小金属行业深度研究：供需缺口放大，钼价中枢上移

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|小金属（212405） 供需缺口放大，钼价中枢上移 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月10日 证券研究报告 |报告要点 钼是全球稀缺的战略性小金属，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1万吨。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展有望催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等钼含量高的特钢需求潜力释放。我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，分别同比增加1.3/1.6/1.5万吨；供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7万吨。全球钼供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。推荐资源端 禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/29 行业研究|行业深度研究 2024年09月10日 小金属 供需缺口放大，钼价中枢上移 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 小金属 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《小金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移》2024.08.25 2、《小金属：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产》2024.02.03 扫码查看更多 投资要点 钼是中国优势矿种，产储量均居全球首位 钼是全球稀缺的战略性小金属，具有高强度、高熔点、高硬度等优良特性，主要应用于各类钢种的添加剂，以提高钢的强度、耐腐蚀、耐高温等性能。根据USGS，截至2023年末，全球钼矿储量为1500万金属吨，静态储采比约为56年。中国钼矿资源储量580万吨，占全球总储量的38.7%。全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地；产量位列前五的国家分别是中国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国钼矿产量合计为24.9万金属吨，占全球总产量的92.4%。 供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建 海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于2026年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源QuebradaBlanca二期项目等。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1万吨。 需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级 根据IMOA，2023及2024Q1，全球钼消费量分别为28.6/7.5万吨，分别同比增长0.8%/14.2%。2023年中国钼消费量12.6万吨，占全球消费总量的44.2%。2023年钢铁行业占钼需求总量的79%，其中，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略新兴产业的高速发展，有望催化钼含量较高的特钢需求释放。2024年1-8月,全国钢厂钼铁招标量合计约9.7万吨，同比增长29.5%；钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。 供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪 我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7万吨。供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。截至2024年8 月30日，45%钼精矿出厂价为3695元/吨度，较年初上涨16.4%；60%钼铁均价为 24.0万元/基吨，较年初上涨11.6%。截至2024年7月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降73.9%。2024Q3来看，“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。 投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企 我们认为在钼供需缺口扩大的格局下，钼价中枢有望继续上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等。紫金矿业：具备世界级钼资源，公司旗下沙坪沟钼矿为全球储量最大的单体钼矿。2023年公司实现矿产钼0.81万吨，规划2025年、2028年矿产钼分别达1.0万吨、2.5-3.5万吨。洛阳钼业：主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿。2023年，公司实现钼金属产量 1.56万吨，同比增长3.4%；2024年，公司计划实现钼金属产量1.2-1.5万吨。 风险提示：宏观经济环境风险；钢铁行业高端化转型升级不及预期；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。 重点推荐标的 简称 2024E EPS2025E 2026E 2024E PE 2025E CAGR-3 2026E 评级 紫金矿业 1.20 1.43 1.68 13.33 11.18 9.5128.4% 买入 洛阳钼业 0.56 0.62 0.73 13.39 12.07 10.2524.1% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年8月30日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 供给端来看，海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于2026年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源QuebradaBlanca二期项目等。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1万吨。 需求端来看，钼主要应用于钢铁行业，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等特钢需求潜力释放，将带动钼消费量的持续增长。我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，分别同比增加1.3/1.6/1.5万吨。 我们预计2024-2026年全球钼供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7万吨；供需缺口持续放大，将支撑钼价中枢上移。截至2024年8月30日，45%钼精矿出厂均价为3695元/吨度，较年初上涨 16.4%；60%钼铁均价为24.0万元/基吨，较年初上涨11.6%。截至2024年7月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降73.9%至6天，库存持续低位运行。2024Q3来看，“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。 投资看点 我们认为在钼供需缺口扩大的格局下，钼价中枢有望继续上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等。 紫金矿业：具备世界级钼资产，公司旗下安徽金寨钼矿为全球储量最大的单体钼矿；此外，公司旗下巨龙铜矿、多宝山/铜山铜矿均为重要副产钼矿山。2023年公司实现矿产钼0.81万吨，公司规划2025年、2028年矿产钼分别达1.0万吨、2.5-3.5万吨。 洛阳钼业：主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿，属于全球最大的原生钼矿田-栾川钼矿田的一部分。公司合营公司富川矿业拥有的上房沟钼矿紧邻三道庄钼钨矿，亦属于栾川钼矿田的一部分。2023年，公司实现钼金属产量1.56万吨，同比增长3.4%；2024年，公司计划实现钼金属产量1.2-1.5万吨。 正文目录 1.供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建6 1.1钼：稀缺战略性小金属，中国优势矿种6 1.2钼矿资源分布集中，中国储量全球首位7 1.3中国产量稳中有增，海外伴生增量有限9 2.需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级14 2.1钢铁行业是钼核心需求领域14 2.2钼铁钢招量高增，印证需求持续向好15 2.3高端化转型升级，特钢需求潜力释放19 3.供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪24 3.1供不应求格局延续，支撑钼价中枢抬升24 3.2矿端库存持续去化，钼价具备向上弹性24 4.投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企26 4.1紫金矿业：世界级钼资源，打造全新增量26 4.2洛阳钼业：钼矿品位高，低成本优势突出26 5.风险提示28 图表目录 图表1：钼行业产业链6 图表2：钼主要产品形态7 图表3：2014-2023全球钼矿资源储量情况（万吨）7 图表4：2023年全球钼矿资源储量及占比（万吨，%）7 图表5：全国钼矿资源储量品位占比情况（%）8 图表6：全国大中小型钼矿矿山数量（2022年）（个）8 图表7：2020-2022全国钼矿资源储量情况（万吨）8 图表8：2022-2024H1各省钼精矿产量占比（%）8 图表9：2014-2023E全球钼矿产量（万吨）9 图表10：2023E全球钼矿产量占比（%）9 图表11：智利钼矿产量及同比增速（千吨，%）10 图表12：秘鲁钼矿产量及同比增速（千吨，%）10 图表13：2024-2027E泰克资源钼产量指引（千吨）10 图表14：全国钼精矿产量及同比增速（万实物吨，%）11 图表15：2019-2024全国钼铁月度产量（吨）11 图表16：全国钼精矿月度净进口量（吨）11 图表17：全国钼铁月度净出口量（吨）11 图表18：全国氧化钼月度净出口量（吨）11 图表19：全国钼酸铵月度净出口量（吨）11 图表20：国内主要在建/拟建钼矿项目12 图表21：全球钼供给端测算表13 图表22：2010-2023全球钼消费量情况（万吨）14 图表23：2023年全球钼消费量情况14 图表24：2023年全球钼初级消费结构（%）14 图表25：2022年全球钼终端应用领域分布情况（%）14 图表26：钼在钢铁行业中的应用15 图表27：2014-2024H1中国/美国/日本粗钢产量（亿吨）15 图表28：2023中国/美国/日本吨粗钢用钼量（kg/吨）15 图表29：中国钢铁行业PMI16 图表30：2021-2024全国钢厂钼铁月度招标量（吨）16 图表31：全国重点优特钢企业钢材产量情况16 图表32：全国中厚板厂中厚板月度产量（万吨）16 图表33：全国重点优特钢企业部分合金钢/工具钢钢材产量情况17 图表34：中国/全球不锈钢粗钢产量及中国占比（万吨，%）17 图表35：中国不锈钢粗钢产量及表观消费量（万吨）17 图表36：主要不锈钢的种类及钼含量情况18 图表37：双相不锈钢粗钢产量及同比增速（万吨，%）18 图表38：全国316不锈钢月度产量（万吨）18 图表39：布伦特原油期货结算价（美元/桶）19 图表40：中石油/中海油/中石化勘探开发支出（亿元）19 图表41：全球/中国原油/天然气消费量增速（%）19 图表42：全国管道输油（气）里程（万千米）19 图表43：全球在建/拟建石油输送管道（千米）20 图表44：全球在建/拟建天然气输送管道（千米）20 图表45：全国汽车销量及同比增速（万辆，%）20 图表46：全球汽车销量及同比增速（万辆，%）20 图表47：全国新能源汽车销量及同比增速（万辆，%）21 图表48：全球新能源汽车销量及同比增速（万辆，%）21 图表49：用于车辆制造的高强度钢钢种和应用21 图表50：全国民用钢质船舶产量情况21 图表51：全球油/LNG/化学品船新签订单量情况21 图表52：全国风电新增装机量及同比增速（GW，%）22 图表53：2016-2028E全球风电新增装机量（GW）22 图表54：2021-2028E全球风电用钼量（万吨）22 图表55：全球钼需求端测算表23 图表56：202