建筑装饰行业2024年度策略报告：横看成岭侧成峰：找寻高质量增长下行业投资机会

证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 横看成岭侧成峰：找寻高质量增长下行业投资机会 建筑装饰行业2024年度策略报告 华龙证券研究所建筑装饰行业分析师：景丹阳 SAC执业证书编号：S0230523080001 2023年12月27日 核心观点 2023年，生产生活秩序仍在从疫情后慢慢恢复，宏观经济复苏面临内生动力不足问题。 2023年7月政治局会议强调着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”；12月政治局会议会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 CMF建议将2024年度经济增长目标设定在5%。基建投资资金方面，专项债增量难抵政府性基金下滑，自筹资金缩量对资金来源影响较大，预计2024年基建投资增速或维持个位数。在高质量增长背景下，建筑行业应找寻行业内长期逻辑变化、内在动力增强的细分方向与机会。 基建方向：万亿国债与“三大工程”目标明确、发力聚焦，将带来结构性机会。万亿国债用于灾后重建、水利工程等八大领域，2023年受灾较多的北方省份基建国企将受益。 房建方向：房地产供需重大变化背景下，城中村改造与保障房是推进地产行业平稳发展的一体两面，一方面城中村改造将势必有一定比例保障房建设，另一方面保障房新建比例或不高，应找寻综合优势较强的央企，竞争格局较优、获单能力强的地方国企，以及对新建比例不敏感的前端建筑设计类企业。 风险提示：基建投资增速不及预期；地方化债进度不及预期拖累基建投资；地产风险持续扩散、地产投资持续下滑；宏观经济复苏不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。 重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 2023/12/27股价 2022A EPS2023E 2024E 2022A PE2023E 2024E 投资评级 601800.SH 中国交建 7.48 1.18 1.31 1.45 6.81 5.73 5.16 未评级 601390.SH 中国中铁 5.58 1.26 1.41 1.58 4.40 3.92 3.50 未评级 601186.SH 中国铁建 7.52 1.96 2.14 2.36 3.94 3.50 3.17 未评级 600502.SH 安徽建工 4.53 0.8 0.94 1.13 5.97 4.86 4.06 未评级 000779.SZ 甘咨询 10.75 0.6 0.64 0.73 16.50 17.34 15.21 未评级 601668.SH 中国建筑 4.73 1.22 1.32 1.45 4.47 3.61 3.28 未评级 600629.SH 华建集团 5.07 0.4 0.5 0.61 11.06 10.17 8.33 未评级 600970.SH 中材国际 8.96 0.97 1.03 1,21 8.80 8.72 7.46 未评级 000065.SZ 北方国际 11.1 0.63 0.84 1 12.99 14.00 11.73 未评级 资料来源：Wind，华龙证券研究所（以上公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） 目录 12023年建筑行业回顾 2 2024年宏观判断：质有效提升、量合理增长 32024年建筑行业投资机会 4风险提示 一、2023年建筑行业回顾 疫情中后期，基建作为“稳增长”抓手、托底宏观经济的作用日益突出，2022年基建投资增速实现双位数增长；2023年，随着生产和生活秩序恢复正常，国民经济逐步复苏，基建投资增速缓速下滑，尤其是狭义基建增速持续低于广义基建增速，也反映出我国投资领域的高质量转型方向，补短板针对性强。 经历连续数年滑落后，地产投资在2023年年初有短暂反弹，但因经济复苏仍缺乏内生动力，二季度后地产增速仍为负。 图1：近2年基建投资增速（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图2：近2年地产投资情况 资料来源：Wind，华龙证券研究所 一、2023年建筑行业回顾 供给端，全国房屋新开工面积与施工面积同比仍下滑，降幅逐步收窄，竣工面积在保交楼支撑下维持20%左右增速。 需求端，截至2023年11月，全国商品房销售面积累计达10.05亿平米，回到2015年水平，同比下滑8%，降幅收窄至个位数；但房屋价格指数同比仍快速回落，给地产行业现金流带来较大压力。 总体看，在宏观经济等多重因素影响下，消费者购房信心尚未完全恢复，企业现金压力较大，行业仍处于调整适应阶段。 图3：新开工与施工面积下滑较多，保交楼支撑竣工面积（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图4：商品房量价均下滑（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 一、2023年建筑行业回顾 市场表现方面，2022年12月至今（2023年12月22日），申万建筑装饰行业在2023年2月-2023年8月跑赢大盘，三季度后开始回调。 业绩层面，2023年前三季度建筑行业营收6.4万亿元，同增7.44%，Q3单季度部分央企海外业务恢复较好，海外新签订单大幅增长；前三季度行业归母净利润为1523.85亿元，同增2.5%；前三季度行业毛利率为18.6%，同降0.72pct；净利率为-5.52%，主要受基础建设和装修装饰板块拖累。 图5：近1年建筑板块阶段性跑赢大盘 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图6：建筑行业2023Q1-Q3主要业绩指标变化 资料来源：Wind，华龙证券研究所 一、2023年建筑行业回顾 分板块看，收入方面，2023年前三季度建筑行业五个子板块营收均实现增长，其中专业工程和工程咨询服务涨幅均超10%；归母净利润方面，房建受下游地产影响同比下滑较多，基建微降、专业工程微增，基本保持稳定，装修装饰同比大幅扭亏为盈，工程咨询服务同比实现39.6%大幅增长，我们判断为前期基数较低所致；利润率方面，除基建板块毛利率上升外，其他板块毛利率同比均有下滑，其中装修装饰下滑较多，主要系地产影响，工程咨询服务净利率大幅提升1.21pct，与板块归母净利润变动一致。 图7：分板块收入、归母净利润变化（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图8：分板块毛利率、净利率变化（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 一、2023年建筑行业回顾 近一年涨幅居前十的公司分别是：高新发展（384%）、东湖高新（93%）、中公高科（84%）、亚翔集成（73%）、华图山鼎（67%）、广咨国际（59%）、罗曼股份（51%）、上海建科（50%）、苏州规划（50%）、测绘股份（46%）。 近一年跌幅居前十的公司分别是：*ST美尚（-60%）、浙江建投（-53%）、森特股份（-52%）、永福股份（-52%）、志特新材（-49%）、雅博股份（-45%）、百利科技（-38%）、宝鹰股份（-37%）、中国电建（-34%）、中粮科工（-34%）。 图9：近1年建筑板块涨幅前十 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图10：近1年建筑板块跌幅前十 资料来源：Wind，华龙证券研究所 目录 12023年建筑行业回顾 2 2024年宏观判断：质有效提升、量合理增长 32024年建筑行业投资机会 4风险提示 2.12024年经济将持续恢复，质有效提升、量合理增长，万亿国债利好基建 2023年，我国宏观经济整体上仍处在疫情之后、由社会秩序正常化带动生产和消费正常化的阶段中。在复苏过程中，全社会内生需求不足，尤其是消费信心不足，整体复苏节奏仍比较慢。 2023年7月召开的政治局会议强调，要继续深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”。一方面，要用好政策空间、找准发力方向，推动经济高质量发展，另一方面，要积极扩大内需，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。此外，会议还强调提高国有企业竞争力、解决政府拖欠企业账款问题、防范化解重点领域风险、促进房地产市场平稳健康发展等要点。 基于当前国民经济复苏结构与节奏，中国人民大学宏观经济论坛（CMF）11月26日发布中国宏观经济分析与预测报告，预计2023年全年GDP增长5.3%，建议将2024年度经济增长目标设定在5%。考虑基数效应，两年平均增速4.1%，但各行业分化态势明显。 政策方面，经10月24召开的十四届人大常委会第六次会议表决通过，中央财政将于四季度增发国债1万亿元，用于灾后重建等八大领域，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中2023年拟安排使用5000亿元，结2024年使用5000亿元。增发后，2023年财政赤字率将由3%提高到3.8%左右，扩大内需，提振经济活力。 万亿国债将有效促进狭义基建，尤其是水利工程、综合管网等方面建设，而当前赤字率水平显示我国尚有进一步动用财政工具的政策空间。当前中央目标明确、政策有力，2024年宏观经济有望稳步恢复。 2.2.1三驾马车之出口：2023年继续下滑，新能源汽车出口形成支撑 出口自8月份以来降幅显著收窄，考虑到2022年同时期出口数据基数并不高，当前出口下降放缓，但短期内对经济拉动仍有限。 具体来看，汽车及配件出口表现亮眼，贡献较大。近几年来，电动车出口单月增速保持高增速，2020年以来大部分月份增速超过一倍，汽车（包括底盘）出口金额由2021年6月30亿美元增长至2023年10月超过100亿美金，成为出口增量主要来源之一。相比之下，服装鞋靴、集成电路等传统出口大项表现不佳，锂离子电池出口增速也高位滑落较多。 图11：出口三季度逐渐企稳 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图12：汽车及零部件等制造业出口表现亮眼，为主要增量来源 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2.1三驾马车之出口：2024年美国经济或下行，我国出口仍有一定压力 经过美联储多次加息操作，美国CPI已经大幅回落，核心CPI因油价推高仍略高于CPI水平，整体来看美国通胀下行效果比较明显；辅助以失业率数据判断，当前失业率基本筑牢底部，开始小幅回升。整体来看，我们判断美国或已处在加息末尾，最近美联储官方发言也表明，2024年加息可能已很小，或开始降息周期，进而拖累美国经济。 当前通胀水平下，叠加可能的降息预期，美国经济可能迎来下行周期，将影响全球经济增长，2024年我国出口或仍有一定压力。 图13：美国通胀水平大幅回落 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图14：美国失业率大幅止跌缓升 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2.2三驾马车之消费：仍处复苏过程中，对经济支撑有限 我国社零水平2021年以来受疫情影响处于下降通道，2022年末后随政策优化开始恢复，但实际数据显示消费复苏动力仍不足，2023 年3季度又重新回落，随后开始较慢的长周期复苏。 分项来看，大多消费品和商品的消费仍然乏力，显示经济恢复仍待时日，而餐饮消费恢复幅度明显较优，这部分反映了国民在经历疫情后的消费观念变化，即从房车等大件超前消费慢慢过渡至享受当下、愉悦心情的餐饮娱乐消费。 展望2024年，消费复苏将持续，但复苏幅度或较小、复苏周期较长，对经济支撑力度不足。 图15：社零总额当月同比（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图16：社零分项同比（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2.2三驾马车之投资：基建投资值得期待 2021年为克服疫情因素影响，国家大规模出台包括专项债在内的多项工具支持基建投资，将基建作为“稳增长”抓手为宏观经济托底，导致当年基建增速高基数，叠加地产加速下行，2022年固投则整体有所下滑；2023年专项债等资金支持力度趋弱，财政发力节奏趋缓，同时地产降幅收窄但仍拖累整体，固投增速不及预期。 分项看，制造业投资为当前唯一微增分项，自2023年三季度以来开始缓慢向上，广义基建与狭义基建自2023年年初以来不断下滑，地产降幅收窄，筑底向上仍需时日。 图17：固投完成额