汽车行业月报：2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升

交银国际研究行业更新 汽车行业月报 行业评级领先 2024年3月10日 2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升 2月乘用车零售销量因春节假期回落。2024年2月，乘用车零售销量在春节假期的影响下录得109.5万辆，同比/环比回落21.0%/46.2%。剔除春节时间点的影响，2024年1-2月零售销量累计约313.3万辆，同比增长 17.0%，因去年销量前低后高，年初基数较低。我们预计3月份的销量将随着新车型上市和促消费政策的刺激有所回升。 2月新能源汽车渗透率上升至35.4%。2月份比亚迪推出荣耀版秦Plus，起售价下探2万元至7.98万元，做到“电比油低”，成功带动新能源渗透率回升。2月新能源车零售销量录得38.8万辆，同比/环比回落11.6%/42.1%；渗透率环比提升2.6个百分点至35.4%。2024年1-2月新能源汽车累计销量105.9万辆，同比增37.5%，渗透率达33.8%，同比提升5.0个百分点。分车企看，比亚迪仍以12万辆的销量遥遥领先；吉利录得3.35万辆销量，仅次特斯拉排名第三。新势力中，赛力斯仍以超过3万辆的销量排名第 一；理想继续排名第二，月销2万辆。 2024年出口延续强增长。2月乘用车出口总量29.8万辆，同比增18%；其中新能源汽车出口7.9万辆，同比增0.1%，在出口总量中的占比同比下降 4.8个百分点至26.4%。纯电动车型占新能源出口的81.4%，其中A0+A00级纯电动出口占自主新能源出口的53%。2024年1-2月出口累计83.1万辆，同比增22%，延续去年的强增长态势。我们预计随着更多自主新能源产品出海、中国品牌在海外认可度提升，我国汽车出口将于2024年实现约20%的同比增长。 预计2024年价格战持续，1季度车企盈利承压。我们预计今年汽车行业价格战仍将较为激烈，为了维持销量，各车企将不得不降价应战，对公司盈利可能造成一定压力。因此，我们看好产品布局丰富、有较大降价空间的行业龙头比亚迪（1211HK/买入），预计降价将有效刺激销量提升；另外，出口业务的增长将缓和降价对盈利产生的压力，因海外毛利率较高。新势力中，我们依然看好理想（2015HK/买入），因其规模效应显现、盈利能力提升；并且2024年新车上市节奏密集，3月MPV车型Mega上市，后续L6增程及下半年的纯电新车型也值得关注；小鹏（9868HK/沽出）尽 管X9销量不错，但其他车型销量增长不确定性较大，维持沽出。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 理想汽车 2015HK 买入 192.81 144.70 5.867 7.539 22.7 17.7 4.33 3.48 NA 比亚迪股份 1211HK 买入 309.67 188.00 11.595 16.925 14.9 10.2 2.81 2.19 0.1 长城汽车 2333HK 买入 12.25 8.91 0.751 0.833 10.9 9.9 1.10 1.03 4.2 吉利汽车 175HK 买入 12.50 8.44 0.413 0.572 18.8 13.6 1.01 0.95 2.1 蔚来汽车 9866HK 中性 40.30 44.65 -12.260 -9.920 NA NA 2.38 5.57 NA 广汽集团 2238HK 中性 4.43 3.22 0.491 0.549 6.0 5.4 0.26 0.25 8.2 小鹏汽车 9868HK 沽出 27.30 36.70 -7.671 -5.963 NA NA 2.43 4.27 NA 平均 14.7 11.3 2.04 2.53 3.6 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2024年3月8日 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3/237/2311/233/24 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李易,CFA iris.li@bocomgroup.com (852)37661850 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2019年以来的中国汽车月度销量 资料来源：乘联会，交银国际 图表2:2019年以来的中国新能源汽车月度销量 资料来源：乘联会，交银国际 图表3:2019年以来的中国新能源汽车零售渗透率 资料来源：乘联会，交银国际 图表4:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 2015HK 理想汽车 买入 144.70 192.81 33.3% 2024年02月27日 整车厂 175HK 吉利汽车 买入 8.44 12.50 48.1% 2023年08月23日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 8.91 12.25 37.5% 2023年07月17日 整车厂 1211HK 比亚迪股份 买入 188.00 309.67 64.7% 2023年03月29日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 中性 44.65 40.30 -9.7% 2024年03月06日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 3.22 4.43 37.6% 2023年08月28日 整车厂 9868HK 小鹏汽车 沽出 36.70 27.30 -25.6% 2024年01月26日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月8日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报