原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现

普洛药业（000739.SZ）是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年，公司收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；归母扣非净利润10.26亿元，同比增长22.73%。公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。公司CDMO业务收入20.05亿元，毛利率42.29%，商业化阶段项目285个。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。API项目总共82个；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元，毛利率为17.56%。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。公司制剂业务实现销售收入12.49亿元，毛利率为53.14%。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。公司预计2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。风险提示：地缘冲突带来的CD