钨观点:供需缺口有望扩大,钨价中枢将上移 1、2024年以来,钨精矿价格有所上涨,截止2月底日,65度黑钨精矿均价在12.5万元/吨,较去年低上涨4000元/吨。节日矿山开工受限,冶炼厂陆续放假,成本端坚挺。 节后需求边际恢复。 我们认为在光伏钨丝、矿用合金等需求增长下,24年整体钨精矿需求同比微增。 2、开采实行配额制,未来产量增长率有限。钨观点:供需缺口有望扩大,钨价中枢将上移 1、2024年以来,钨精矿价格有所上涨,截止2月底日,65度黑钨精矿均价在12.5万元/吨,较去年低上涨4000元/吨。节日矿山开工受限,冶炼厂陆续放假,成本端坚挺。 节后需求边际恢复。 我们认为在光伏钨丝、矿用合金等需求增长下,24年整体钨精矿需求同比微增。 2、开采实行配额制,未来产量增长率有限。 我国对钨开采实行配额制,2023年我国钨精矿的开采指标为11.1万吨(标吨),2015年至今指标增长2万吨,增幅约21.58%,折年复合增速 2.47%、近5年复合增速约 1.40%。 但实际生产中,部分矿山开采能力不足,浪费了部分配额;另有部分矿山存在着超配额甚至无证开采现象,因此配额制度仍有完善空间。未来全球新增钨矿个数有限,且矿山建设年限较长。 预计24年国内钨精矿供给有所下滑,海外哈萨克斯坦钨矿年底有望投产,但产量较低,总体供给可能仍是减量,需求缺口进一步扩大。 3、行业去库或已完成,供应面临产能极限。 泛亚交易所的2.83万吨APT在2019年被司法拍卖流入市场,在接下来的2年多时间内,被市场消化完毕,这其中又伴随着价格上涨,或反映钨供应已经短缺。 在当前需求周期性走弱的背景下,钨精矿的供应或已处于实际产能极限,一旦需求好转,钨精矿短缺的局面将被激化。 4、投资建议:全年钨价有望震荡上升,重点关注自产钨精矿企业,推荐中钨高新(目前柿竹园已启动注入)、章源钨业、厦门钨业。 5、风险提示:原材料波动风险、产业政策风险、技术及研发风险、下游不及预期。