行业深度报告：供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移

化学纤维 2024年07月04日 投资评级：看好（首次）行业走势图 供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移 ——行业深度报告 金益腾（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 化纤行业盈利处于低位，需求增长叠加供给格局优化支撑盈利中枢修复 12% 0% -12% -24% -36% -48% 化学纤维沪深300 自2021年固定资产投资持续增长、产能加速扩张以来，化纤行业持续承压，毛利率处于纺服全产业链底部。我们认为，化纤行业毛利率有较强的向上反弹动力： （1）持续低利润率将放缓龙头企业扩产速度并加速小产能出清，供给格局有望 优化。（2）我国纺服消费需求与化纤产品直接出口高景气趋势较为明确，需求端支撑较强。（3）相较于产业链下游企业，化纤行业集中度较高，龙头企业实际上 具备定价权与话语权，未来也或将在产业链利润分配中更加强势。 2023-072023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 化纤行业产能集中度高，需求向好支撑景气上行 （1）涤纶长丝：2024年后产能增速放缓，我们保守预计2024年国内新增产能仅为90万吨，后续供给格局或将逐步优化。截至2023年底，行业产能CR6达 75%，行业集中度高。我们认为，企业依靠低利润率下的规模效益生存并非长久趋势，龙头企业抢占市场份额、削价竞销的竞争格局或已结束。我们看好，随着 本轮投产周期的结束，龙头企业话语权进一步增强，同时下游纺服需求持续向好，涤纶长丝行业有望迎来长周期景气上行。（2）粘胶短纤：2021年至2023年行业产能持续缩减，集中度不断提高，截至2024年6月，行业产能CR3接近70%。 2023年国内粘胶短纤表观消费量同比增长10.20%，需求端表现良好。未来棉花替代品、湿巾等需求有望走强，支撑粘胶短纤行业盈利修复。（3）粘胶长丝：当 前行业供需偏紧，产品价格持续上涨。国内产能集中在新乡化纤、吉林化纤、丝丽雅、湖北金环四家企业，未来供应格局稳定。2023年以来，国风服饰流行带 动粘胶长丝内需持续增长，看好行业维持高景气。（4）锦纶纤维：根据现有信息， 锦纶纤维在2024年约有39.4万吨产能投产，且多为高性能、差别化锦纶纤维。本轮投产过后锦纶纤维行业或即将迎来上行周期。第一，上游原料产能充足，而锦纶纤维行业在2024年后产能增速放缓，利好成本下降；第二，底部行情将加速小产能出清，行业头部效应会更加明显；第三，受益于传统运动、户外运动持续高景气，锦纶纤维需求增长潜力大。（5）氨纶：需求端，氨纶在纺服中的添加比例不断上升且市场需求空间大；供给端，龙头企业逆势扩产将加快小产能出清。 受行业尚处于产能集中投放期影响，当前氨纶行业或处于左侧底部区域，当2024、2025年投产周期过后，供给压力有望缓解，氨纶行业上行动力有望充分释放。 相关标的 推荐标的：【涤纶长丝】新凤鸣1、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化；【粘胶纤维】 三友化工；【氨纶】华峰化学、泰和新材。 受益标的：【涤纶长丝】恒逸石化、东方盛虹；【锦纶】台华新材、神马股份；【氨纶】新乡化纤等。 风险提示：下游需求下滑、行业扩产超出预期、行业竞争加剧等。其他风险详见倒数第二页标注1。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、化纤行业：当前盈利处于低位，需求稳步增长叠加供给格局优化支撑盈利中枢修复5 1.1、中国是全球化纤核心产地，地位举足轻重5 1.2、供给端：行业资本开支有所放缓，化纤行业投资回报率有望上移6 1.3、需求端：下游纺服需求韧性仍在，直接出口呈增长态势9 2、涤纶长丝：行业扩产速度放缓，需求向好支撑景气上行10 2.1、涤纶长丝行业已发展为寡头竞争格局10 2.2、涤纶长丝行业高速扩产期进入尾声，未来新增投放速度放缓11 2.3、涤纶长丝下游需求坚挺，为长丝龙头盈利修复提供支撑13 3、粘胶纤维：行业供给集中度高，下游需求旺盛14 3.1、粘胶短纤：供应格局不断优化，行业景气度有望上行14 3.1.1、目前粘胶短纤行业集中度较高，行业扩产大幅放缓，供给压力缓解15 3.1.2、当前国内粘胶短纤需求高增长，棉花替代品、湿巾等需求为重要支点16 3.2、粘胶长丝：当前行业供需格局偏紧，行业有望维持高景气18 3.2.1、粘胶长丝行业集中度高，供给格局稳定18 3.2.2、国风服饰流行带动粘胶长丝内需增长，出口需求整体稳定19 4、锦纶纤维：性能优异的化纤材料，运动行业高景气或将带动需求持续增长20 4.1、锦纶纤维性能优异，原材料供应稳定20 4.2、当前锦纶纤维行业格局较为分散，持续亏损有望加速行业洗牌22 4.3、受益于传统运动、户外运动的高热度，锦纶纤维需求有望持续提升24 5、氨纶：当前行业集中度高，下游渗透率提升趋势不变25 5.1、龙头企业逆势扩张加快小产能出清，行业头部效应有望进一步增强26 5.2、2023年氨纶需求量高增长，未来氨纶渗透率或将进一步提升27 6、受益标的的盈利预测与估值30 7、风险提示30 图表目录 图1：涤纶长丝是国内最大的化纤品类5 图2：化纤行业衔接着工业原料和国民日常需求6 图3：2017年以来国内化纤产量呈增长趋势6 图4：中国是全球重要的化纤生产地6 图5：2010年以来，化纤行业利润总额呈现波动趋势7 图6：化纤制造业毛利率处于纺织全产业链底部7 图7：2022年是化纤行业固定资产投资大年7 图8：化纤制造业净资产收益率偏低7 图9：2015年-2022年化纤企业资本开支持续增长8 图10：2022年化纤企业在建工程达到410亿元8 图11：2023年化纤企业利润率达到2015年以来低点8 图12：2022年以来，化纤龙头企业投入资本回报率偏低8 图13：2023年国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长12.90%9 图14：2024年以来，纺织服装、服饰业存货维持较低水平9 图15：2021年后，美国服装销售额恢复增长趋势10 图16：2023年以来，美国服装面料批发商持续去库10 图17：2024年以来，纺织业出口情况改善10 图18：2024Q1，化纤制造业出口交货值同比增长13%10 图19：涤纶长丝上游为石化产业，下游应用于服装、家纺等领域11 图20：截至2023年底，中国涤纶长丝产能占全球的64%11 图21：2023年国内涤纶长丝行业产能CR6达75%11 图22：2016-2023年国内涤纶长丝产能CAGR达11%12 图23：2021-2023年，行业扩产主要为龙头企业完成12 图24：当前涤纶长丝价差处于历史偏低水平13 图25：2024Q1，行业龙头的涤纶长丝吨净利偏低13 图26：2024年以来，江浙地区织机开工率较高13 图27：2024年4月份，涤纶长丝开工率维持在90%左右13 图28：2024年1-4月，涤纶长丝表观消费量同比+44%14 图29：2023年下半年，国内涤纶长丝大幅去库14 图30：人棉纱是粘胶短纤最大的应用领域14 图31：2021年中国粘胶短纤产量占全球的67%14 图32：2023年国内粘胶短纤产能同比下降4.38%15 图33：截至2024年6月，粘胶短纤行业CR3接近70%15 图34：当前粘胶短纤价差偏低16 图35：2022-2023年，中泰化学粘胶短纤产品利润承压16 图36：2023年国内粘胶短纤表观消费量同比增长10%17 图37：2023年以来，人棉纱价格较为稳定17 图38：2024年以来，粘胶短纤行业开工率较高17 图39：2023年H2以来，粘胶短纤行业库存水平较低17 图40：当前棉花-粘胶短纤价差较高18 图41：2015-2022年，国内湿巾消费量CAGR达19%18 图42：粘胶长丝和粘胶短纤的下游应用场景不同18 图43：2021年以来，国内粘胶长丝行业产能稳定19 图44：2023年，粘胶长丝行业产能CR2达72%19 图45：我国粘胶长丝主要出口向印度、巴基斯坦等国家20 图46：2023年，国内粘胶长丝需求强势复苏20 图47：2024年以来，粘胶长丝价格呈上升趋势20 图48：锦纶纤维主要由尼龙6切片和尼龙66切片经拉伸纺丝制得21 图49：2023年，我国尼龙66切片进口依存度仍然较高22 图50：2023年，国内尼龙66纤维消费量占比较小22 图51：尼龙6切片下游主要用于锦纶纤维22 图52：2019年以来，国内尼龙6切片产量稳定增长22 图53：当前锦纶纤维毛利润在成本线上下波动23 图54：2023年以来，锦纶纤维价格弱势上行23 图55：2021-2023年国内锦纶纤维产能增长较少23 图56：截至2023年年底，锦纶纤维产能CR5约为46%23 图57：2023年中国运动服市场规模同比增长14.24%24 图58：2023Q1-Q3，国内瑜伽服市场规模同比+11.74%24 图59：预计2022-2026年中国防晒服市场规模CAGR达9.15%25 图60：2015-2021年，我国户外用品市场快速增长25 图61：2024年1-4月，我国锦纶表观消费量同比+22%25 图62：2023年以来，锦纶纤维行业开工率逐步企稳25 图63：氨纶广泛用于各类纺织服装26 图64：2023年，国内产能占全球产能的76%26 图65：2019-2023年国内氨纶产能CAGR为8.49%27 图66：国内氨纶行业产能CR5达80%（2024年6月）27 图67：2022年后，国内氨纶库存水平偏高28 图68：2024年1-5月，国内氨纶表观消费量同比+23%28 图69：2022年以来，氨纶价差在历史偏低水平波动29 表1：不同化学纤维性能各有优缺点5 表2：2023年后涤纶长丝行业产能增速明显放缓12 表3：截至2024年6月，粘胶龙头企业产能占比较大15 表4：锦纶纤维是断裂强度最大的合成纤维21 表5：预计2024年国内锦纶纤维新增产能较多23 表6：2024年、2025年氨纶行业产能集中投放27 表7：氨纶在防晒外套、紧身裤等服装中添加比例较高28 表8：受益标的盈利预测与估值30 1、化纤行业：当前盈利处于低位，需求稳步增长叠加供给格局优化支撑盈利中枢修复 1.1、中国是全球化纤核心产地，地位举足轻重 化纤可分为合成纤维与再生纤维，涤纶长丝是国内占比最大的化纤品类。化学纤维是指以天然或人工合成的高分子化合物为原料，经制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。以原材料区分，化纤可分为合成纤维和再生纤维素纤维。再生纤维素纤维是以木材、竹子、纸浆、废棉纱等含有天然纤维素的材料为原料，经加聚或缩聚反应后合成的有机高分子化合物，产品包括粘胶短纤、粘胶长丝等；合成纤维是以石油、天然气和煤为原材料，通过复杂的化学反应合成 的高分子聚合物，常用产品包括涤纶、锦纶、腈纶和氨纶等。根据中国化纤工业协会数据，2023年国内化纤产量为6872万吨，其中涤纶长丝占比65.61%，是占比最大的品类。 化纤类别涤纶纤维锦纶丙纶氨纶粘胶纤维 表1：不同化学纤维性能各有优缺点 弹性好、抗皱性强、尺 优点 寸稳定、耐磨性佳 耐磨性优于其他纺织纤维弹性好、质地轻弹性优异、柔软平滑光热稳定性差、染 柔软舒适、透气性好、吸湿性能好 缺点吸湿性低耐光性差、染色性差 运动服、外衣、裤料、毛衣、袜子、尼龙丝、地 应用领域 色性差 贴身内衣、袜子 吸湿性差、耐热性差湿强低、耐磨性差 与其他纤维混纺：制成内衣、运裙子、衬衫、被面及 窗帘、床上用品等 毯、同丝或羊毛混纺等 动服、紧身衣、泳装等 仿丝绸服装面料等 资料来源：《化学纤维与服装面料的关系》（熊国辉）、开源证券研究所 再生纤维素纤维 合成纤维 化学纤维 图1：涤纶长丝是国内最大的化纤品类 腈 纶 锦 纶 维 纶 涤 纶 丙 纶 氨 纶 其 他 0.88%6.29%0.12% 0.61%1.40% 82.97% 涤纶长丝 涤纶短纤 粘胶纤 维 其 他 6.07%