原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现

公司研究/公司快报 2024年3月14日 买入-B(首次) 普洛药业（000739.SZ） 原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现 化学原料药 公司近一年市场表现 事件描述 3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元（+8.81%）。归母净利润10.55亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26亿元（+22.73%）。 事件点评 销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售 费用6.58亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务 增长。23年公司研发费用6.25亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct）， 市场数据：2024年3月13日 收盘价（元）：13.74 年内最高/最低（元）：23.83/10.66流通A股/总股本（亿）：11.78/11.79流通A股市值（亿）：161.87 总市值（亿）：161.93 基本每股收益： 0.90 摊薄每股收益： 0.90 每股净资产(元)： 5.29 净资产收益率： 16.94 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。 原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入 12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。投资建议 API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩 风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,545 11,474 12,597 14,154 15,835 YoY(%) 17.9 8.8 9.8 12.4 11.9 净利润(百万元) 989 1,055 1,189 1,399 1,636 YoY(%) 3.5 6.7 12.7 17.6 16.9 毛利率(%) 23.9 25.7 26.7 27.3 28.0 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 1.01 1.19 1.39 ROE(%) 17.9 16.9 16.0 16.5 16.8 P/E(倍) 16.4 15.3 13.6 11.6 9.9 P/B(倍) 2.9 2.6 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 9.4 9.2 9.4 9.9 10.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7781 8368 9185 10322 11902 营业收入 10545 11474 12597 14154 15835 现金 3553 3581 3963 4394 5525 营业成本 8024 8529 9239 10287 11396 应收票据及应收账款 1931 2106 2422 2688 2984 营业税金及附加 32 56 51 59 67 预付账款 219 257 334 330 413 营业费用 535 658 743 849 982 存货 1802 2083 2125 2561 2630 管理费用 450 467 491 552 618 其他流动资产 276 341 341 349 350 研发费用 533 625 699 786 879 非流动资产 4235 4400 4582 4733 4763 财务费用 -106 -104 -74 -105 -137 长期投资 85 85 101 110 117 资产减值损失 -77 -106 -101 -118 -132 固定资产 3066 3001 3058 3056 2983 公允价值变动收益 -23 -0 0 -12 -9 无形资产 379 320 300 285 267 投资净收益 -60 -22 18 7 -14 其他非流动资产 705 994 1123 1282 1397 营业利润 1012 1220 1365 1604 1875 资产总计 12017 12768 13767 15055 16665 营业外收入 6 1 3 4 4 流动负债 6027 6308 6122 6368 6700 营业外支出 5 17 11 10 11 短期借款 563 808 808 808 808 利润总额 1012 1205 1358 1597 1867 应付票据及应付账款 4311 4127 4044 4246 4459 所得税 23 149 168 198 231 其他流动负债 1153 1373 1270 1314 1433 税后利润 989 1055 1189 1399 1636 非流动负债 471 230 226 222 218 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 250 19 15 11 7 归属母公司净利润 989 1055 1189 1399 1636 其他非流动负债 221 211 211 211 211 EBITDA 1338 1706 1839 2164 2514 负债合计 6497 6537 6347 6590 6918 少数股东权益 7 8 8 8 8 主要财务比率 股本 1179 1179 1179 1179 1179 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 438 438 438 438 438 成长能力 留存收益 4096 4804 5680 6740 8024 营业收入(%) 17.9 8.8 9.8 12.4 11.9 归属母公司股东权益 5512 6223 7412 8457 9740 营业利润(%) -9.6 20.6 11.9 17.5 16.9 负债和股东权益 12017 12768 13767 15055 16665 归属于母公司净利润(%) 3.5 6.7 12.7 17.6 16.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.9 25.7 26.7 27.3 28.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.4 9.2 9.4 9.9 10.3 经营活动现金流 1326 1031 1135 1464 2155 ROE(%) 17.9 16.9 16.0 16.5 16.8 净利润 989 1055 1189 1399 1636 ROIC(%) 14.5 13.9 13.6 14.2 14.5 折旧摊销 382 559 545 643 746 偿债能力 财务费用 -106 -104 -74 -105 -137 资产负债率(%) 54.1 51.2 46.1 43.8 41.5 投资损失 60 22 -18 -7 14 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.8 营运资金变动 -62 -815 -535 -461 -117 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 63 315 27 -5 12 营运能力 投资活动现金流 -591 -677 -737 -782 -803 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -196 -301 -16 -252 -220 应收账款周转率 6.2 5.7 5.6 5.5 5.6 应付账款周转率 2.3 2.0 2.3 2.5 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.90 1.01 1.19 1.39 P/E 16.4 15.3 13.6 11.6 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 0.88 0.96 1.24 1.83 P/B 2.9 2.6 2.2 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 4.68 5.28 6.29 7.18 8.26 EV/EBITDA 10.1 8.0 7.2 5.9 4.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报