业绩符合预期，持续打造全栈算网底座

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月11日 业绩符合预期，持续打造全栈算网底座 中兴通讯 沪深300 36% 21% 7% -7% -21% -35% 2023/032023/06 2023/092023/12 分析师：马军 邮箱：majun@hx168.com.cnSACNO：51120523090003 联系电话： 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中兴通讯（000063）三季报点评：业绩符合预期，深化连接+算力两大方向 2023.10.24 2.【华西通信】中兴通讯（000063）中报点评：受益算力网络建设，运营商网络拉动业绩增长 2023.08.19 3.【华西通信】中兴通讯（000063）一季报点评：扣非归母大幅增长，算力底座持续发力 2023.04.23 评级及分析师信息 中兴通讯(000063) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 30 股票代码： 000063 52周最高价/最低价： 46.75/20.89 总市值(亿) 1,434.98 自由流通市值(亿) 1,434.98 自由流通股数(百万) 4,783.25 1.事件： 公司2023年营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。 2.收入端：业绩稳健，毛利大幅提升 （1）运营商网络业务：实现营收827.59亿元，同比增长3.40%；毛利率49.11%，同比增长2.89pct。营收受益于无线产品、有线产品收入增长；毛利率增长源于收入结构变动及持续优化成本。 相对股价% （2）消费者业务：实现营收279.08亿元，同比下降7.14%；毛利率34.94%，同比增长9.59pct。营收变化主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利变化源于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 （3）政企业务：实现营收135.84亿元，同比下降1.33%；毛利率22.26%，同比增长4.50pct。营收下降由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率变化主要由于持续优化成本。 3.成本端：三费持续可控，研发投入成效明显 2023年整体费用率为32.19%，同比上升2.69pct。销售/管理/财务/研发费用率为8.19%/4.53%/-0.89%/20.35%，同比变化+0.73/+0.20/- 1.02/+2.78pct。 4.现金流改善较为明显，股东回报持续增强 从现金流量表来看，经营性现金流净额创新高，达到174.06亿元，同比增长129.70%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。 5.“连接+算力”持续发力，第二曲线多点开花 2024年，公司将拓展增量市场，挖掘变量机会，以无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务要确保核心竞争力持续提升；同时拓宽增量市场，快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，把握数字经济的机遇，推动公司高质量稳健发展。6.投资建议： 我们认为，公司主营业务稳健增长，第二曲线业务维持高速增长态势。集成业务减少带来营收预期增速放缓，毛利率提升，预计整体归母净利润基本持平，因此调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1505.4/1671.0/N/A亿元调整为1319.7/1416.6/1535.9亿元，对应EPS分别为由 2.26/2.63/N/A元调整为2.26/2.61/3.03元，对应2024年3月11日30.00元/股收盘价PE分别为13.3/11.5/9.9倍。维持“增持”评级。 7.风险提示： 2022年11月公司监事因亲属违规买卖公司股票收到深圳证监局警示函；5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 131,970 141,664 153,587 YoY（%） 7.4% 1.1% 6.2% 7.3% 8.4% 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,786 12,497 14,480 YoY（%） 18.6% 15.4% 15.7% 15.9% 15.9% 毛利率（%） 37.2% 41.5% 42.3% 42.5% 42.6% 每股收益（元） 1.71 1.96 2.26 2.61 3.03 ROE 13.8% 13.7% 13.7% 13.7% 13.7% 市盈率 17.54 15.31 13.30 11.48 9.91 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司2023年营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现归母净利润 93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。 2.收入端：业绩稳健，毛利大幅提升 公司2023年主营业务稳健增长，盈利能力显著改善。营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。 分业务来看，运营商业务稳健增长，消费者+政企业务短期承压。运营商网络业务实现营收827.59亿元，同比增长3.40%；毛利率49.11%，同比增长2.89pct。营收受益于无线产品、有线产品收入增长；毛利率增长源于收入结构变动及持续优化成本。消费者业务实现营收279.08亿元，同比下降7.14%；毛利率34.94%，同比增长9.59pct。营收变化主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利变 化源于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。政企业务实现营收135.84亿元，同比下降1.33%；毛利率22.26%，同比增长4.50pct。营收下降由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率变化主要由于持续优化成本。 分地区来看，境内业务实现营收864.85亿元，同比增加1.45%；境外业务实现营收377.66亿元，同比增加0.15%。就境外业务来看，运营商客户业务在大T价值区域实现多项关键突破，推动收入实现双位数增长；政企业务做存量经营；消费者业务市场竞争加剧，家庭终端和手机产品收入增长挑战大。 图12020-2023年营收及增速情况图2归母净利润及增速情况（单位：百万元） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020202120222023 营收（百万元）营收同比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 180% 130% 80% 30% -20% 20192020202120222023 归母净利润（百万元）净利润同比 资料来源：Wind，华西证券研究所整理资料来源：Wind，华西证券研究所整理 3.费用端：三费持续可控，研发投入成效明显 公司成本费用控制成效显著，销售毛利率41.5%，同比增加4.3pct；销售净利率7.4%，同比增加1.1pct。 三费持续可控，研发费用显著提升。2023年整体费用率为32.19%，同比上升2.69pct。销售/管理/财务/研发费用率为8.19%/4.53%/-0.89%/20.35%，同比变化 +0.73/+0.20/-1.02/+2.78pct。其中，研发费用252.9亿元，占营业收入比例达20.4%，使得公司位列全球专利布局第一阵营，累计全球专利申请8.95万件，累计全球授权 专利4.5万件。 图3销售毛利率及净利率情况图4四费率情况 41.5% 37.2% 35.2% 37.2% 31.6% 50% 40% 30% 20% 10% 6.4% 4.7% 6.1%6.3%7.4% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 7.5%7.6%7.5%8.2% 4.9%4.8%4.3%4.5% 0.4%0.8%0.1%-0.9% 25% 20.4% 17.6% 14.6% 16.4% 20% 15% 10% 5% 0% 0% 20192020202120222023 销售毛利率销售净利率 0 2020202120222023 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 -5% 资料来源：Wind，华西证券研究所整理资料来源：Wind，华西证券研究所整理 公司坚持长期研发，覆盖全栈算网底座，在芯片、数据库、操作系统等领域长期深入技术创新，持续发力“连接+算力+能力+智力”，助力客户及合作伙伴构筑极效绿色的数智底座和契合场景需求的数智综合解决方案，加速全社会数智化转型升级。 图5DICT全栈全域技术积累 资料来源：中兴通讯，华西证券研究所 4.现金流改善较为明显，股东回报持续增强 经营质量表现优异，经营性现金流创新高。从现金流量表来看，经营活动产生的现金流大幅增加至174.06亿元，同比增加129.70%。 实现资产保值增值，股东回报持续增强。从资产负债表来看，近五年公司净资产从2018年末的229.0亿元增加至2023年末的680.1亿元，增长197.0%；资产负债率从2018年末的74.5%降低至2023年末的66.0%，下降8.5pct，股东资产显著增加。2023年度公司拟向股东每10股派发6.83元现金（含税），拟派发现金分红总 额预计为32.7亿元；近五年，公司现金分红比例从2019年度的17.9%提升至2023 年度的35.0%，累计现金分红总额约84.3亿元。 图6现金流及期末现金余额情况（单位：百万）图7企业自由现金流情况（单位：百万） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 2019 2020 2021 2022 2023 28,50631,403 39,071 47,07251,013 15000 10000 5000 0 2019 2020202120222023 经营性活动净现金流投资性活动净现金流 筹资性活动净现金流期末现金余额-5000 资料来源：Wind，华西证券研究所整理资料来源：Wind，华西证券研究所整理 5.“连接+算力”持续发力，第二曲线多点开花 在以“连接”为主的第一曲线业务上，中兴通讯紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二，RAN、5G核心网产品获行业领导者评级，光接入产品10GPON市场份额全球排名第二。同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进，并联合运营商进行了万兆体验、工业现场网、通感算一体、RedCap等多场景的商用验证和部署。 在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司积极应对人工智能技术突破带来的算力基础设施建设新机遇与新挑战，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。2024年，公司将拓宽增量市场，快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，把握数字经济的机遇，推动公司高质量稳健发展。 在终端领域，中兴通讯致力于打造AI驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案，包括5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、全能影像旗舰nubiaZ60U