煤炭产能大增叠加贸易气弹性仍存，公司成长可期

公司研究/公司快报 2024年9月5日 煤炭产能大增叠加贸易气弹性仍存，公司成长可期 增持-A(维持) 广汇能源（600256.SH） 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%；扣非后归母净利润14.92亿元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加权平均净资产收益率4.90%，同比减少8.38个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25亿元，同比-42.70%。截至6月30日，公司总资 产552.25亿元，同比-5.70%；净资产259.17亿元，同比-10.52%。 事件点评 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）：6.04 年内最高/最低（元）：8.65/5.66流通A股/总股本（亿）：65.66/65.66流通A股市值（亿）：396.57 总市值（亿）：396.57 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.22 摊薄每股收益(元)：0.22 每股净资产(元)：3.85 净资产收益率(%)：5.55 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com H1煤炭产销减量，毛利率下降。2024年1-6月，公司原煤产量（不含自用煤）976.67万吨，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2：387.5，同比-24.1%，环比-34.2%）；H1原煤销量1338.1万吨，同比-3.11% （其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，环比-28.5%）；产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，Q2影响较大。价格方面，公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行，靖远电煤Q5000车板价H1均价733元/吨，同比-13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1均价672元/吨，同比-13.38%；哈密地销煤价也随之降低，哈密动力煤Q6000坑口价H1均价380元/吨，同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低，H1煤炭业务毛利率约26.22%，与2023年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct，但仍处于历史较高水平。 LNG贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1实现3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1实现销量17.46亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小，LNG到岸价与国内出厂价价格平均 -652元/吨，贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1实现净利润-0.33亿元。 煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量57.83万吨，同比+22.16%；其他产品产量降低：乙二醇4.69万吨（-5.14%）、煤基油品29.35万吨（-11.85%）；副产品21.54万吨（-4.19%）。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加Q2煤化工产品价格回升，华东地区甲醇、乙二醇H1均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023年平均毛利率23.65%提高3.41pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 白石湖核增及马朗煤矿1000万吨/年产能核准，公司未来成长可期。根据公司6月24日公告，白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800万吨 /年增加到3500万吨/年）；6月4日，马朗煤矿产能由500万吨/年新增至 1000万吨/年产能获得批复，公司下半年合计新增产能超过2200万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.7\0.98\1.16元，对应公司9月4日收盘价6.04元，2024-2026年动态PE分别为8.7\6.2\5.2倍；考虑到煤炭产能大幅增加，天然气贸易价差恢复，我们预计公司下半年及后期净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 43,366 52,781 63,638 YoY(%) 138.9 3.5 -29.5 21.7 20.6 净利润(百万元) 11,338 5,173 4,573 6,434 7,610 YoY(%) 126.6 -54.4 -11.6 40.7 18.3 毛利率(%) 28.6 16.3 19.3 20.8 19.8 EPS(摊薄/元) 1.73 0.79 0.70 0.98 1.16 ROE(%) 39.0 17.4 15.5 20.9 22.8 P/E(倍) 3.5 7.7 8.7 6.2 5.2 P/B(倍) 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 19.1 8.4 10.5 12.2 12.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16259 13291 12774 14271 12596 营业收入 59409 61475 43366 52781 63638 现金 5264 4760 6491 3310 3435 营业成本 42398 51427 35003 41818 51006 应收票据及应收账款 5650 3536 2944 4943 4566 营业税金及附加 779 650 459 558 673 预付账款 1737 1733 715 2264 1327 营业费用 317 272 192 234 282 存货 1560 1351 630 1737 1150 管理费用 642 569 402 489 590 其他流动资产 2048 1910 1994 2016 2117 研发费用 397 307 397 457 469 非流动资产 45317 45273 44073 45151 46441 财务费用 1005 922 764 701 701 长期投资 1452 1749 2021 2252 2504 资产减值损失 -464 -223 -269 -366 -391 固定资产 28650 27626 27331 26970 26551 公允价值变动收益 -9 -6 -8 -7 -7 无形资产 6524 7027 7956 9117 10490 投资净收益 272 -107 -2 -11 28 其他非流动资产 8691 8871 6766 6812 6896 营业利润 13737 7098 5958 8237 9639 资产总计 61575 58563 56847 59422 59037 营业外收入 31 23 27 25 26 流动负债 23627 21697 21720 24276 22592 营业外支出 37 652 344 498 421 短期借款 8671 10443 10443 10443 10443 利润总额 13731 6469 5640 7764 9243 应付票据及应付账款 4417 2800 6842 7122 6889 所得税 2574 1545 1288 1640 2001 其他流动负债 10539 8454 4435 6711 5260 税后利润 11156 4924 4353 6124 7242 非流动负债 9337 8495 6985 5805 4622 少数股东损益 -181 -250 -221 -310 -367 长期借款 7465 6422 4912 3731 2548 归属母公司净利润 11338 5173 4573 6434 7610 其他非流动负债 1872 2073 2073 2073 2073 EBITDA 16385 9432 8118 10295 11855 负债合计 32965 30192 28719 30094 27227 少数股东权益 -258 -594 -815 -1125 -1492 主要财务比率 股本 6566 6566 6566 6566 6566 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 162 169 183 183 183 成长能力 留存收益 22997 22972 24383 25717 27680 营业收入(%) 138.9 3.5 -29.5 21.7 20.6 归属母公司股东权益 28869 28965 28943 30452 33302 营业利润(%) 125.3 -48.3 -16.1 38.3 17.0 负债和股东权益 61575 58563 56847 59422 59037 归属于母公司净利润(%) 126.6 -54.4 -11.6 40.7 18.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.6 16.3 19.3 20.8 19.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 19.1 8.4 10.5 12.2 12.0 经营活动现金流 10146 6598 11459 6516 9922 ROE(%) 39.0 17.4 15.5 20.9 22.8 净利润 11156 4924 4353 6124 7242 ROIC(%) 23.9 11.1 10.4 14.1 15.8 折旧摊销 1741 2002 1733 1825 1921 偿债能力 财务费用 1005 922 764 701 701 资产负债率(%) 53.5 51.6 50.5 50.6 46.1 投资损失 -272 107 2 11 -28 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -4052 -1786 4608 -2148 84 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 569 429 -1 3 1 营运能力 投资活动现金流 -383 -976 -535 -2916 -3184 总资产周转率 1.0 1.0 0.8 0.9 1.1 筹资活动现金流 -7815 -5433 -9194 -6780 -6612 应收账款周转率 12.1 13.4 13.4 13.4 13.4 应付账款周转率 6.8 14.3 5.3 6.0 6.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 0.79 0.70 0.98 1.16 P/E 3.5 7.7 8.7 6.2 5.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.00 1.75 0.99 1.51 P/B 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.41 4.41 4.64 5.07 EV/EBITDA 3.4 6.0 6.2 5.1 4.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。