投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-03-25) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数走高压制大宗商品反弹 周五（3月22日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品多数下跌，橡胶跌逾4%，20号胶跌逾3%，丁二烯橡胶跌逾1%；农产品多数下跌，菜籽跌逾3%，豆二、菜粕跌逾1%；基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾2%，沪镍、工业硅跌逾1%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾2%，铁矿石涨逾1%；贵金属涨跌不一，沪银跌逾1%。 热评：上周国内商品震荡反弹，一是，国内经济好于预期，内需改善，黑色系商品低位大幅反弹；二是，美联储FOMC偏鸽，带动黄金、基本金属反弹；三是，农产品供需改善，油脂油粕持续反弹；不过，后半周非美货币走弱推动美元指数反弹压制了风险偏好的进一步改善。 展望后市：国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场的风险偏好。 二、宏观消息面——国内 1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究统筹融资信用服务平台建设、提升中小微企业融资便利水平的举措，听取关于优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报，审议通过《国际邮轮在中华人民共和国港口靠港补给的规定（草案）》。会议指出，要加强融资信用服务平台的统一规划、优化整合和信息共享，并与现有征信体系等做好衔接；要以推进平台建设为契机，加快完善数据的权属、安全、交易等基础制度，夯实数据开发开放和流通使用的制度基础。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效；加快完善“市场+保障”的住房供应体系改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。要充分发挥我国市场空间大、制造实力强等优势，积极发展邮轮经济等新增长点，及时优化完善配套制度和服务体系。 2、李强在国务院防范化解地方债务风险工作视频会议上强调，要持续深入化解地方政府债务风险，下更大力气化解融资平台债务风险，加大清理拖欠企业账款力度，妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。 3、李强出席中国发展高层论坛2024年年会开幕式并发表主旨演讲，表示将加大宏观政策调节力度，加强政策协同配合，确保同向发力、形成合力。着力扩大国内需求，进一步推进全国统一大市场建设，大力推进以人为本新型城镇化，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。加快构建现代化产业体系，坚持以科技创新推动产业创新，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加快发展新质生产力。持续推动绿色转型，坚定不移走生态优先、绿色发展的道路。标本兼治稳妥做好各类风险隐患防范化解工作，推动中国经济长期持续健康发展。 4、财政部等三部门印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。《办法》规定，中央层面现金收益由全国社会保障基金理事会（以下简称社保基金会）进行投资运营，地方层面将不低于上年底累计现金收益的50%，委托给社保基金会进行投资运营；对投资管理机构的考核应当体现鼓励长期投资（3年以上）的导向；社保基金会持有的现金收益可以进行投资的范围，包括银行存款、利率类产品、信用类产品、股票类产品、对划转企业及其控股企业的增资，以及股权投资。 5、商务部：1-2月，全国新设立外商投资企业7160家，同比增长34.9%；实际使用外资金额2150.9亿元人民币，同比下降19.9%。 商务部发布《跨境服务贸易特别管理措施（负面清单）》（2024年版）和《自由贸易试验区跨境服务贸易特别管理措施（负面清单）》（2024年版），自4月21日起施行。 6、中基协长期资金委员会成立暨第一次工作会议在北京召开。证监会副主席方星海在总结讲话时指出，期待以社保基金、保险资金、银行资金、公益慈善资金等为代表的长期资金，按照市场化原则，进一步加大对股权创投基金的配置比例。希望通过长期资金委员会这一创新机制，合作研究、共定标准，实现长期资金管理机构与私募基金行业的良性互动。 7、国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，持续推动能源绿色低碳转型和高质量发展，保障能源安全。供应保障能力持续增强，全国能源生产总量达到49.8亿吨标准煤左右。煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。非化石能源发电装机占比提高到55%左右。强化化石能源安全兜底保障，深入研究实施油气中长期增储上产发展战略，建立煤炭产能储备制度，加强煤炭运输通道和产品储备能力建设，提升煤炭供给体系弹性。巩固扩大风电光伏良好发展态势，稳步推进大型风电光伏基地建设，有序推动项目建成投产。 三、宏观消息面——国际 1、美联储博斯蒂克表示，现在预计今年只会降息一次，幅度为25个基点，低于此前预期的两次。预计降息会发生在今年晚些时候。与去年12月相比，对通胀率将继续朝着央行2%的目标下降“不那么有信心”。风险的平衡支持等待更长时间再降息。 2、美国总统拜登签署一项价值1.2万亿美元的政府拨款法案，以保证政府的资金供应持续至10月 1日，避免政府部分“停摆”。 3、英国央行行长贝利表示，市场对今年不止一次降息的预期是正确的，英国央行对英国经济持乐观 态度，降息“在考虑之中”，今年曲线内含降息的事实并非不合理。 4、英国2月季调后零售销售同比降0.4%，预期降0.9%，前值升0.7%；环比持平，预期降0.3%，前值升3.4%。核心零售销售同比降0.5%，预期降0.9%，前值升0.7%；环比升0.2%，预期降0.1%，前值升3.2%。 英国3月Gfk消费者信心指数-21，预期-19，前值-21。 英国3月CBI工业订单差值-18，预期-20，前值-20；工业产出预期差值8，前值4；工业物价预期差值21，预期19，前值17。 5、日本2月核心CPI同比升2.8%，刷新去年10月以来新高，预期升2.8%，前值升2.0%；2月全国CPI同比升2.8%，刷新去年11月以来新高，预期升2.9%，前值升2.2%，环比持平，前值升0.1%。 6、日本央行行长植田和男：日本央行持有的国债将暂时保持在目前的水平；未来将减少债券购买金额；日本央行的基本立场是让市场决定长期收益率。 7、德国3月IFO商业景气指数87.8，预期86.0，前值85.5；商业现况指数88.1，预期86.8，前值86.9；商业预期指数87.5，预期84.7，前值84.1。 8、加拿大1月零售销售环比降0.30%，预期降0.40%，前值升0.90%；核心零售销售环比升0.50%，预期降0.40%，前值升0.60%。 9、3月份以来全球铜价持续走高，目前国际铜价依然超过8800美元/吨。究其原因，高品质铜矿山减少，冶炼端增产不易，导致铜供应偏弱；电动汽车兴起，电气设备更换周期来临，对铜需求逐步增长，或是铜价持续上升的最主要原因。 四、贵金属 人民币汇率大幅贬值，沪金表现出较强抗跌性 （1）重要消息：受美元指数拉升和市场称今天管控有放松的迹象，人民币汇率大幅贬值，其中离岸人民币兑美元一度跌破7.27关口，创2023年11月14日以来新低，在岸人民币兑美元跌破7.3关口， 创2023年11月17日以来新低。 英国央行行长贝利：在未来的会议上“有可能”降息；在降息之前，不需要看到通胀率降至2%。欧洲央行管委Nagel：我们可能会在夏休前进行首次降息。6月降息的可能性高于4月。一旦宽松进程开启，也并不意味着每次会议都会降息。欧洲央行管委Scicluna：不排除4月份降息的可能性，我们不应当再让经济活动承受更多（高利率）负担。 美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：现在，预计美联储2024年只会降息一次，而不是原来预计的将降息两次。预计美联储将在今年稍晚开始降息。美联储应当相当迅速地开始放慢量化紧缩（QT）的步伐。相比2023年12月份，我对美国通胀（回落至目标2%）的信心不再那么高。预计通胀回落的速度将放慢。经济强劲，意味着美联储可以保持耐心。预计失业率不会大幅上升。 当地时间今天（3月22日）上午，联合国安理会就美国提出的关于巴勒斯坦加沙地带局势的决议草案进行表决。表决中，11票赞成、1票弃权、3票反对，决议草案未能通过。 据新华社，俄罗斯外交部22日说，当天在莫斯科近郊“克罗库斯城”音乐厅发生的枪击事件为恐怖 袭击。据美国有线电视新闻网报道，“伊斯兰国”宣称对22日在莫斯科发生的音乐厅袭击事件负责。 （2）行情回顾：3月22日（周五），沪金期货主力合约价格报收512.48元/克，涨0.34%；沪银期货主力合约价格报收6316元/千克，跌1.53%。 （3）逻辑观点：受欧英央行官员表态偏鸽、美联储官员称预计24年美联储只会降息一次等因素影响，美元指数进一步走强至104.4上方，创2月16日在以来新高，国际贵金属价格承压延续调整调试。国内方面，受美元指数拉升和市场称今天管控有放松的迹象，人民币汇率大幅贬值，导致国内黄金价格表现出较强的抗跌性，黄金内外价差再度走扩大。但加沙停火协议再次未通过，俄罗斯发生恐怖袭击，或推升市场避险情绪。故综合来看，短期美元指数偏强和地缘风险升温的背景下，贵金属价格料以高位区间宽幅震荡运行为主。但美国通胀极具粘性，因此在交易节奏上仍需警惕市场反复，故建议观望为主。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜 执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700