供应扰动欧洲气价弹性加大，高卡煤溢价继续回落

煤炭开采 证券研究报告|行业研究简报 2023年06月04日 供应扰动欧洲气价弹性加大，高卡煤溢价继续回落 本周全球能源价格回顾。截至2023年6月2日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结 算价为76.13美元/桶，较上周下跌0.82美元/桶（-1.07%）；WTI原油期货结算价为71.74 美元/桶，较上周下跌0.93美元/桶（-1.28%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为9.27美元/百万英热，较上周下跌0.3美元/百万英热（-3%）；荷兰TTF天然气期 增持（维持） 行业走势 货结算价为23.38欧元/兆瓦时，较上周下跌1.3欧元/兆瓦时（-5.2%）；美国HH天然 气期货结算价为2.17美元/百万英热，较上周下跌0.01美元/百万英热（-0.4%）。煤炭 价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价121美元/吨，与上周持平；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价131美元/吨，较上周下跌29美元/吨（-18.1%）；南非理查兹 湾港口煤炭（6000K）FOB价96.3美元/吨，较上周下跌6.4美元/吨（-6.2%）。 供应扰动欧洲气价弹性加大，高卡煤溢价继续回落。宏观经济预期和金融节奏仍阶段性影响原油市场。气温变暖，煤、气同步进入需求传统淡季，受俄乌战争带来的全球能源价格持续上涨的溢价也逐渐退却,后市能源价格预期随基本面震荡。本周，哈默费斯特液化天然气工厂停工消息暴发后，欧洲天然气价格快速反弹，截至周�供应扰动预期退却， 气价回落，短期由于欧洲天然气库存依旧高位，叠加淡季去库速度缓慢，海外气价仍然 16% 0% -16% -32% 煤炭开采沪深300 承压，欧洲气价已跌破30欧元/兆瓦时，进而也会影响欧洲煤市溢价快速回落。中长期，我们认为随着俄罗斯气源的退出，欧洲天然气依旧紧张，阶段性价格弹性仍会有超预期 2022-062022-092023-022023-05 表现；同时，全球煤炭产能的长期资本开支不足，也会带来全球煤炭市场紧平衡延续， 能源价格预期将延续历史高位震荡。 投资策略。于煤价而言，我们认为下周有望止跌反弹：一方面，当前价格已跌至合理区间（即秦皇岛港5500千卡下水煤中长期交易价格区间为每吨570~770元），价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点有望显现。从中国气象局获悉，南方多地高位，578 个国家级气象观测站刷新历史同期极值，预计今夏华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是极弱的，极弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：重拾信心是关键，耐心等待反转驱动 2023-05-28 2、《煤炭开采：欧洲气价已至去年同期，高卡煤溢价持续回落》2023-05-28 3、《煤炭开采：欧洲煤市溢价回落，海外中低卡煤市韧性仍存》2023-05-20 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 4.90 5.07 5.23 4.17 4.03 3.90 3.78 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 3.79 3.99 4.15 3.79 3.52 3.34 3.21 000983.SZ 山西焦煤 买入 2.06 2.13 2.32 2.47 4.74 4.58 4.21 3.95 600188.SH 兖矿能源 买入 6.22 5.42 5.74 6.11 4.44 5.09 4.81 4.52 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.63 3.78 3.96 8.07 7.79 7.48 7.14 600348.SH 华阳股份 买入 2.92 3.41 3.62 3.74 4.32 3.70 3.48 3.37 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 3.19 3.30 3.37 4.69 5.33 5.15 5.04 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 2.52 2.83 3.08 3.22 3.15 2.81 2.58 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：金融&宏观情绪阶段性扰动4 2.天然气：供应扰动欧洲气价弹性加大5 3.煤炭：高卡煤溢价快速回落8 4.电力：电力需求处于淡季10 5.气温：全球气温逐渐回升，“迎峰度夏”依旧考验11 6.本周能源行业资讯12 风险提示13 图表目录 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）4 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶）4 图表3：原油价格变化（美元/桶）4 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日）4 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）5 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）5 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）5 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）5 图表9：自俄罗斯管道气进口（GWh/d，7日移动平均）6 图表10：自挪威管道气进口（GWh/d，7日平均）6 图表11：自北非管道气进口总量（GWh/d）6 图表12：欧洲LNG外输量（GWh/d，7日移动平均）6 图表13：西北欧天然气消费量（GWh/d，7日移动平均）6 图表14：西北欧LDZ消费量（GWh/d，7日移动平均）6 图表15：欧洲天然气库容率（%）7 图表16：欧洲天然气库存（TWh）7 图表17：美国天然气产量（bcf/d）7 图表18：美国天然气需求（bcf）7 图表19：美国天然气库存（bcf）7 图表20：美国天然气钻机（台）7 图表21：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）8 图表22：南非理查兹湾（6000K）煤炭价（美元/吨）8 图表23：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）8 图表24：煤炭价格变化（美元/吨）8 图表25：印度电厂库存（万吨）9 图表26：印度电厂日度耗煤（万吨）9 图表27：印度电厂可用天数（万吨）9 图表28：全球煤炭发运（万吨）9 图表29：印尼煤炭发运（万吨）9 图表30：澳大利亚煤炭发运（万吨）9 图表31：欧洲天然气发电（百万瓦）10 图表32：欧洲煤电（百万瓦）10 图表33：欧洲光伏发电（百万瓦）10 图表34：欧洲风能发电（百万瓦）10 图表35：欧洲核电（百万瓦）10 图表36：欧洲水电（百万瓦）10 图表37：西北欧主要国家平均气温（摄氏度）11 图表38：北欧主要国家气温（摄氏度）11 图表39：中欧主要国家平均气温（摄氏度）11 图表40：东欧主要国家平均气温（摄氏度）11 图表41：东南欧主要国家平均气温（摄氏度）11 图表42：地中海主要国家平均气温（摄氏度）11 图表43：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度）12 图表44：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）12 图表45：印度平均气温（摄氏度）12 图表46：越南平均气温（摄氏度）12 图表47：本周能源行业资讯12 1.原油：金融&宏观情绪阶段性扰动 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：原油价格变化（美元/桶） 价格指数 2023/6/2 VST-1 VST-7 VST-30 VS2022/6/2 布伦特原油期货 76.13 1.85 -0.82 3.80 -41.48 WTI原油期货 71.74 1.64 -0.93 3.14 -45.13 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） 2023/3产量 2023/4产量 4月生产目标vs产量 2023/3生产目标 持续能力 Algeria 1.01 1 -0.01 1.01 1.02 Angola 0.97 1.06 -0.4 1.46 1.17 Congo 0.28 0.28 -0.03 0.31 0.28 EquatorialGuinea 0.05 0.05 -0.07 0.12 0.09 Gabon 0.19 0.2 0.02 0.18 0.2 Iraq 4.35 4.1 -0.33 4.43 4.7 Kuwait 2.68 2.68 0 2.68 2.8 Nigeria 1.27 1.02 -0.72 1.74 1.37 SaudiArabia 10.43 10.48 0 10.48 12.22 UAE 3.35 3.32 0.3 3.02 4.12 Iran 2.69 2.75 3.8 Libya 1.16 1.13 1.2 Venezuela 0.73 0.78 0.76 TotalOPEC 29.16 28.85 33.75 Azerbaijan 0.51 0.51 -0.17 0.68 0.58 Kazakhstan 1.63 1.63 0 1.63 1.65 Mexico 1.65 1.68 1.75 1.66 Oman 0.84 0.84 0 0.84 0.86 Russia 9.6 9.6 -0.88 10.48 10.1 Others 0.83 0.83 -0.23 1.06 0.93 TotalNon-OPEC 15.07 15.09 -1.27 16.44 15.78 TotalOPEC+ 44.23 43.94 49.53 资料来源：IEA，国盛证券研究所 2.天然气：供应扰动欧洲气价弹性加大 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） 价格指数 2023/6/2 VST-1 VST-7 VST-30 VS2022/6/2 荷兰TTF天然气期货 23.38 0.1 -1.3 -13.2 -60.4 美国HH天然气期货 2.17 0.0 0.0 0.0 -6.3 东北亚LNG现货 9.27 0.1 -0.3 -2.2 -14.8 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表9：自俄罗斯管道气进口（GWh/d，7日移动平均）图表10：自挪威管道气进口（GWh/d，7日平均） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表11：自北非管道气进口总量（GWh/d）图表12：欧