弹性前景由人气上升支撑

2024年3月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 361度（1361香港） 弹性前景由人气上升支撑 361Degrees的FY23结果大致一致，但我们很高兴看到其股息支付率恢复到40％。在FY24E中，我们仍然充满信心，这要归功于：1）其批发业务性质（由80％的销售通过率支持），2）强劲的零售销售增长（2024年1月至2月为20％）和3）稳健的产品和品牌升级围绕跑步和篮球。 我们确实赞赏361度的批发业务性质，因为增长可能会更确定。根据管理层的说法，第1季度/第2季度/第3季度的贸易展览会销售增长约在15％至20％之间，加上第1季度/第2季度/第3季度的销售通过率令人印象深刻，达到80％以上，我们 对18％/22％的销售/NP在FY24E的增长充满信心。 基于业务的许多方面，我们仍然对其零售端表现充满信心。我们确实在361度中看到了很多积极因素，以便我们在如此疲弱的宏观环境中对FY24E保持信心。在产品方面， 361Degrees的跑步和篮球产品在FY23的销售增长高达20％和40％，我们认为这都是由产品质量的扎实升级推动的。我们确实希望这种势头继续下去。还可以预见，尼古拉 ·乔基奇（NiolaJoić）将推出一系列新的篮球鞋（也许在FY25E）。此外，该公司还在扩大其产品类别，例如：。 1)女性健身服,2)滑雪板系列,3)羽毛球连4)足球产品等。在营销方面，361度在2023 年推出了一个新的自有IP，名为“女性健身馆”，它应该会与客户和粉丝产生更多的积极互动。在渠道方面，电子商务销售仍然非常强劲（国际妇女节期间表现强劲，FY24E的内部指导已经提高了几次，得到了2024年1月至2月的体面数字的支持）。我们还认为，线下业务是24E财年管理的重点之一。虽然我们对22-23财年的快速门店扩张和第九代门店组合的激增感到满意，但单店销售额的增长(或SSSG)仍然非常关键。因此，我们同意管理层的计划，通过改善每张门票的项目和会员管理等各个方面来提高销售生产率。 维持买入，TP为6.25港元。我们将FY24E/25E净利润上调了3.4％/3.1％，以考虑以下因素：1）稳健的孩子和电子商务销售，2）门店扩张率高于预期，3）员 工成本低于预期。我们的新TP基于10倍FY24EP/E。我们仍然认为当前的估值相当有吸引力，为8倍FY24EP/E（比行业平均水平有25％的折扣），外加4.5％的收益率。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn)6,961 8,423 9,938 11,453 12,920 同比增长(%)17.3 21.0 18.0 15.2 12.8 营业利润（元mn) 991.2 1,300.0 1,597.1 1,881.5 2,182.2 净利润（元mn) 747.1 961.4 1,176.3 1,376.1 1,586.7 EPS（报告）（人民币元） 0.36 0.47 0.55 0.65 0.77 同比增长(%)24.2 30.6 16.4 17.5 18.8 P/Ea. 9.0 7.4 7.6 6.5 5.5 P/Ba. 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 产量(%) 0.0 4.0 3.9 4.6 9.1 ROE(%) 8.3 9.7 10.9 11.8 12.7 净资产负债率(%) 3.1 2.8 2.6 2.4 2.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价6.25港元 （先前TP6.23港元） 涨/跌36.6% 现价4.58港元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（港元mn)9,469.6 平均3个月t/o（百万港元）9.8 52w高/低(港元)5.15/3.23 已发行股份总数(mn)2067.6 来源：FactSet 股权结构 丁先生五好17.0% 丁先生徽黄16.3% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月24.5%14.7% 3个月37.1%30.3% 6个月6.0%11.8% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 运动服装和服装 361度（1361香港）-明星产品和赞助主导 的周转 (13Mar24) JNBY（3306HK）-令人印象深刻的节拍 ，但前景保守 （2月29日24） Xtep（1368HK）-第四季度内联，但宏观仍然具有挑战性 （1月10日24） 安踏（2020年香港）-内联但有弹性的第四季度；Amer申请IPO （1月8日24） Topsports（6110HK）-在经历了第三季度的弹性后，继续扭亏为盈 （23年12月18日） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 年初至今的零售销售趋势仍然相当有弹性。管理层还简要提到，2024年1月和2月成人/儿童/电子商务的零售额增长约为10％至15％/20％/30％。此外，零售折扣优惠为27％，略有收窄1季度环比。库存与销售比率为4.5至5个月，类似于第4季度23。 结果基本上是内联的，而股息则略有下降。在FY23中，361度的销售额增长了21％，达到84亿元人民币，而净利润猛增了29％，达到9.61亿元人民币，两者在很大程度上都与BBG和CMBIest一致。从细分市场来看，成人/儿童/电子商务销售额同比增长17%/36%/38%。在利 润率方面，由于更多的在线销售和鞋类产品的ASP增长，GP利润率增长了0.6个百分点至41.1 ％。NP利润率增加了0.7个百分点至11.4％，主要是由于缺乏准备金（应收账款和库存），这在一定程度上抵消了A＆P费用的激增（用于亚运会等。).我们认为亮点肯定是派息率跃升至大约40%（与CMBIest相比。30%)，这相当于4.5%的股息收益率，基于当前的市值。虽然库存天数和应收天数基本保持稳定(分别增加了2至93天和149天)，但应付天数缩短了11至110天 ，总体CCC提高到132天。 盈利预测 图1：盈利预测 百万元人民币 FY24E NewFY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 9,938 11,453 12,920 9,590 10,972 n/a 3.6% 4.4% n/a 毛利润 4,095 4,738 5,367 3,942 4,528 n/a 3.9% 4.6% n/a EBIT 1,597 1,881 2,182 1,523 1,780 n/a 4.8% 5.7% n/a 净利润。 1,176 1,376 1,587 1,136 1,335 n/a 3.4% 3.1% n/a 稀释每股收益（人民币 0.569 0.666 0.767 0.550 0.646 n/a 3.4% 3.1% n/a ）毛利率 41.2% 41.4% 41.5% 41.1% 41.3% n/a 0.1ppt 0.1ppt n/a 息税前利润率 16.1% 16.4% 16.9% 15.9% 16.2% n/a 0.2ppt 0.2ppt n/a 净利润附加利润率 11.8% 12.0% 12.3% 11.8% 12.2% n/a 0ppt -0.2ppt n/a 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 9,938 11,453 12,920 9,740 11,326 n/a 2.0% 1.1% n/a 毛利润 4,095 4,738 5,367 4,045 4,727 n/a 1.2% 0.2% n/a EBIT 1,597 1,881 2,182 1,462 1,730 n/a 9.3% 8.7% n/a 净利润。 1,176 1,376 1,587 1,077 1,281 n/a 9.1% 7.4% n/a 稀释每股收益（人民币 0.569 0.666 0.767 0.547 0.642 n/a 4.0% 3.7% n/a ）毛利率 41.2% 41.4% 41.5% 41.5% 41.7% n/a -0.3ppt -0.4ppt n/a 息税前利润率 16.1% 16.4% 16.9% 15.0% 15.3% n/a 1.1ppt 1.1ppt n/a 净利润附加利润率 11.8% 12.0% 12.3% 11.1% 11.3% n/a 0.8ppt 0.7ppt n/a 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果总结 图3：结果回顾-半年 半年（百万元） 1H23 2H23 1H24E 2H24E 1H23 YoY 2H23 YoY 1H24E YoY 2H24E YoY 2H23ECMBIG M Actualvs CMBIGM 收入齿轮毛利润 4,312 -2,515 1,796 4,112 -2,446 1,666 5,081 -2,957 2,124 4,857 -2,886 1,972 18%19% 24%28% 18%18% 18%18% 4,039 -2,414 1,625 2%2% GP利润率 41.7% 40.5% 41.8% 40.6% 40.2% 其他收入和收益 200 170 213 179 169 0% S&D费用 -758 -1,105 -813 -1,276 26% 33% 7% 15% -910 22% S&Dexp/sales -17.6% -26.9% -16.0% -26.3% -22.5% 管理费用 -286 -344 -335 -404 17% 16% 17% 17% -419 -18% 管理费用/销售 -6.6% -8.4% -6.6% -8.3% -10.4% 其他运营支出 40 5 25 4 -65 营业利润（EBIT） 993 391 1,214 476 29% 29% 22% 22% 401 -3% OP边距 23.0% 9.5% 23.9% 9.8% 9.9% 其他项目 0 0 0 0 0 净财务收入 -9 -11 -5 -6 -2 521% 净财务收入/销售额 -0.2% -0.3% -0.1% -0.1% 0.0% 融资成本后利润 984 380 1,209 470 399 关联的通信 0 0 0 0 0 联合控制的通信系统 0 0 0 0 0 税前利润 984 380 1,209 470 28% 28% 23% 24% 399 -5% Tax -217 -106 -290 -130 -128 税收/销售 -5.0% -2.6% -5.7% -2.7% -3.2% 有效税率 -22.1% -27.9% -24.0% -27.6% -32.2% 少数股东权益 63 16 67 17 28 净利润。 704 258 852 323 28% 31% 21% 25% 243 6% NP边距 16.3% 6.3% 16.8% 6.7% 6.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：全年结果回顾 全年（百万元人民币） FY22 FY23 FY24E FY25E FY23 YoY FY24E YoY FY25E YoY FY23ECMBI 实际与 CMBI 收入齿轮毛利润 6,961 -4,140 2,821 8,423 -4,961 3,462 9,938 -5,842 4,095 11,453 -6,715 4,738 21%23% 18%18% 15%16% 8,350 -4,929 3,422 1%1% GP利润率 40.5% 41.1% 41.2% 41.4% 41.0% 其他收入和收益 395 369 393 430 369 0%