投研日报：宏观
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-12) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 降息预期出现变化，国内商品市场受到扰动 周四（4月11日），国内商品期市收盘涨跌不一，黑色系多数上涨，焦炭涨3%，焦煤涨近3%；基本金属涨跌不一，沪锌涨逾2%，碳酸锂跌逾3%；能化品多数下跌，玻璃跌近2%，纯碱、丁二烯橡胶跌逾1%，纸浆则涨逾3%；农产品涨跌不一，红枣涨逾2%，生猪跌近2%；贵金属均下跌。 热评：周四国内商品涨跌不一，其中，一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，美国3月CPI全面高于市场预期，美联储降息预期持续降温，黄金和有色金属集体回落；三是，中东危机存在恶化的风险，尤其是伊朗（OPEC第三大产油国）可能卷入其中，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升；四是，农产品涨跌不一，其中，节后消费需求转差，屠宰量相对有限，且养殖端认卖情绪提升，猪价跌幅居前。 展望后市：短期商品市场面临海外降息预期变化的扰动，但从中长期来看，随着内外需的改善，商品的反弹趋势或仍未结束：国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一）。未来随着财政、房地产等稳增长政策持续加码发力，预计内需有望持续得到改善。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势仍存在恶化的风险，需高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家发改委和工信部、财政部、住建部、商务部、市场监管总局有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况，并答记者问。国家发改委表示，据有关机构测算，我国工农业等重点领域设备更新每年的需求在5万亿元规模以上，汽车、家电换代更新需求也是在万亿以上级别的，再加上回收循环利用，这个市场空间非常巨大。商务部牵头的消费品以旧换新文件已经印好，可能未来几天就会正式出台。财政部表示，将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新。工信部表示，将加快推动智能制造装备普及应用和更新升级。 2、商务部副部长盛秋平主持召开推动消费品以旧换新行动工作推进会，统筹推进重点工作。会议强调，要打好部门政策组合拳，丰富政策组合包，强化数字赋能，进一步激发汽车、家电和家装厨卫领域 的消费潜能，培育新的消费增长点。引导企业加快科技创新和产品研发，带动发展新质生产力，提升资源集约循环利用水平，推动绿色低碳转型。要加强统筹协调，充分调动地方积极性，指导各地因地制宜、创新施策，提振消费活力，推动消费品以旧换新行动取得实效。 3、商务部新闻发言人就欧盟发布关于中国存在市场“严重扭曲”报告答记者问称，世贸组织规则并不存在经济“严重扭曲”的概念和标准。欧盟突破世贸组织规则，借用所谓“市场扭曲”，为其继续使用世贸组织规则所不允许的反倾销“替代国做法”炮制借口，已严重侵害世贸组织规则体系的权威性。欧盟作为重要的世贸组织成员，应尊重和维护多边贸易体制的权威性，立即停止违背世贸组织规则的错误做法。 4、中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。 5、据证券时报，中指研究院数据显示，3月房地产企业债券融资总额环比大增116.3%，创2023年 9月以来新高。其中，信用债融资大幅增长230.7%，占比78.0%；海外债发行金额6.0亿元，增长30.4%，占比0.9%；ABS融资141.2亿元，下降3.9%，占比21.1%。 6、上海市商务委发布《关于进一步促进首发经济高质量发展的若干措施》，重磅宣布条促进首发经济高质量发展政策举措，其中包括：打响“首发上海”品牌，每年3月至5月集中打造“首发上海•FIRST inShanghai”新品首发季活动；支持具有引领性的国内外品牌在沪开设高能级首店；支持在沪举办具有国际影响力和市场引领性的首发首秀首展活动。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月PPI同比升2.1%，为2023年4月以来新高，预期升2.2%，前值升1.6%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.6%。美国3月核心PPI同比升2.4%，预期升2.3%，前值升2.0%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。 2、美国上周初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值自22.1万人修正至22.2万人；四 周均值21.425万人，前值自21.425万人修正至21.45万人；至3月30日当周续请失业金人数181.7 万人，预期180万人，前值自179.1万人修正至178.9万人。 3、美联储威廉姆斯预计，今年美国GDP增速将达到2%，通胀将保持在2.25%-2.5%，明年回落至2%；今年失业率将上升至4%。威廉姆斯表示，美联储预计今年开始降息，在降低通胀方面已经取得“相当大的进展”，通胀与失业之间的风险正在朝着更好的平衡发展。威廉姆斯指出，就业市场仍然强劲；住房市场非常强劲，但未发现存在泡沫的迹象；商业房地产令人担忧，需要时间解决；证据表明储备水平仍然充裕；放缓缩表并不意味着结束缩表。 美联储巴尔金称，最新的通胀数据并没有增强人们对通胀回落趋势正在经济中蔓延的信心；最新通胀数据看起来与2023年底时的情形相似，商品价格下降，住房价格保持平稳，服务业价格增长；尽管通胀较长时间内都朝着正确的方向发展，但尚未达到美联储希望看到的水平。 4、欧洲中央银行11日召开货币政策会议，决定继续维持三大关键利率不变。欧洲央行当天发布公 告说，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。 欧洲央行声明称，价格压力强劲，令服务价格通胀维持在高水平；大多数核心通胀指标正在放缓，工资增速也在逐渐趋缓；未来决策将确保政策利率在必要时保持足够严格，委员会将继续采取依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制性利率水平和持续时间；如果相信通货膨胀率将达到2%，利率可能会下降；委员会打算在2024年底停止紧急抗疫购债计划下的再投资，下半年紧急抗疫购债计划（PEPP） 组合将平均每月减少75亿欧元。 欧洲央行行长拉加德表示，不会预设利率路径，明年通胀将下降至目标水平，未来几个月通胀将在当前水平上波动，到6月将获得更多数据，6月将有最新的预测，绝大多数成员希望等待到6月再作出决策，利率变动方向相当明确，但没有特定路径，不会等到通胀每一项都回到2%。 5、IMF总裁格奥尔基耶娃称，美国经济取得了成功，因为其更具创新性，劳动力市场一直保持韧性；预计2024年通胀进一步缓解，为下半年主要发达经济体降息创造条件；推迟降息时间过久可能对经济活动产生不利影响；美国经济增长有助于提振全球经济，但美国利率保持在高位对世界其他地区来说并非好消息；认为美联储的行动是谨慎的；美国政府可以考虑采取措施以确保经济不过热；美元长期保持强势可能成为金融领域的担忧。 6、亚洲开发银行发布《2024年亚洲发展展望》报告称，亚太地区经济将持续强劲增长，预计亚太发展中经济体今年经济增速为4.9%。尽管外部环境面临不确定性，但全球主要经济体结束加息周期、商品贸易持续复苏等因素将支撑亚太经济增长，地区总体展望积极，南亚、东南亚和东亚等地区将引领经济增长。 7、英国政府宣布，将对包括汽车零部件和果汁在内的100多种商品暂停征收进口关税，直至2026 年6月。此举是为了响应行业需求，政府部长们正寻求帮助国内企业控制成本。 8、全球单体产能最大的PTA项目在中国石化仪征化纤正式投产。项目产能达300万吨/年，是中国石化推动芳烃产业链转型升级、加快拓展高端新材料的重要一步。 9、日本经济产业省预计，日本4-6月季度粗钢产量同比下降2.2%，钢铁产量预计环比增长0.1%，至2172万吨；4-6月季度钢铁产品需求（含出口）预计同比下降5.4%至1895万吨，钢铁产品出口预计同比下降9.6%至641万吨。 10、欧佩克发布月报，维持2024年全球原油需求增速预期在225万桶/日；维持2025年全球原油需 求增速预期在185万桶/日。月报指出，在不确定因素持续存在的情况下，夏季石油需求前景强劲，有必要对市场进行仔细监测，以确保市场的健康和可持续平衡。 四、贵金属 通胀顽固弱化降息预期，贵金属价格料高位震荡 （1）重要消息：美联储3月会议纪要：普遍倾向于将缩表速度减半；今年某个时候降息适宜。拜登罕见表态：年底前仍会降息，启动时间至少推迟一个月。 消息人士：美国和以色列情报评估，以色列即将遭到来自伊朗或其“代理人”的大规模袭击。 4月11日，欧洲央行如期连续第5次维持三大利率不变（边际贷款利率为4.75%不变，存款便利利率为4%不变，主要再融资利率为4.5%不变），但声明暗示可能准备降息，欧洲央行表示：“如果委员会对 通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，能够进一步增强其对通胀正以持续的方式向目标靠拢的信心，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。” 美国3月PPI同比增长2.1%，低于预期值2.2%，但仍创11个月来新高，前值为1.6%；美国3月核心PPI同比增长2.4%，高于预期值2.3%和前值2%。数据显示，美国通胀依然顽固，这或迫使美联储推迟首次降息时间。 美国4月6日当周首次申请失业救济人数21.1万人，低于预期；美国3月30日当周续请失业救济人 数181.7万人，高于预期；美国2月批发销售月率录得2.3%，远超预期，为2022年3月以来最大增幅。美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权、号称“美联储三把手”）威廉姆斯：将在看到更多数据 后评估降息信心，仍需一段时间才能让美国通胀回落至2%，短期内无需调整（货币）政策，并没有“过度痴迷于”长期中性利率。美国里士满联储主席巴尔金：通胀数据加重对“我们是否看到（通胀趋势发生）转变”的疑问。 （2）行情回顾：4月11日（周四），沪金期货主力合约价格报收555.22元/克，跌0.57%；沪银期货主力合约价格报收7174元/千克，跌0.8%。 （3）逻辑观点：继美国3月CPI反弹至半年高位，美国3月PPI创11个月高位，均凸显美国通胀顽固，强化美联储首次降息时间后移的预期，提振美债收益率继续上涨，2年期美债收益率突破5.0%关口，10年期美债收益率涨至4.5%上方，均创近5个月高位，加上欧央行发出迄今为止最为明确的降息信号，或从6月启动降息，欧元走弱，间接提振美元指数反弹至105.5附近，亦创5个月高位，因此贵金属价格承压。 展望后市，美国通胀顽固弱化年内降息预期，美元指数、美债收益率大幅走强或令贵金属价格涨势放缓，但地缘政治风险紧张持续，因此我们预计贵金属价格短期料以高位震荡为主，建议暂时观望。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023
