业绩符合预期，原料药、制剂、CDMO项目持续丰富，业绩增长拐点已现

公司研究/公司快报 2024年8月20日 业绩符合预期，原料药、制剂、CDMO项目持续丰富，业绩增长拐点已现 买入-B(维持) 普洛药业（000739.SZ） 化学原料药 公司近一年市场表现 事件描述 8月16日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司收入64.29亿元 （+7.96%）。归母净利润6.25亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81亿元 （+32.1%）。 事件点评 二季度业绩加速增长，盈利显著改善，在建工程增速较快。公司是原料 药中间体、CDMO、制剂的大型制药企业。2024年Q2收入加速增长带动盈 市场数据：2024年8月19日 收盘价（元）：15.49 年内最高/最低（元）：19.70/10.66流通A股/总股本（亿）：11.69/11.69流通A股市值（亿）：181.06 总市值（亿）：181.13 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.54 摊薄每股收益(元)：0.54 每股净资产(元)：5.42 净资产收益率(%)：9.85 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 利能力提升。2024年，Q1、Q2营收为32.0亿元、32.3亿元，同比+3.7%、 +12.6%，Q1、Q2归母净利润2.4、3.8亿元，同比+1.8%、5.4%，销售净利率Q1、Q2分别7.6%、11.8%。2024年H1公司在建工程7.0亿元（+21.5%），公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 原料药业务整体稳中有进，新品种布局增厚业务潜力。沙坦类、兽药类价格下降影响陆续出清，2024年H1，公司原料药中间体业务收入47.0亿元 （+11.9%），毛利率为16.2%。兽药原料药等新客户开发持续推进，多个产品产销量创历史新高。原料药303、304、07101、07110、AH22081、AP091等品种工艺改造、生产产能逐步建设完成，多个产品已产生稳定增量。2024年H1，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 制剂放量盈利能力快速提升，制剂品种有望快速丰富。2024年H1制剂业务收入6.8亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。2024年H1在研、完成验证、申报项目分别51、9、6个，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床，持续丰富的抗感染类、心脑血管类等制剂带来广阔的增长空间。2024年H1，奥司他韦、头孢地尼干混悬剂等5个国内制剂递交注册申请；制剂处于大幅增的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。头孢固体制剂、国际化高端制剂等车间增设、建设将保障供应能力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 剔除特殊项目CDMO仍有增长，小分子订单高速增长潜力十足。2024 年H1，公司CDMO业务收入10.3亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目影响，营业收入和毛利仍保持正常增长。CDMO报价、进行中、研发中项目分别为731、876、559个，同比+51%、+44%、+54%；API项目103个 （+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72个，项目高增速带来业务较高的增长潜力，API业务商业化持续推进。美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用，满足临床前期到临床期的生产。 投资建议 公司原料药、制剂共振向上，CDMO仍有较大增长潜力。抗生素市场稳步增长，头孢类、兽药、新品种原料药有望持续增长。海外市场制剂需求旺盛，ANDA密集上市将驱动制剂业务进入爆发期。生物医药投融资有望迎来拐点，CDMO早期订单高速增长，业务有较大增长潜力。原料药降价、CDMO新冠业务高基数等不利因素出清，预计公司2024-2026年，收入分别为126.0亿元/141.5亿元/158.4亿元，同比9.8%/12.4%/11.9%；归母净利润分别为11.8亿元/13.9亿元/16.3亿元，同比12.2%/17.3%/17.0%，PE分别为14.7/12.5/10.7，持续覆盖，给与“买入-B”评级。 风险提示 地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损失风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,545 11,474 12,597 14,154 15,835 YoY(%) 17.9 8.8 9.8 12.4 11.9 净利润(百万元) 989 1,055 1,184 1,389 1,626 YoY(%) 3.5 6.7 12.2 17.3 17.0 毛利率(%) 23.9 25.7 26.7 27.3 28.0 EPS(摊薄/元) 0.85 0.90 1.01 1.19 1.39 ROE(%) 17.9 16.9 16.8 17.2 17.4 P/E(倍) 17.6 16.5 14.7 12.5 10.7 P/B(倍) 3.2 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 9.4 9.2 9.4 9.8 10.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7781 8368 8806 9934 11503 营业收入 10545 11474 12597 14154 15835 现金 3553 3581 3585 4005 5126 营业成本 8024 8529 9239 10287 11396 应收票据及应收账款 1931 2106 2422 2688 2984 营业税金及附加 32 56 51 59 67 预付账款 219 257 334 330 413 营业费用 535 658 743 849 982 存货 1802 2083 2125 2561 2630 管理费用 450 467 491 552 618 其他流动资产 276 341 341 349 350 研发费用 533 625 699 786 879 非流动资产 4235 4400 4582 4733 4763 财务费用 -106 -104 -68 -94 -125 长期投资 85 85 101 110 117 资产减值损失 -77 -106 -101 -118 -132 固定资产 3066 3001 3058 3056 2983 公允价值变动收益 -23 -0 0 -12 -9 无形资产 379 320 300 285 267 投资净收益 -60 -22 18 7 -14 其他非流动资产 705 994 1123 1282 1397 营业利润 1012 1220 1359 1592 1863 资产总计 12017 12768 13389 14667 16266 营业外收入 6 1 3 4 4 流动负债 6027 6308 6122 6368 6700 营业外支出 5 17 11 10 11 短期借款 563 808 808 808 808 利润总额 1012 1205 1352 1585 1856 应付票据及应付账款 4311 4127 4044 4246 4459 所得税 23 149 168 197 230 其他流动负债 1153 1373 1270 1314 1433 税后利润 989 1055 1184 1389 1625 非流动负债 471 230 226 222 218 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 250 19 15 11 7 归属母公司净利润 989 1055 1184 1389 1626 其他非流动负债 221 211 211 211 211 EBITDA 1338 1706 1839 2164 2514 负债合计 6497 6537 6347 6590 6918 少数股东权益 7 8 8 8 8 主要财务比率 股本 1179 1179 1179 1179 1179 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 438 438 438 438 438 成长能力 留存收益 4096 4804 5571 6470 7521 营业收入(%) 17.9 8.8 9.8 12.4 11.9 归属母公司股东权益 5512 6223 7034 8069 9341 营业利润(%) -9.6 20.6 11.4 17.2 17.0 负债和股东权益 12017 12768 13389 14667 16266 归属于母公司净利润(%) 3.5 6.7 12.2 17.3 17.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.9 25.7 26.7 27.3 28.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.4 9.2 9.4 9.8 10.3 经营活动现金流 1326 1031 1136 1465 2156 ROE(%) 17.9 16.9 16.8 17.2 17.4 净利润 989 1055 1184 1389 1625 ROIC(%) 14.5 13.9 14.2 14.8 15.1 折旧摊销 382 559 545 643 746 偿债能力 财务费用 -106 -104 -68 -94 -125 资产负债率(%) 54.1 51.2 47.4 44.9 42.5 投资损失 60 22 -18 -7 14 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -62 -815 -535 -461 -117 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 63 315 27 -5 12 营运能力 投资活动现金流 -591 -677 -737 -782 -803 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -196 -301 -395 -263 -232 应收账款周转率 6.2 5.7 5.6 5.5 5.6 应付账款周转率 2.3 2.0 2.3 2.5 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.90 1.01 1.19 1.39 P/E 17.6 16.5 14.7 12.5 10.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 0.88 0.97 1.25 1.84 P/B 3.2 2.8 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 4.71 5.32 6.02 6.90 7.99 EV/EBITDA 11.1 8.8 8.1 6.7 5.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的