然劳动力人数增加15万人，但失业人数远超前者，导致失业率大 幅提升了0.2pct至3.9%，超过市场预期3.7%。实际失业率与自然失业率计算口径的劳动力缺口回升至-0.52%，去年至今的走势是逐步收敛。劳动参与率保持在62.5%的水平未变，计算可知劳动年龄人口增加了24万人。从劳动需求角度看，美国职位空 缺数从去年至今呈缓慢下行趋势，最近也是连续2个月回落，1月已从降至886.3万个，职位空缺率也从7%以上的高位降低至5%左右。1月离职人数较上月并未增加，但雇佣数减少了10万人，但劳动年龄人口大幅减少，抵消了职位空缺和雇佣数的减少，使得1月失业人数有所下行，失业率维稳在3.7%。1月职位空缺数与失业人数计算口径得出的劳动力缺口和去年四季度的3个月相比是有所放大的，但2月在失业人数大幅增加背景下，该缺口大概率会收窄。从薪资变化来看，2月平均时薪同比小幅回落0.1pct至4.28%，环比大幅下降0.38pct至0.14%。与1月美国个人可支配收入的 下滑趋势一致，反映了劳动报酬增长的韧性减弱，就业市场逐步降温。 图表：美国新增非农就业人数图表：美国私营和政府部门新增非农就业人数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国当周初请失业金季调人数周变化图表：美国当周初请失业金季调人数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国新增非农就业人数及分项 当月值（千人） 新增非农私营 生产 采矿和伐木业 伐木采矿 建筑业 建筑 新增非农就业人数 Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23Oct-23Feb-23 275.0229.0290.0182.0165.0287.0 223.0177.0214.0152.098.0226.0 19.023.833.435.5-9.826.1 0.0-3.03.0-4.0-1.02.0 0.1-0.7-0.9-2.0-0.1-0.2 0.1-2.24.0-2.7-0.82.7 23.018.818.414.522.225.1 4.17.17.31.88.5-0.4 环比变化 Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23 46.0-61.0108.017.0 46.0-37.062.054.0 -4.8-9.6-2.145.3 3.0-6.07.0-3.0 0.80.21.1-1.9 2.3-6.26.7-1.9 4.20.43.9-7.7 -3.0-0.25.5-6.7 同比变化 Feb-24 -12.0 -3.0 -7.1 -2.0 0.3 -2.6 -2.1 4.5 制造业 服务 重型土木工程专业贸易承包 耐用品非耐用品 12.5 6.4 -4.0 2.0 -6.0 204.0 -1.3 13.0 8.0 -1.0 9.0 153.0 3.2 7.9 12.0 19.0 -7.0 181.0 1.8 10.9 25.0 37.0 -12.0 116.0 1.7 12.0 -31.0 -33.0 2.0 108.0 15.4 10.1 -1.0 1.0 -2.0 200.0 13.8 -6.6 -12.0 3.0 -15.0 51.0 -4.5 5.1 -4.0 -20.0 16.0 -28.0 1.4 -3.0 -13.0 -18.0 5.0 65.0 0.1 -1.1 56.0 70.0 -14.0 8.0 -2.9 -3.7 -3.0 1.0 -4.0 4.0 贸易、运输和公用事业40.0 -15.0 24.0 -45.0 6.0 80.0 55.0 -39.0 69.0 -51.0 -40.0 信息咨询 批发零售 运输和仓储公用事业 -1.2 18.3 19.7 3.2 2.0 -3.3 15.3 -28.9 1.9 6.0 7.4 32.5 -18.3 2.4 13.0 6.9 -43.0 -10.5 1.6 17.0 11.9 1.1 -8.5 1.5 -26.0 12.5 88.2 -21.4 0.7 -18.0 2.1 3.0 48.6 1.3 -4.0 -10.7 -17.2 -10.6 -0.5 -7.0 0.5 75.5 -7.8 0.8 -4.0 -5.0 -44.1 -2.0 0.1 43.0 -13.7 -69.9 41.1 2.5 20.0 电影和录音产业 电信数据处理主机及相关金融活动 金融与保险房地产及租赁 专业和商业 专业技术公司和企业管理行政和废物 教育和保健 教育保健和社会援助 休闲和住宿 艺术和娱乐住宿和餐饮 其他 维修和保养个人和洗衣 会员协会和组织 政府 联邦政府州政府地方政府 3.2 -2.2 0.3 1.0 -2.8 3.5 8.8 15.7 3.3 -10.2 85.1 -5.6 90.7 57.9 13.3 44.6 9.0 1.7 2.1 5.7 52.0 9.0 5.0 38.0 8.7 -0.6 0.4 -1.0 -3.9 2.7 40.7 22.6 -0.7 18.8 106.5 19.9 86.6 7.6 21.3 -13.7 8.0 2.2 3.7 2.0 52.0 12.0 19.0 21.0 10.9 -0.2 2.9 6.0 1.0 5.0 12.7 27.2 1.8 -16.3 83.6 7.5 76.1 41.0 21.9 19.1 0.0 2.8 -6.5 3.6 76.0 9.0 21.0 46.0 23.9 -3.1 1.6 1.0 -2.2 6.2 9.6 19.2 -7.6 -2.0 110.7 4.1 106.6 9.7 9.4 0.3 10.0 2.8 -0.2 7.7 30.0 -1.0 8.0 23.0 -3.8 -2.8 -1.7 0.0 -3.3 3.5 -4.5 13.9