食品饮料行业2024年度策略：风雨临溪舟自渡——关注需求侧变化下的行业新趋势

证券研究报告 食品饮料行业2024年度策略：风雨临溪舟自渡 ——关注需求侧变化下的行业新趋势 行业投资评级：强于大市|维持 首席分析师：蔡雪昱 SAC编号：S1340522070001 邮箱：caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC编号：S1340522090003 邮箱：huaxialin@cnpsec.com 分析师：杨逸文 SAC编号：S1340522120002 邮箱：yangyiwen@cnpsec.com 11 中邮证券 2024年03月13日 投资要点 宏观层面来看，社零好转，核心CPI回升，消费需求有支撑。国内经济复苏进程稳定，总体复苏表现优于预期。2023年食饮行业中大众品多数龙头公司复苏进度相对偏慢，而行业第二梯队的中小公司普遍呈现更高的业绩修复弹性，看2024年，龙头有望复苏带动板块盈利能力回升。重点关注三类人群消费需求：1）银发群体；2）下沉市场年轻人；3）中产阶级。另外根据凯度消费者指数，我们认为高渗透品类需寻找新的增长极，战略由过去消费升级转向全面均衡发力，而低渗透品类提高自身渗透率同时，需关注整体行业扩容红利。 白酒：客观展望后市，今年春节后的回补需求（婚宴/企业年会等）预计普遍弱于去年同期，我们认为后续仍需观察淡季的终端真实库存情况、市场批价情况，以判断淡季市场需求状况、以及酒企后续的节奏和布局。上述行业内在运行规律及趋势加强的背景下，强品牌、强产品势能、强团队+管理等竞争要素中，占据较多维度的公司应对上更从容。我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。 大众品：1）关注成本改善带动调味品、乳制品、软饮料、连锁业态相关个股的毛利率回升，关注东鹏、绝味。2）产品+渠道打造品牌驱动力。新消费时代快速抓住消费需求、开发新品及快速打爆产品是红海市场竞争的关键，同时品牌通过深度挖掘、竞品对比等方式切准赛道，将在新一轮竞争中获得长足的业绩驱动力，关注东鹏、立高、宝立、桃李。3）把握新消费趋势： ①下沉市场年轻人在消费理性大背景下追求性价比；②中产阶级回归理性消费；③银发经济崛起。关注盐津、劲仔、宝立、千 味。 风险提示：食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。2 请参阅附注免责声明 目录 —宏观：人口、经济变局下的食饮未来方向二方向：2024，五条主线看行业趋势 三聚焦：2024年食饮行业推荐标的 四风险提示 3 4 4 一 宏观：人口、经济变局下的食饮未来方向 1.1宏观层面：社零好转，板块估值低位，复苏在望 1.2人口结构：老龄化趋势下，重点关注三类人群消费需求 1.3找寻高渗透品类新增长极，关注低渗透品类增长红利 1.1宏观层面：社零好转，核心CPI回升，消费需求有支撑 国内经济复苏进程稳定，总体复苏表现优于预期。2023年12月，我国社会消费品零售总额为43550.20亿元，同比 +7.4%，2021-2023年复合增速为2.7%；除汽车以外的消费品零售额为38131亿元，同比+7.9%，2021-2023年复合 增速为2%。 拆分食饮类板块： 1）餐饮消费在实现了恢复式增长外，环比进一步提速。2023年12月，餐饮收入总额为5405亿元，同比+30%，2021-2023年复合增速+5.7%。其中12 月限额以上企业餐饮收入为1252.5亿元，同比+37.7%，2021-2023年复合增速+12.8%，在社会消费持续修复的大背景下大B餐饮表现相对更为突出。 2）烟酒类消费环比有回落，主要为春节错期影响。12月烟酒类商品零售总额为543.4亿元，同比+8.3%，2021-2023年复合增速+0.9%，烟酒类消费环 比下滑主要为2024年春节日期相对较晚，动销延后更为集中在2024年1、2月导致。 3）饮料类消费保持稳步增长。2023年12月，饮料类商品零售总额为275.8亿元，同比+7.7%，2021-2023年复合增速+5.2%，较11月改善显著保持修复节奏，2023年入冬时间较晚且，饮料户外消费场景需求优于去年同期，整体看需求表现优秀。 4）粮油、食品类必需品消费表现稳步增长。粮油、食品类零售总额为1905.8亿元，同比+5.8%，2021-2023年复合增速+7.1%。 CPI同比增速略超预期，春节时间错期、消费回暖是主要驱动因素。2024年2月，我国CPI同比+0.7%，较上月提升1.5pct，同比增速由负转正，同比改善略超预期。 今年春节，居民出行消费热度显著回暖，居民消费端支出显著增长。今年春节档电影票房创纪录，旅游出行人次、总消费有增长并超2019年水平。因此， 2月CPI超预期转正除了春节错期下的低基数因素外，消费端居民消费意愿回暖也是核心原因。 请参阅附注免责声明5 资料来源：iFinD，中邮证券研究所整理 1.1宏观层面：社零、CPI相关数据 图表1:社消零售总额图表3:社消零售总额：除汽车外图表4:社消零售总额：餐饮 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 社会消费品零售总额（亿元）社会消费品零售总额yoy（%）社会消费品零售总额CAGR(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额（亿元） 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额yoy（%） 80,000社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额CAGR(%) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20% 餐饮收入（亿元） 餐饮收入yoy（%） 餐饮收入CAGR(%) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0-15% 图表5:社消零售总额：限上餐饮图表6:商品零售额：饮料类 限额以上企业餐饮收入（亿元）限额以上企业餐饮收入yoy（%） 限额以上企业餐饮收入CAGR(%) 600 500 饮料类商品零售类值（亿元）饮料类商品零售类值yoy（%） 饮料类商品零售类值CAGR(%) 15% 10% 图表2:CPI数据 400 2,500 2,000 1,500 50% 40% 30% 20% 10% 1,000 500 0 0% -10 -20 -30 300 200 % %100 %0 5% 0% -5% -10% 粮油、食品类商品零售类值（亿元） 粮油、食品类商品零售类值CAGR(%) 粮油、食品类商品零售类值yoy（%） 4,000 14% 3,50012% 3,00010% 2,5008% 2,0006% 1,5004% 1,0002% 5000% 0-2% 图表7:商品零售额：烟酒类图表8:商品零售额：粮油食品类 烟酒类商品零售类值（亿元）烟酒类商品零售类值yoy（%） 烟酒类商品零售类值CAGR(%) 1,200 25% 1,00020% 15% 80010% 6005% 4000% -5% 200-10 0-15 % 6 % 资料来源：iFinD，中邮证券研究所整理（社零数据更新至2023年12月，CPI更新至 2024年2月，社零数据CAGR均为2021-2023年的复合增速） 1.1宏观层面：板块估值已处历史低位，探底复苏在望 申万食品饮料行业估值在2月已回落至近5年绝对低点，跌破2020年3月以及2022年10月估值水平。而从2023年情况看，食饮板块经营利润逐季复苏。其中2023年上半年表现相对偏弱的子行业龙头如伊利、海天、桃李等预计在24年初也将迎来一定程度的业绩改善，行业整体经营情况迎来拐点。 2023年看，食饮行业中大众品多数龙头公司复苏进度相对偏慢，而行业第二梯队的中小公司普遍呈现更高的业绩修复弹性，看2024年，龙头有望复苏带动板块盈利能力回升。从Q3情况看，中小公司业绩弹性逐渐收敛，2024年龙头公司经历23年上半年调整后，渠道、库存、产品布局、消费场景等均有改善，后续如需求端持续改善，行业龙头预计代替中小公司重新成为板块复苏主要驱动力。 图表9:近5年食品饮料行业PE-Band 资料来源：iFinD，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明 图表10:22-23年食饮行业季度经营利润同比增速 7 1.2人口结构：近几年老龄化趋势明显、关注银发群体 65岁以上老年人比例不断上升，老龄化趋势明显，重点关注银发群体。根据国家统计局，1990年我国老龄人口占比5.57%，社会以青壮年为主；由于计划生育政策贯彻落实，我国老龄人口比例不断攀升，2014年突破10%。为改善人口结构，2015年、2021年我国不断放开生育政策，但中短期我国老龄化趋势仍未缓解，2022年老龄人口占比达到14.86%。21世纪银发群体具备有一定消费能力、消费观念也与时俱进，老龄化群体将成为拉动消费的强大助推力。 图表11：我国人口年龄结构演进（单位：万人） 人口数:0-14岁人口数:15-64岁人口数:65岁及以上老年人比例（%）-右轴 计划生育政策实行第八 年，我国65岁以上老年人比例突破5.5% 2014年我国65岁以上2015年我国开 老年人比例突破10% 放二胎政策 放三胎政策 2021年我国开 16000016% 14000014% 12000012% 10000010% 800008% 600006% 400004% 200002% 00% 199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，中邮证券研究所8 1.2我国人口连续两年负增长，未来老龄化或加剧 中性预期下我国人口持续负增长、2050年或将降至12.3亿：根据国家统计局，自2022年以来我国人口连续两年出现负增长；根据育娲人口预测，中性预期下2024年我国人口预计将低于14亿、2050年降至12.3亿，总人口数将持续下滑。 未来老年人比例将进一步提升、老龄化趋势加剧：根据国家统计局，由于计划生育政策贯彻落实，我国老龄人口比例不断攀升，2014年突破10%。育娲人口中性预期下2030年我国将突破联合国20%的重度老龄化社会警戒线、2050年我国老年人口比例将进一步增至31.01%，老龄化成为社会亟需关注的问题，同时也带来了消费新趋势。 0-14岁 15-64岁 65岁+ 人口增长率-右轴 老年人口比-右轴 16 联合国重度老龄化社会警戒线-右轴 35% 14 30% 12 25% 10 20% 8 15% 6 10% 4 5% 2 0% 0 -5% 202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050 图表12：我国人口年龄结构演进（单位：亿人） 资料来源：国家统计局，育娲人口，中邮证券研究所9 1.2人口结构：重点关注三类人群消费需求 北上广深等一线城市人口流失，新一线、二三线城市成为“香饽饽”，重点关注下沉市场 图表14：北上广深近十年人口增长率 消费力。根据各地统计局数据，近十年北京、上海、广州、深圳人口增长率持续下降， 北京常住人口变化率上海常住人口变化率 广州常住人口变化率深圳常住人口变化率 2022年纷纷出现负增长，分别流失4.3/13.54/7.65/1.98万人；而2023年新一线城市排名 201220132