业绩符合预期，原料药、制剂、CDMO项目持续丰富，业绩增长拐点已现

2024-08-20 魏赟山西证券李强

业绩符合预期：2024年H1公司收入64.29亿元（+7.96%），归母净利润6.25亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81亿元（+32.1%）。
二季度业绩加速增长：Q2收入32.3亿元（+12.6%），归母净利润3.8亿元（+5.4%），销售净利率提升至11.8%。
在建工程增速较快：H1在建工程7.0亿元（+21.5%），产能利用率68%-72%，未来资本开支将保持合理稳定。

原料药业务：
- 整体稳中有进，H1收入47.0亿元（+11.9%），毛利率16.2%。
- 沙坦类、兽药类价格下降影响出清，新客户开发持续推进。
- 多个产品产销量创历史新高，如303、304、07101等品种。
- 2个API品种注册获批，20个原料药品种递交DMF，未来3-5年预计新增30-50个DMF。
制剂业务：
- H1收入6.8亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。
- 在研、验证、申报项目分别51、9、6个，减重降糖项目预计四季度进入临床。
- 5个国内制剂递交注册申请，每年新立项约25个，2026年起每年预计上市15-20个。
- 头孢固体制剂、国际化高端制剂车间建设保障供应。
CDMO业务：
- H1收入10.3亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目后仍保持正常增长。
- 报价、进行中、研发中项目分别731、876、559个，同比+51%、+44%、+54%。
- API项目103个（+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72个。
- 美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用。

投资建议：公司原料药、制剂共振向上，CDMO潜力较大，给予“买入-B”评级。
财务预测：
- 2024-2026年收入分别为126.0/141.5/158.4亿元（同比+9.8%/12.4%/11.9%）。
- 归母净利润分别为11.8/13.9/16.3亿元（同比+12.2%/17.3%/17.0%）。
- PE分别为14.7/12.5/10.7。