低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量

2024年03月13日兴齐眼药(300573.SZ) 低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价214.50元 股价(2024-03-13)196.37元 证券研究报告 公司快报 速放量 事件： 交易数据总市值(百万元)23,273.26流通市值(百万元)17,905.43总股本(百万股)124.59流通股本(百万股)95.8512个月价格区间123.99/221.72元 2024年3月11日公司发布公告，公司的硫酸阿托品滴眼液符合药品注册的有关要求，获得药品注册证书。 999563397 重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量： 兴齐眼药 沪深300 99% 84% 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% 2023-032023-072023-102024-02 股价表现 公司的重磅品种低浓度阿托品顺利获批，考虑到其销售空间、竞争格局和公司销售能力等多维因素，我们认为：未来该品种的销售快速放量值得期待。其中，销售空间方面，该产品主要用于延缓6至12岁儿童近视进展，根据国家卫健委公布的数据，2022年全国儿童青少年近视率高达53.6%，该品种推广空间较大；竞争格局方面，国内尚无相关适应症的同类产品上市，有利于公司该品种短期销售快速放量；销售推广能力方面，公司在眼科领域具备专业而强大的学术推广能力，每年定期参加国际和全国学术会议近百场，开展多项专业学术推广活动，覆盖医生近万名，强大的推广能力为低浓度阿托品的快速放量奠定坚实的基础。 投资建议： 之前发布的相关报告的盈利预测未考虑低浓度阿托品正式上市销售带来的贡献，当前低浓度阿托品已顺利获批，预计其正式销售会给公司业绩带来显著贡献，因此我们重新调整了公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为2.60亿元、5.35亿元、6.14亿元，分别同比增长22.9%、105.6%、14.8%；预计2024年EPS为 4.29元/股，考虑到低浓度阿托品给公司业绩带来了显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为214.50元/股，给予买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.5 绝对收益17.1 3M -1.2 3.8 12M 45.7 36.2 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品 相关报告 竞争格局恶化风险等。 安信证券-点评报告-兴齐眼药-低浓度阿托品研发进展 2023-10-23 领先，公司有望进入重磅产品收获期-2023.10.23安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-08-29 药-2023H1收入增长稳健，低浓度阿托品后续推广空间值得期待-2023.8.29安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-04-26 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,027.9 1,249.9 1,455.8 2,800.2 3,320.8 净利润 194.7 211.7 260.2 535.0 614.0 每股收益(元) 1.56 1.70 2.09 4.29 4.93 每股净资产(元) 10.79 12.46 14.04 16.48 19.04 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 125.7 115.6 94.0 45.7 39.8 市净率(倍) 18.2 15.8 14.0 11.9 10.3 净利润率 18.9% 16.9% 17.9% 19.1% 18.5% 净资产收益率 14.5% 13.6% 14.9% 26.1% 25.9% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.4% 0.9% 1.2% ROIC 34.2% 32.8% 28.9% 62.1% 53.3% 药-2023Q1业绩暂时性下滑，低浓度阿托品临床进展国内领先-2023.4.26 安信证券-点评报告-兴齐眼2023-04-20药-2023.4.20 安信证券-点评报告-兴齐眼2022-10-30药-环孢素滴眼液快速放量， 2022Q1-Q3业绩高增长- 2022.10.30 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,027.9 1,249.9 1,455.8 2,800.2 3,320.8 成长性 减:营业成本 225.2 265.7 318.5 603.0 725.1 营业收入增长率 49.3% 21.6% 16.5% 92.3% 18.6% 营业税费 13.8 15.6 18.2 35.0 41.5 营业利润增长率 134.9% 0.7% 23.2% 102.3% 13.6% 销售费用 338.3 463.4 540.1 1,008.1 1,195.5 净利润增长率 121.3% 8.7% 22.9% 105.6% 14.8% 管理费用 118.3 132.0 142.7 274.4 325.4 EBITDA增长率 95.4% -3.3% 19.7% 87.7% 15.2% 研发费用 88.4 145.6 139.8 270.2 322.1 EBIT增长率 123.6% -7.5% 27.9% 105.5% 16.7% 财务费用 6.1 -8.1 -11.7 -14.0 3.1 NOPLAT增长率 114.1% 0.3% 22.5% 105.5% 16.7% 资产减值损失 -3.8 -4.4 - - - 投资资本增长率 4.7% 39.2% -4.5% 35.9% -21.0% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 93.7% 15.5% 13.4% 18.4% 16.1% 投资和汇兑收益3.1 - - - - 营业利润 248.4 250.1 308.2 623.5 708.0 利润率 加:营业外净收支 -4.9 -16.4 -8.1 -9.8 -11.4 毛利率 78.1% 78.7% 78.1% 78.5% 78.2% 利润总额 243.5 233.7 300.1 613.7 696.6 营业利润率 24.2% 20.0% 21.2% 22.3% 21.3% 减:所得税 34.4 22.0 28.4 58.0 65.8 净利润率 18.9% 16.9% 17.9% 19.1% 18.5% 净利润 194.7 211.7 260.2 535.0 614.0 EBITDA/营业收入 30.0% 23.8% 24.5% 23.9% 23.2% EBIT/营业收入 24.4% 18.6% 20.4% 21.8% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 176 160 144 67 51 货币资金 686.4 515.4 778.4 788.7 1,374.3 流动营业资本周转天数 46 49 52 52 54 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 224 266 257 187 204 应收帐款 114.0 128.6 222.1 392.1 332.1 应收帐款周转天数 40 35 43 39 39 应收票据 18.9 24.2 1.5 64.4 19.4 存货周转天数 28 31 30 30 31 预付帐款 23.1 18.5 34.7 66.2 52.5 总资产周转天数 464 500 475 292 285 存货 92.3 122.3 124.3 337.0 230.2 投资资本周转天数 229 230 225 135 117 其他流动资产 49.7 56.2 54.0 53.3 54.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 13.6% 14.9% 26.1% 25.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.4% 11.9% 13.2% 22.4% 22.7% 投资性房地产 12.3 11.5 11.5 11.5 11.5 ROIC 34.2% 32.8% 28.9% 62.1% 53.3% 固定资产 500.0 611.0 553.7 496.3 439.0 费用率 在建工程 34.9 53.9 53.9 53.9 53.9 销售费用率 32.9% 37.1% 37.1% 36.0% 36.0% 无形资产 73.8 123.3 120.4 117.5 114.6 管理费用率 11.5% 10.6% 9.8% 9.8% 9.8% 其他非流动资产 81.4 118.0 101.8 98.1 101.6 研发费用率 8.6% 11.7% 9.6% 9.7% 9.7% 资产总额 1,686.8 1,782.9 2,056.2 2,479.2 2,783.5 财务费用率 0.6% -0.6% -0.8% -0.5% 0.1% 短期债务 100.0 - - - - 四费/营业收入 53.6% 58.6% 55.7% 55.0% 55.6% 应付帐款 71.3 68.1 134.8 229.6 197.3 偿债能力 应付票据 - - 6.7 2.1 4.7 资产负债率 20.3% 12.9% 14.4% 15.9% 13.1% 其他流动负债 95.5 84.3 83.8 88.3 87.1 负债权益比 25.5% 14.9% 16.8% 18.9% 15.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.69 5.68 5.39 5.32 7.14 其他非流动负债 75.5 78.2 71.0 74.9 74.7 速动比率 3.34 4.87 4.84 4.27 6.34 负债总额 342.4 230.6 296.2 394.9 363.7 利息保障倍数 40.89 -28.67 -25.36 -43.68 227.92 少数股东权益 - - 11.0 31.3 47.6 分红指标 股本 88.1 88.6 124.6 124.6 124.6 DPS(元) 0.45 1.06 0.80 1.85 2.37 留存收益 1,261.7 1,463.8 1,624.5 1,928.4 2,247.6 分红比率 28.7% 62.6% 38.2% 43.2% 48.0% 股东权益 1,344.5 1,552.3 1,760.0 2,084.3 2,419.8 股息收益率 0.2% 0.5% 0.4% 0.9% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 209.1 211.7 260.2 535.0 614.0 EPS(元) 1.56 1.70 2.09 4.29 4.93 加:折旧和摊销 63.5 71.7 60.2 60.2 60.2 BVPS(元) 10.79 12.46 14.04 16.48 19.04 资产减值准备 3.8 5.4 - - - PE(X) 125.7 115.6 94.0 45.7 39.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 18.2 15.8 14.0 11.9 10.3 财务费用 6.1 1.0 -11.7 -14.0 3.1 P/FCF 129.5 -166.0 81.8 112.5 28.2 投资收益 -3.1 - - - - P/S 23.8 19.6 16.8 8.7 7.4 少数股东